纺织服饰行业2022年报-23Q1季报分析：穿越低潮，重启增长

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业专题研究 2023 年 05 月 04 日 纺织服饰 穿越低潮，重启增长——2022 年报&23Q1 季报分析 2022 年在消费环境充满不确定性的背景下，纺服珠宝公司运营充满挑战，同时市场格局优化的契机下，优质公司依然能够把握住抢占市场份额的机会，2023 年迎来全面复苏。本次专题我们就 2022 年行业表现进行梳理回顾，同时对 2023 年行业发展趋势进行展望： 2022 年行业发展迎来消费环境的挑战，2023 年 Q1 呈现明显复苏趋势。2022 年 Q2 及Q4 板块受到消费环境冲击最为明显，且由于经营负向杠杆的作用下业绩下滑幅度较大，2022 年品牌服饰板块重点公司收入/业绩同比分别+2.6/-11.1%。进入 2023 年，伴随着消费环境和线下客流的复苏，我们跟踪服饰品牌公司步入终端流水改善，盈利进入上行通道，2023Q1 品牌服饰板块重点公司收入/业绩同比分别+0.9%/+20.0%。 分板块来看：2022 年运动鞋服板块需求韧性明显，2023 年 Q1 高端运动休闲（尤其男装）、运动服饰板块、黄金珠宝板块终端零售修复势头良好，大众服饰及女装仍呈现弱复苏态势。1）运动鞋服专业属性较强，随着客流上升，户外活动恢复，需求明确拉动运动鞋服的增长恢复，2023 年 Q1 安踏/李宁/特步品牌流水分别实现中单位数/中单位数/20%左右增长 2）2023Q1 中高端服饰板块重点公司收入/业绩同比分别+11.7%/+29.6%，中高端男装运动休闲品牌如比音勒芬、报喜鸟、HAZZYS 品牌终端恢复快速增长；3）黄金珠宝板块在需求回补和金价上升的催化下消费恢复明显，2023Q1 重点公司营收同比增长23.5%至 473.9 亿元，随着消费的复苏，公司营收表现改善明显。 盈利能力：2022 年受损严重，2023 年向上修复，降本增效效果显现。2022 年服饰品牌商板块毛利率/净利率均受到冲击，2023 年 Q1 呈现快速反弹趋势，尤其大众服饰品牌商降本增效工作目前已初现成效。2023Q1 品牌服饰板块重点公司毛利率/销售费用率/净利率同比分别+2.0/-3.4/+2.0 至 55.9%/28.8%/15.7%。 营运层面：渠道重启扩张，库存消化良好，为 2023 年全年增长奠定基础。1）渠道：我们跟踪大部分服装品牌商在 2022 年关闭低效门店、优化渠道结构，2023 年有望重启开店计划。珠宝行业目前正处于快速拓店阶段，2022 年老凤祥/周大生/潮宏基净开664/114/123 家门店，我们预计 2023 年该趋势将延续。2）库存：目前行业库存可控，品牌商保持供应链灵活性、并针对性减少加盟商发货，2022 年品牌服饰重点公司报表端存货周转天数增加 26 天至 197 天、后续有望进一步健康化。3）现金流情况相对正常，整体匹配板块业绩表现。 纺织制造板块：2022H2 以来行业订单疲软，静候 2023Q2~Q3 环比改善。2023Q1 成衣制造板块重点公司收入同比-7%/业绩同比-29%：1）我们分析收入下滑系订单疲软所致，海外消费预期较弱，同时品牌商库存仍在去化。2）盈利质量同比下降，我们判断主要系产能利用率不足拖累。考虑到当前下游服装销售逐步向好，品牌商库存预计逐步改善，因此我们预计制造商订单有望在 2023Q2~Q3 出现明显环比改善。 投资建议：1）关注目前基本面恢复较好、同时估值有性价比的赛道，核心推荐比音勒芬、报喜鸟，对应 2023 年 PE 分别为 22/16 倍。2）中长期持续坚定关注景气度高的运动鞋服板块，推荐优质本土龙头李宁、安踏体育、特步国际，对应 2023 年 PE 分别为26/25/18 倍。3）关注低估值、高分红、运营稳健性强的标的海澜之家、罗莱生活，对应2023 年 PE 分别为 10/15 倍。4）关注珠宝龙头标的周大福，对应 FY24PE19 倍，关注老凤祥、周大生、潮宏基，对应 2023 年 PE 为 17/14/17 倍。5）制造标的目前基本面仍然处于左侧，关注申洲国际、华利集团，对应 2023 年 PE 分别为 21/17 倍，关注伟星股份。 风险提示：消费环境波动，汇率波动风险，门店扩张不及预期。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 杨莹 执业证书编号：S0680520070003 邮箱：yangying1@gszq.com 研究助理 侯子夜 执业证书编号：S0680121070015 邮箱：houziye@gszq.com 研究助理 王佳伟 执业证书编号：S0680122060018 邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 1、《纺织服饰：以韧性抵抗不确定性，长期赛道景气长虹——运动鞋服年报总结》2023-03-27 2、《纺织服饰：周专题：如何看待当前服饰、珠宝板块估值水平？》2023-02-26 3、《纺织服饰：周专题：2022 年报前瞻，2023 年春节消费改善明显》2023-01-29 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 002832.SZ 比音勒芬 买入 1.27 1.66 2.06 2.53 28.3 21.7 17.5 14.2 002154.SZ 报喜鸟 买入 0.31 0.40 0.47 0.54 20.0 15.5 13.3 11.5 02020.HK 李宁 买入 1.54 1.89 2.27 2.73 31.4 25.6 21.3 17.7 02331.HK 安踏体育 买入 2.68 3.37 4.04 4.83 30.9 24.6 20.5 17.2 600398.SH 海澜之家 增持 0.50 0.64 0.74 0.82 12.9 10.0 8.7 7.9 002293.SZ 罗莱生活 买入 0.68 0.88 1.05 1.22 18.7 14.5 12.1 10.4 603877.SH 太平鸟 买入 0.39 1.46 1.71 1.96 58.1 15.4 13.1 11.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 16%纺织服饰2023 年 05 月 04 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 品牌服饰：2022 年经历波动，2023 持续改善 ...................................................................................................... 5 1.1 运动鞋服：2023Q1 流水领先复苏，营运质量健康 ....................................................................................... 8