食品饮料行业22年报-23一季报回顾：白酒经营增长超预期，食品复苏趋势确立

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2023 年 05 月 03 日 推荐（维持） 白酒经营增长超预期，食品复苏趋势确立 消费品/食品饮料 白酒板块，2022 年经营增长超预期，23 年 Q1 表现亮眼。Q1 动销环比持续向好，需求回补拉长，高端酒价格坚挺，渠道信心明显修复。食品板块，复苏趋势确立，成本压力渐弱，盈利能力有望逐季改善。投资策略上，我们认为白酒Q1 奠定业绩基础，全年复苏态势下确定性较高，当下正是逆情绪布局的关键窗口，建议加配。食品方面，3 月餐饮复苏强劲，后续季度恢复弹性更大，继续持有环比改善。标的上，白酒继续重点推荐高端战略性配置位置（五粮液老窖茅台）；加配信息失真导致情绪波动，管理能力依旧稳定、市场动作从容的汾酒；推荐发展动能充分的老白干酒，积极关注酒鬼酒改革。食品重点推荐餐饮供应链立高、千味、味知香、日辰（B 端弹性大），中炬（期待管理改善）、甘源（新渠道放量），以及确定性龙头重啤、伊利。 ❑ 白酒板块： 22 年经营增长超预期，23 年业绩表现亮眼。2023 年春节相比 22 年提前，受去年 Q4 疫情反复的影响，白酒企业 Q4 现金流增速缓慢，结合 Q4+Q1分析来看，白酒行业收入（+15.9%），回款（+14.2%）继续保持较快增长的趋势。分板块来看，高端白酒韧性十足，23Q1 茅台收入继续抬升，改革红利释放带来业绩增长。次高端白酒在高基数下继续保持增长（同比增速 14.1%），VS19年四年高成长（四年 cagr 46.5%）。而区域名酒收入和利润增长亮眼，现金回款部分承压。从合同负债和应收票据的角度分析，疫情下企业收款方式结束分化，趋向统一，普遍采取更加宽松的收款政策，预收在高端、次高端和区域名酒中的差别缩小。一季度疫情影响减弱，宽松的收款政策延续，高端酒中的茅台、老窖，次高端的汾酒，区域名酒中的洋河、古井、今世缘、口子窖等，合同负债增速均低于收入增速。但次高端大部分酒合同负债增速高于收入。 ❑ 食品板块：复苏趋势确立，盈利能力改善。22 年受疫情反复多点爆发影响，消费市场受到较严重压制，食品板块业绩承压。进入 23Q1，场景陆续修复带动需求稳步回暖，春节期间回补超预期，餐饮火爆带动定制餐调、速冻食品等 B 端订单量反弹明显，节后补库存效应叠加渠道信心恢复带动终端积极补货，3 月餐饮继续复苏，但需求环比有所回落。合并 Q4+Q1 来看食品板块整体修复情况良好，调味品恢复增长，休闲食品受益礼赠场景修复及新渠道放量增长势头良好，啤酒消费场景压制完全解除，现饮渠道已逐步改善，餐饮供应链企业受益下游餐饮修复强化动销，单季度业绩加速提升。成本端看，23Q1 多个原材料品类及包材、运费价格回落，整体成本压力减弱，盈利能力有望逐季兑现改善，实现业绩弹性释放。 ✓ 乳制品：延续稳健发展，需求逐步复苏。23Q1 液态奶整体恢复较好，伊利 3月已恢复增长，渠道库存良性。利润端看，预计原奶价格继续小幅回落，费用有望收缩，叠加多品类延伸及低基数效应，伊利蒙牛净利率提升确定性较强。 ✓ 调味品：提价顺利传导，复调加速恢复。22 年全年提价传导顺利对冲成本，23Q1环比实现改善，复调中天味业绩延续高增、日辰 B 端加速。成本端预计稳步下行，规模效应下费用亦有改善机会，各公司盈利能力有望逐季加速。 ✓ 速冻食品：BC 端结构分化，下游修复强化动销。Q1 以来，下游烘焙、餐饮快速复苏强化动销，环比明显改善，利润端看，受益油脂、面粉、肉类等成本压力下降，毛利率有望改善，全年业绩弹性可期。 行业规模 占比% 股票家数（只） 137 2.8 总市值（亿元） 63188 7.5 流通市值（亿元） 58413 8.1 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -1.4 22.4 15.1 相对表现 -2.1 8.6 12.3 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《食品饮料行业周专题（04.23）—基础调味品：行业竞争加剧了吗》2023-04-24 2、《春糖白酒反馈及最新观点—分歧中的机会》2023-04-17 3、《食品饮料一季度前瞻暨板块最新观点—白酒、餐饮供应链表现强势，季报奠基全年收益空间（更新）》2023-04-04 于佳琦 S1090518090005 yujiaqi@cmschina.com.cn 田地 S1090522080001 tiandi@cmschina.com.cn 陈书慧 S1090523010003 chenshuhui@cmschina.com.cn 任龙 S1090522090003 renlong1@cmschina.com.cn 刘成 研究助理 liucheng5@cmschina.com.cn 胡思蓓 研究助理 husibei@cmschina.com.cn -20-100102030May/22Aug/22Dec/22Apr/23(%)食品饮料沪深300食品饮料行业 22 年报&23 一季报回顾 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 ✓ 啤酒：高端化进程延续，场景压制完全解除。Q1 场景压制完全解除，销量明显恢复，同时夜场等结构较好的渠道放开也有利于提升中高档产品销量。成本端看整体成本压力显著小于 22 年，费控能力加强提升净利率抬高确定性。 ✓ 休闲零食：收入稳健增长，关注新渠道放量。Q1 春节错期造成一定影响，洽洽甘源 2/3 月份恢复高速增长势头，新渠道开拓进展顺利。巴比开 店 进 度 较快，单店缺口逐月收缩，绝味单店恢复至 19 年同期的 9 成以上。 ❑ 投资建议：逆情绪期白酒布局最佳窗口，食品继续持有环比改善。重点推荐高端战略性配置位置（五粮液泸州老窖贵州茅台）；加配信息失真导致情绪波动，管理能力依旧稳定、市场动作从容的山西汾酒；推荐发展动能充分的老白干酒，积极关注酒鬼酒改革。食品重点推荐餐饮供应链立高食品、千味央厨、味知香、日辰股份（B 端弹性大），中炬高新（期待管理改善）、甘源食品（新渠道放量），以及确定性龙头重庆啤酒（乌苏 23 年有望明显好于行业）、伊利股份（渠道库存良性）。 ❑ 风险提示：经济环境扰动，需求不及预期，成本上涨，竞争加剧 mNtQtOrRxPrMqRtPoRmMrM9PcM8OoMpPsQpMjMpPmRfQpPqNbRnMnQMYqQyRxNsPuN 敬请阅读末页的重要说明 3 行业深度报告 正文目录 一、白酒板块：经营增长超预期，业绩表现亮眼 ......................................................................................................... 5 1、春节错期，Q1 延续高成长 ...................................................................................................................................... 5 2、费用结构、经销商结