商业贸易行业：寻找涨价逻辑下的投资机会

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 15 投资策略|商业贸易 证券研究报告 Tabl e_Title商业贸易行业 寻找涨价逻辑下的投资机会 Table_Summary核心观点： 如何看待通胀对零售板块的影响关于通胀对零售板块的影响，我们的观点如下：1）通胀环境中，渠道具备转嫁能力，但更多是成本推动型涨价，收入和利润增长无明显相关性。CPI 中食品占主导，因此超市同店增速与 CPI 高度相关（沃尔玛 40 年数据印证这一观点）；2）与其探讨 CPI 对渠道的利好，不如关注消费升级带来的客单价提升。消费者对于品质品牌的诉求，和渠道对业态、品类、体验的升级结合，直接利好渠道的收入增长和盈利能力提升；3）除了传统超市百货外，我们建议投资者重点关注国际金价温和上涨刺激终端黄金饰品销售，以及可选消费复苏背景下全球奢侈品涨价机会。 周观点：寻找涨价逻辑下的投资机会本周我们重点关注涨价逻辑下的投资机会。尽管 CPI 上涨带来超市同店增长，但渠道同质化使其较难通过被动涨价带来盈利能力提升；相比必选基础消费品，可选消费品牌涨价带来的业绩弹性更大。1）金价再度突破1300 美元/盎司关口，温和上涨的金价刺激终端金饰销量，品牌力越强的公司具备更强的提价能力，重点推荐老凤祥；2）奢侈品因其稀缺和高端属性，具备极强的提价能力，目前又处于全球涨价周期，重点推荐高端百货王府井和奢侈品运营商赫美集团。 可选消费、电商产业链、线下渠道整合是我们 2018 年度策略关键词我们继续看好零售板块，互联网巨头的介入带来技术、数据、体验的全面升级，加速行业分化和集中度提升。可选消费、电商产业链和线下渠道整合，是我们在 2018 年度策略报告中的三条主线：1）年轻女性用户的崛起，带来新用户的渗透和扩容，重点推荐三四线珠宝消费升级品种：莱绅通灵、老凤祥；2）有质量的收入规模增长享受高估值，电商产业链仍然是增速最快的细分领域，重点推荐南极电商、苏宁云商；3）线下渠道以整合逻辑为主，超市推荐永辉超市，百货推荐天虹股份、王府井和重庆百货。 风险提示：终端需求疲软；整合协同低于预期；人工租金成本上涨。重点公司盈利预测： Table_Excel1公司简称 评级 股价（元/股） EPS（元/股） PE PB 16A 17E 18E 16A 17E 18E 16A 南极电商 买入 12.02 0.20 0.33 0.49 60.10 36.42 24.53 7.21 苏宁云商 买入 12.94 0.08 0.10 0.18 170.26 126.86 70.33 1.50 老凤祥 买入 42.62 2.02 2.37 2.82 21.08 17.98 15.10 4.12 莱绅通灵 买入 31.44 0.91 0.88 1.15 34.55 35.61 27.46 4.82 重庆百货 买入 26.28 1.03 1.35 1.66 25.51 19.45 15.83 2.17 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 Table_Grade行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2018-01-14 Tabl e_ChartTable_Aut hor分析师： 洪 涛 S0260514050005 021-60750633 hongtao@gf.com.cn Table_Report相关研究： 【广发商贸-2018 年度策略】新消费群体崛起，巨头引领新零售 2017-12-18 商业贸易行业:腾讯拟战略投资永辉，线上巨头加速布局线下 2017-12-17 商业贸易行业:宝尊电商3Q2017 点评：成长提速，仍处于盈利释放通道 2017-11-22 Table_Contacter识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 2 / 15 投资策略|商业贸易 目录索引 一、涨价背景下的投资机会探讨 ......................................................................................... 4 1、通胀预期升温，超市板块同店受益 ....................................................................... 4 2、渠道的业绩弹性更多来自消费升级 ....................................................................... 6 3、还有哪些涨价受益品种？重点关注黄金珠宝、奢侈品 .......................................... 7 二、行业观点 ...................................................................................................................... 9 1、行情回顾 ............................................................................................................... 9 2、周观点：寻找涨价逻辑下的投资机会 ................................................................... 9 3、可选消费、电商产业链、线下渠道整合是我们 2018 年度策略关键词 ............... 10 三、本周 A 股行情回顾 ..................................................................................................... 10 四、本周重要新闻与公告 .................................................................................................. 11 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 15 投资策略|商业贸易 图表索引 图 1：CPI 及分类 CPI 当月同比情况 ...................................................................... 4 图 2：沃尔玛同店增速与 CPI 具有高度相关性 ....................................................... 5 图 3：沃尔玛营收与利润与 CPI 无明显相关性 ....................................................... 5 图 4：国内超市行业毛利率保持稳定 .......................................................