锂电池行业2018年中报总结：分化持续，龙头企业优势显著

` 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 [Table_IndustryData] [Table_QuotePic] 最近 6 个月行业指数与沪深 300 指数比较 报告编号：SKY-18H1SUM 首次报告日期：2018 年 9 月 14 日 [Table_ReportInfo] 相关报告： [Table_Author] 分析师： 张涛 Tel： 021-53686152 E-mail： zhangtao@shzq.com SAC 证书编号： S0870510120023 [Table_Author] 研究助理： 孙克遥 Tel： 021-53686135 E-mail： sunkeyao@shzq.com SAC 证书编号： S0870118050004 [Table_Summary]  主要观点 新能源汽车产销量、动力电池装机量持续高增，钴以外材料价格下跌 2018 上半年新能源汽车产销量保持高速增长，实现产销量分别47.60 万辆和 41.20 万辆，同比分别增长 133.33%和 111.28%。由于补贴退坡的原因，纯电动 A00 级车型市场份额的下降， A0 级市场的上升。相应的动力电池装机量同比高增 127.90%。从车型来看，EV 乘用车装机占比最高，达 49.88%；从电池类型来看，NCM 三元锂电池装机占比最高，达 56.73%，磷酸铁锂电池装机占比 40.52%。从企业来看，2018 上半年 CATL 装机量遥遥领先，占比 42.24%，排在首位；比亚迪占比21.50%，排名第二。前五名装机电池企业CR5达到77.82%，CR10 更是高达 87.06%，行业集中度正在加速提升。锂电各材料价格来看，钴板块上半年价格整体上行，带动 NCM 三元材料价格上行。电解钴较年初最高涨幅一度高达 24.89%，NCM 523 最高涨幅达21.95%。碳酸锂，磷酸铁锂正极以及六氟磷酸锂一直处于下跌通道，其中电池级碳酸锂价格下跌 25%，磷酸铁锂下跌 24.5%，六氟磷酸锂下跌 20%。总的来说，上半年行业处于量升价跌的状态。 整体业绩保持增长，但增速放缓 营收方面，锂电池行业上市公司 2018 年上半年累计实现营收1,005.27 亿元，同比增长 27.77%，实现归母净利润 10,819.89 百万元，同比增长 10.40%。剔除坚瑞沃能（沃特玛）和猛狮科技对整体利润的影响，整个行业上半年实现营收 965.34 亿元，同比增长 35.85%，实现归母净利润 12,797.91 百万元，同比增长 39.18%。整体增速较去年同期显著放缓。净利率来看，上半年实现净利率 10.76%，剔除坚瑞沃能和猛狮科技后为 13.26%。上游锂钴资源板块净利率最高，分别为28.88%和23.09%。正极材料板块及电芯板块净利率较低，分别为6.09%和 6.88%。增速来看，上游锂、钴等原材料板块的上市公司营收增长较快，平均超过 40%。 上游持续扩产，下游回款压力增大 上游锂资源板块正处于高速扩产进程中，在建工程净额 2018 年上半年同比高增，预期未来新产能将不断投放。正极材料产能在 2018年上半年有很大提升，新建工程逐步转固。电芯方面前两年产能高速扩张，2018 年上半年增速已有所放缓。 由于国家补贴延期发放等原因，新能源汽车下游企业回款压力增大，并逐步向上游传导。具体来看，上游锂、钴板块的应收账款周转天数最短，钴板块周转天数一个月，锂在两个月左右。中游锂电材料板块周转天数在 3-4 个月左右。下游电芯板块的周转压力最大，整体周转天数为六个月左右。 子板块毛利率大多下滑，板块内部分化加剧 2018 年上半年行业整体毛利率下滑。分板块来看，除了上游锂钴 增持 ——维持 证券研究报告/行业研究/行业专题报告 日期：2018 年 09 月 17 日 行业分化持续，龙头企业优势显著 ——锂电池行业 2018 年中报总结 行业：电气设备和新能源 行业深度报告 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 资源板块的毛利率上涨以外，受行业竞争加剧、补贴退坡向上传导等因素影响，中下游板块的毛利率齐齐下跌。正极材料板块毛利率下滑3.93 pcts，但高镍三元龙头企业当升科技和杉杉股份下滑幅度则较小。电解液和隔膜板块业务毛利率下降最高，分别为 12.3 pcts 和 11.38 pcts。但海外业务占比稳健提升的隔膜龙头企业星源材质则逆势上涨0.67 pcts。  投资建议 上半年大部分时间处于补贴退坡过渡期内，抢装效应明显。补贴过渡期后动力电池市场需求较为疲软，但 8 月份开始下游需求有所复苏。原材料价格方面虽依旧在下探，但下探幅度已有所收窄，整体的行情已有所好转，出货量普遍稳中有升。看好 9、10 月份旺季市场进一步回暖。从企业来看，行业竞争加剧、补贴退坡导致行业整体毛利率下行。企业应收账款累计、回款周期延长的问题越发突出。但相对来说上游的回款周期要好于下游，市场占有率较高的龙头企业回款能力要好于一般企业。细分板块来看，上游锂钴资源板块整体业绩增速及回款周期要远好于下游电芯板块，中游材料板块业绩分化明显。建议关注上游锂钴资源板块海外矿产放量稳定的相关标的；中游关注各材料龙头企业，如高镍三元龙头当升科技，进入 LG 供应链的隔膜龙头星源材质，以及全产业链布局的格林美等；下游电芯板块建议关注市占率高，回款能力较好的龙头公司。维持行业“增持”评级。  风险提示 新能源车产销量不及预期，原材料价格波动，产能投放不达预期，回款账期延长，行业政策调整等。 [Table_ForcastEval] 行业专题报告 2018 年 09 月 17 日 目 录 一、2018H1 动力锂电行业情况 ............................................................. 5 1.1 2018H1 新能源车产销量同比增长 133.33%和 111.28% ...... 5 1.2 2018H1 动力锂电池装机 15.58GWh，同比增长 127.90% .. 6 1.3 锂电原材料价格汇总 ............................................................. 8 二、2018H1 锂电池行业中报整体情况总结 ....................................... 10 2.1 整体营收与净利润增速显著放缓 ....................................... 10 2.2 下游回款压力增大，并逐步向上游传导 ........................... 12 2.3 锂板块扩产加速，正极材料产能持续高增，电芯放缓 ... 13 2.4 锂钴板块现金流最好，下游电池企业承压 ....