食品饮料行业专题研究：大众品综述，表现分化，期待改善

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 食品饮料 大众品综述：表现分化，期待改善 华泰研究 食品饮料 增持 (维持) 研究员 龚源月 SAC No. S0570520100001 SFC No. BQL737 gongyuanyue@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 张墨 SAC No. S0570521040001 SFC No. BQM965 zhangmo@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 倪欣雨 SAC No. S0570121070157 nixinyu@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 俞慕寒 SAC No. S0570121070175 yumuhan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 王可欣 SAC No. S0570122010019 wangkexin019215@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 青岛啤酒 600600 CH 140.70 买入 青岛啤酒股份 168 HK 103.00 买入 重庆啤酒 600132 CH 140.80 买入 燕京啤酒 000729 CH 18.14 买入 千禾味业 603027 CH 31.32 买入 海天味业 603288 CH 80.85 增持 中炬高新 600872 CH 40.95 增持 伊利股份 600887 CH 40.02 买入 安井食品 603345 CH 215.04 买入 千味央厨 001215 CH 90.48 买入 洽洽食品 002557 CH 55.12 买入 盐津铺子 002847 CH 167.85 买入 资料来源：华泰研究预测 2023 年 5 月 03 日│中国内地 专题研究 大众品板块：表现分化，啤酒/速冻表现更强劲 22 年 CS 食饮大众品板块表现分化，其中啤酒/调味品/乳制品/速冻/休闲食品 营 收 同 比 +7%/+6%/+8%/+17%/-1% ； 对 应22Q4营 收 同 比-2%/-5%/+7%/+17%/-4%。23Q1 啤酒/调味品/乳制品/速冻/休闲食品营收同比+13%/+4%/+6%/+18%/-4%。啤酒延续高景气，调味品经营较稳健、期待改善，乳制品 22Q4-23Q1 板块表现改善，速冻食品龙头企业展现强劲增长动能，休闲食品板块期待复苏。多数板块开门红顺利兑现，奠定全年基础，我们看好 23 年稳步复苏，餐饮等消费需求有望回归常态，期待后续改善。 啤酒：22 年量价齐升，23 年景气延续 CS 啤酒板块 22 年营收/扣非净利同比+7%/+30%，22Q4/23Q1 营收同比-2%/+13%，扣非归母净利同比亏损缩窄/+34%。22 年龙头企业面临疫情反复、成本上涨的双重压力，但在旺季旺销、结构升级、提价效应的支撑下，仍实现量、价、利齐升的亮眼表现。23Q1 消费场景与渠道信心修复，龙头收入高增，此外，成本压力减弱、收入高增摊薄固定费用之下，23Q1 啤酒板块毛利率/期间费用率同比+0.1/-1.1pct，带动扣非净利率同比+1.5pct。推荐高端化领先的青岛啤酒（A+H）、重庆啤酒，以及改革加速的燕京啤酒。 调味品：22 年整体承压，期待 23 年基本面向上修复 CS 调味品板块 22 年营收/扣非净利同比+6%/-3%，22Q4/23Q1 营收同比-5%/+4%，扣非净利同比-17%/+2%。22 年调味品龙头经营因场景受限/库存积压/成本上涨承压，龙头积极调整、实现稳健经营，22Q4 因外部环境影响叠加成本仍处高位，收入增速与盈利能力显著承压。23Q1 龙头经营环比22Q4 改善，呈现弱复苏，收入恢复正增长，费用投放增加之下，扣非净利率同比-0.4pct。推荐零添加龙头千禾味业，稳健经营的中炬高新、海天味业。 乳制品：22Q4-23Q1 板块表现改善，期待后续经营持续向上 CS 乳制品板块 22 年营收/扣非净利同比+8%/-0%，22Q4/23Q1 营收同比+7%/+6%，扣非净利同比+541%/+3%。收入端，22Q1 开门红顺利落地，但外部环境扰动下，22Q2-Q3 行业需求偏淡，22Q4 以来，受益于春节旺季备货、板块表现有所改善。盈利端，23Q1 旺季需求旺盛使得行业费用投入减少，后续盈利能力改善主要受益原奶周期弱化、龙头费用投放趋于理性等。推荐液奶基本盘稳固、多元业务表现亮眼、盈利能力有望修复的伊利股份。 速冻食品：需求持续向好，龙头展现强劲动能 CS 速冻食品板块 22 年营收/扣非净利同比+17%/+57%，22Q4/23Q1 营收同比+17%/+18%，扣非净利同比+55%/+34%。回顾 22 年，行业营收稳健增长，龙头盈利能力提振；展望 23 年，伴随外部环境趋稳，餐饮需求边际回暖，居家消费场景有望维持一定的需求惯性，预制菜领域大有可为；成本压力延续缓和、提价效应显现，叠加渠道结构优化、费用率缩减有望共驱行业盈利能力弹性向上。推荐增长动能不断强化的安井食品及千味央厨。 休闲食品：需求及成本分化，期待复苏 CS 休闲食品板块 22 年营收/扣非净利同比-1%/-30%，22Q4/23Q1 营收同比-4%/-4%，扣非净利同比+10%/+24%。22 年板块业绩阶段性承压，23 年以来，线下客流复苏支撑连锁业态企业单店营收稳步修复，同时受益于 K 型复苏，零食量贩、直播电商等新兴渠道红利加速释放。推荐大众零食代表、估值性价比突出的洽洽食品，及改革红利加速释放的盐津铺子。 风险提示：宏观经济增长不达预期，行业竞争加剧，食品安全问题。 (18)(9)11120May-22Sep-22Dec-22Apr-23(%)食品饮料沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 食品饮料 正文目录 大众品：复苏稳步兑现, 啤酒及速冻表现强劲 .............................................................................................................. 3 啤酒：22 年量价齐升，23 年高势能延续 .............................................................................................................. 3 调味品：22 年整体承压，期待 23 年基本面向上修复 ........................................................................................... 7 乳制品：22Q4-23Q1 板块表现改善