永泰能源2022年报及2023一季报点评：煤、电主业稳固，稳步推进储能转型

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 永泰能源 600157.SH 公司研究 | 年报点评 事件：公司近期发布 2022 年年报及 2023 年一季报，2022 年全年实现营业收入 355.6亿元，同比+30.8%；实现归母净利润 19.1 亿元，同比+69.3%。2023 年一季度公司实现营业收入 70.7 亿元，同比-8.7%；实现归母净利润 4.2 亿元，同比+28.4%。 ⚫ 22 年焦煤量价齐增业绩高增长，1Q23 以量补价保持增长。2022 年，受益于年内炼焦煤价格维持相对高位，公司核算原煤单价同比+21%，煤炭业务毛利率进一步提高至 60.8%。1Q23 焦煤价格回落，公司核算原煤单价 1102 元/吨，同比-10.6%，环比-4.4%。但公司合计年产能 120 万吨的煤矿恢复生产，实现原煤产量 238.36 万吨（+8.9%），以量补价，毛利同比+3.0%，煤炭业务盈利能力持续提升。 ⚫ 市场煤价企稳叠加长协煤政策落地，电力业务有望扭亏。22 年下游电力需求持续改善，公司全年发电量+15%。受益于电价上浮政策，公司火电上网电价同比+17.5%，电力业务创收能力增强。而在动力煤价格保持相对高位的不利因素影响下，公司燃料总成本同比+45%，电力业务亏损面扩大，毛利率-1.4pct。1Q23 公司完成发电量 87.6 亿千瓦时（+1.6%），随着全年经济复苏，下游电力需求有望持续回暖，预计公司电厂将进一步增加利用小时数。叠加成本端市场煤价逐步回归合理区间以及长协煤比例不断提高带来的燃料成本下降，公司电力业务有望扭亏。 ⚫ 项目稳步推进，储能转型加速。22 年公司全钒液流电池全产业链发展布局已经基本形成，正在全面进行各储能项目及生产线建设。上游钒矿选冶生产线预计 23 年内开工建设。下游公司自主研发的钒电池电堆初测试成功，与公司火电业务相结合的储能示范项目也将于 23 年内开工建设。储能业务有望成为公司发展的第二增长极。 ⚫ 公司结算电价上浮超预期、石化贸易能力提升、投资收益波动较大，我们上调了 23-24 年结算电价以及石化贸易量假设、下调了投资收益假设。预计 23-25 年公司归母净利为 21.41/26.74/31.85 亿元（原 23/24 年预测为 22.71/25.12 亿元），预测每股净资产 2.08/2.20/2.34 元（原 23/24 年预测为 2.09/2.21 元），参考可比公司估值，给予公司 2023 年 1.00 倍 PB 估值，对应目标价 2.08 元，维持“增持”评级。 风险提示 ⚫ 焦煤市场价格波动风险；焦煤产能释放低于预期风险；动力煤价上行风险；长协煤比例提升不及预期风险；储能业务推进不及预期风险。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 27,180 35,556 36,517 37,410 38,017 同比增长(%) 22.7% 30.8% 2.7% 2.4% 1.6% 营业利润(百万元) 1,639 2,759 4,115 4,929 5,743 同比增长(%) -68.3% 68.4% 49.1% 19.8% 16.5% 归属母公司净利润(百万元) 1,128 1,909 2,141 2,674 3,185 同比增长(%) -74.9% 69.3% 12.1% 24.9% 19.1% 每股收益（元） 0.05 0.09 0.10 0.12 0.14 毛利率(%) 22.6% 21.5% 24.6% 26.5% 28.6% 净利率(%) 4.1% 5.4% 5.9% 7.1% 8.4% 净资产收益率(%) 2.7% 4.4% 4.7% 5.6% 6.3% 市盈率 30.5 18.0 16.1 12.9 10.8 市净率 0.8 0.8 0.7 0.7 0.7 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年05月08日） 1.55 元 目标价格 2.08 元 52 周最高价/最低价 1.86/1.49 元 总股本/流通 A 股（万股） 2,221,776/2,221,776 A 股市值（百万元） 34,438 国家/地区 中国 行业 煤炭 报告发布日期 2023 年 05 月 09 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 1.98 0 -2.52 2.65 相对表现 1.15 1.47 -2.19 -1.29 沪深 300 0.83 -1.47 -0.33 3.94 周迪 zhoudi1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050001 刘洋 021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002 香港证监会牌照：BTB487 万里扬 021-63325888*2504 wanliyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090003 李少甫 lishaofu@orientsec.com.cn 德泰储能取得储能专利技术，全钒液流电池全产业链布局持续推进 2022-12-28 夯实煤、电主业，发力新能源转型：永泰能源首次覆盖报告 2022-11-04 煤、电主业稳固，稳步推进储能转型 ——永泰能源 2022 年报及 2023 一季报点评 增持 （维持） 永泰能源年报点评 —— 煤、电主业稳固，稳步推进储能转型 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值表 公司 代码 最新价格（元） 每股净资产（元） 市净率 2023/5/8 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 宝新能源 000690 6.95 5.19 5.82 6.47 1.34 1.19 1.07 新集能源 601918 4.33 4.43 5.17 6.02 0.98 0.84 0.69 中国神华 601088 31.73 19.82 21.01 22.43 1.60 1.51 1.41 华能国际 600011 9.98 6.91 7.04 7.66 1.44 1.42 1.30 江苏国信 002608 7.21 7.53 8.67 9.34 0.96 0.83 0.77 调整后平均 1.00 1.00 1.00 数据来源：wind，东方证券研究所 永泰能源年报点评 —— 煤、电主业稳固，稳步推进储能转型 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页