商业贸易行业：2018年春节不打烊，春节延后推高年初CPI，冷冬刺激服装等可选消费，布局百货和高端消费

研究源于数据 1 研究创造价值 [Table_Summary] 2018 年春节不打烊：春节延后推高年初 CPI，冷冬刺激服装等可选消费，布局百货和高端消费 方正证券研究所证券研究报告 行业专题报告 行业研究 商业贸易行业 2018.02.12/推荐 [TABLE_ANALYSISINFO] 高级分析师 倪华 执业证书编号： S1220517070003 TEL: E-mail： nihua@foundersc.com [Table_Author] 联系人： TEL： E-mail： 重要数据： [Table_IndustryInfo] 上市公司总家数 98 总股本(亿股) 1046.56 销售收入(亿元) 10284.89 利润总额(亿元) 420.24 行业平均 PE 133.58 平均股价(元) 10.95 行业相对指数表现： [TABLE_QUOTEINFO] -22%-12%-2%8%18%2017/22017/52017/82017/110500010000150002000025000成交金额(百万)商业贸易沪深300 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 [TABLE_REPORTINFO] 《御家汇：擅长电商运营的化妆品明星品牌》2017.12.15 《 回 归 A 股 在 即 ， 新 红 星 、 新 征 途 》2017.12.06 《女装淘品牌龙头韩都电商，孵化二级生态开启新篇章》2017.12.01 《化妆品线上渗透率快速提升，孕育美妆代运营龙头丽人丽妆》2017.11.30 《母婴行业领跑者，深耕会员价值，全国快速扩张》2017.11.30 2018 年春节日期较晚，迭加南方雨雪天气，对年初消费数据带来较大扰动。从历史数据来看，春节日期靠后对全年通胀的影响更持久。此外今年南方的冰冻雨雪情况严重，是典型的冷冬天气。从历史数据来看，近 20 年来冷冬年初 CPI 都高于暖冬年。在上述两个因素的共同作用下，我们认为蔬菜价格将带动 2018年 2 月 CPI 小幅上行至 2%-3%区间。CPI 上行将对超市企业的同店、收入带来利好。但全面通胀或将推高租金、人费，CPI 上行对超市企业的毛利率、净利率的影响偏中性。 从社零数据来看，百货中主要的经营品类都表现较强。2017 下半年服装社零增速持续走强，得益于冷冬气候拉动了羽绒服、高客单价服装的销售。化妆品全年保持了 10+%同比增，得益于美妆消费意识日渐成熟，高端产品线销售良好，线上渠道快速发展。贝恩《2017 年中国奢侈品消费报告》显示，2017 年中国奢侈品市场同比+20%，资生堂、潘多拉、欧莱雅 Q4 财报均显示中华区的强劲增长。此外百货作为娱乐、休闲的主要场所，也更加受到消费者的青睐。银联近日发布的《2018 年春节消费旅游趋势报告》指出 2015-2017 年期间线下百货商户消费的年均增速远高于总体消费年均增速，预计这一趋势将在 2018 年延续。 根据商务部、旅游局的预测数据，2018 年春节黄金周餐饮零售企业销售额同比增在 10%左右至 9000 亿元以上，预计旅游收入预计将同比增 12.5%至 4760 亿元。银联数据显示中西部、三四线城市的消费力增长潜力高于东部沿海，区域差距正在缩小。“消费升级”作为今年黄金周消费的最大亮点，体现在衣食住行的方方面面——实物消费更加注重品牌、品质、个性化、便利性，进口高端服装、贵品小家电、进口生鲜成为消费热点。而随着服务消费占比的增加，餐饮、旅游等服务类消费景气度更高，南方海岛游、北方冰雪游、休闲度假游行情火爆，出境游路线价格均在旺盛的需求下被推升至近两年的新高。 2018 的春节消费数据反映了“品质消费、高端消费、多元化消费”的大趋势， CPI 上行对超市板块的收入有一定促进，但是对利润影响仍待观察。2018 年重点推荐低估值的百货龙头（天虹股份、王府井），品牌力较强、渠道下沉充分的可选消费品（通灵珠宝、周大生、老凤祥等，四季度珠宝经销商拿货同比增速均在 20%以上）。 风险提示：CPI 上行造成全面通胀，对超市利润造成侵蚀；奢侈品、珠宝等高端消费品复苏态势不达预期 研究源于数据 2 研究创造价值 [Table_Page] 商业贸易-行业专题报告 目录 1 春节延后叠加南方雨雪天气，通胀利好基础消费 ................................................................... 4 2 冷冬天气利好服装销售，看好百货复苏态势 ........................................................................... 6 3 奢侈品 Q4 在华捷报频传，年轻女性引领高端消费 ................................................................ 9 4 面面俱到的消费升级，中西部和二三线消费力大幅提升 ..................................................... 11 5 投资总结 ..................................................................................................................................... 16 风险提示 ............................................................................................................................................ 17 研究源于数据 3 研究创造价值 [Table_Page] 商业贸易-行业专题报告 图表目录 图表 1： 历年春节期间 CPI 和天气关系（1-2 月单月同比） .......................................................................... 4 图表 2： 2017 年食品 CPI 低于整体 ................................................................................................................... 5 图表 3： 2017 年消费品 CPI 低于非实物消费 ................................................................................................... 5 图表 4： 城镇居民可支配收入增速高于