传媒行业深度：供需双改善，AI赋能游戏板块价值重估

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 供需双改善，AI 赋能游戏板块价值重估 2023 年 05 月 08 日 评级 同步大市 评级变动： 维持 行 业涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 传媒 12.77 40.80 69.05 沪深 300 -1.47 -0.77 3.94 何 晨 分 析师 执业证书编号:S0530513080001 hechen@hnchasing.com 曹 俊杰 分 析师 执业证书编号:S0530522050001 caojunjie@hnchasing.com 相关报告 1 传媒行业 2023 年 4 月报：国内 AI 大模型相继发布，财报季关注基本面优质个股 2023-04-18 2 传媒行业 2023 年 3 月报：OpenAI 发布 GPT4，关注 AI 赋能内容场景应用 2023-03-21 3 传媒行业 2023 年 2 月报：市场情绪好转，关注 AIGC 技术创新内容生产方式 2023-02-16 重 点股票 2022A 2023E 2024E 评 级 EPS（元） PE（ 倍 ） EPS（ 元 ） PE（倍） EPS（元） PE（ 倍 ） 三七互娱 1.34 26.01 1.51 23.08 1.63 21.38 买入 吉比特 20.33 24.82 23.18 21.77 25.19 20.03 买入 完美世界 0.72 29.76 0.80 26.79 0.92 23.29 买入 恺英网络 0.49 33.67 0.57 28.95 0.68 24.26 增持 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点：  复盘：从政策、业绩、估值等角度回顾游戏行业历史表现。拉长来看，在政策监管环境（供给端版号不确定性）、国内互联网流量红利见顶（存量竞争加剧）、自身项目制商业模式（业绩稳定性欠佳）等因素影响下，游戏板块估值中枢出现回落，抵消了行业规模和业绩增长带来的正向影响，造成了市场行情的波动性加剧，市场交易行为也更偏短期化。从游戏企业自身来看，可通过增强 IP 矩阵、布局多元化品类、延伸多端平台、全球化发行等途径，增强自身业绩稳定性和可持续增长性，进而提升潜在估值水平。  现状：国内外大盘双降，结构性机会仍存。2022 年全球及国内手游同比分别降低 10.26%和 14.40%，中国自研游戏出海收入同比降低 3.70%，主要系全球疫情消费需求回落及国内版号暂停等影响。出海市场整体竞争日趋激烈，但中国手游发行商的全球竞争力持续增强，入围全球手游发行商收入榜单 top100 的中国手游发行商数量从 2022 年 1 月的34 家提升到了 2022 年 12 月的 43 家。从出海地区来看，2022 年美国、日本、韩国等重点国家收入占比分别为 32.31%、17.12%、6.97%，同比分别减少 0.27pct、1.42pct、0.22pct；但中东和非洲地区、拉美、东南亚等新兴市场占比提升明显，同比分别增长 11.1%、6.9%和 5.1%。  展望：从政策、出海、 AI 赋能等角度看未来游戏行业发展。 1）出海方面，2022 年中国手游占比约 7 成、海外手游占比约 5 成，而中国手游在海外手游市场的渗透率约 28%。在国内厂商的商业化积累、存量产品的头部优势及海外手游渗透率尚有提升空间下，我们预计未来中国游戏出海市占率平均每年还能提升 1 个百分点左右。2）从国内政策来看，自 2022 年 4 月版号重启以来，市场已建立常态化预期，叠加二三季度将有多款大厂高质量产品上线，游戏大盘有望迎来确定性修复。3）AI 能够赋能游戏制作的全产业链，带来的降本增效逻辑最为明确，国内大模型的相继发布为下游生态的建立提供了基础，且国内已有多家游戏厂商进行投入，助力推动行业价值重估。  投资建议：供给端版号常态化+消费需求提振+AI 技术赋能下，游戏板块兼具业绩及估值提升逻辑。建议关注基本面稳健、自研能力优秀、产品线饱满、估值仍然相对低位的优质龙头，如三七互娱、吉比特、完美世界、恺英网络等 A 股游戏龙头。维持行业“同步大市”评级。  风 险提示：政策监管风险；产品上线延迟；流水不及预期。 -10%10%30%50%70%90%2022-052022-082022-112023-02传媒沪深300行业深度 传媒 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 内容目录 1 复盘：从政策、业绩、估值等角度回顾游戏行业历史表现 ........................................ 4 1.1 监管影响下的估值轮动 ....................................................................................................................... 4 1.2 游戏行业估值折价的原因 ................................................................................................................... 6 1.3 提升游戏行业估值的关键 ................................................................................................................... 7 2 现状：国内外游戏大盘双降，结构性突破机会仍存..................................................11 2.1 海内外游戏大盘双回落，中国出海首现负增长 ......................................................................... 11 2.2 中国出海全球竞争力持续增强，新兴市场活力凸显 ................................................................ 12 2.3 整体出海竞争日趋激烈，结构性市场机会仍存 ......................................................................... 13 3 展望：从政策、出海、AI 赋能等角度看未来游戏行业发展..................................... 15 3.1 中国厂商传统优势仍在，中短期出海仍有提升空间 ......