高等教育行业专题研究：高教板块利润率趋稳，估值仍处低位

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 高等教育 高教板块利润率趋稳，估值仍处低位 华泰研究 高等教育 增持 (维持) 研究员 段联 SAC No. S0570521070001 SFC No. BRP041 duanlian@htsc.com +(86) 10 5761 7007 联系人 郑裕佳 SAC No. S0570122030053 SFC No. BTB676 zhengyujia@htsc.com +(86) 10 6321 1166 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中国科培 1890 HK 5.44 买入 中教控股 839 HK 10.27 买入 新高教集团 2001 HK 5.31 买入 资料来源：华泰研究预测 2023 年 5 月 08 日│中国香港 专题研究 高教板块整体利润率趋于稳定，当前估值仍处低位 1HFY23 多数民办高教头部公司营收实现双位数稳健增长；为优化生均指标、迎接营利性登记，高质量办学投入进一步增加，但得益于费用优化，多数公司经调整净利率维持在 30-40%左右的稳定水平。得益于内涵建设的持续加强和产教融合的不断深化，民办高教近三年就业率良好，以中教、新高教为代表的民办高教集团招生吸引力逐渐增强。我们认为多数头部高教公司资本开支节奏趋稳，利润率有望逐步修复，整体资金能力有望支撑未来三年稳定分红。当前头部公司 PE（TTM）位于近三年低位，建议关注低估值、利润修复预期较明确、分红稳定的标的，推荐中国科培、中教控股、新高教。 高等教育营收稳健，部分头部公司资本开支节奏趋稳，利润率已基本筑底 1HFY23 民办高教公司高等教育业务的学生人数、生均学宿费普遍稳步提升；中职/高中招生因策略性调整、22 下半年疫情影响而有所下滑；海外业务增长较快。为贴近国家对职业教育高质量发展的办学要求，全力优化生均办学指标，为顺利进行营利性登记打好基础，民办高教公司继续加大师资、校园改扩建等投入，但我们观察到希望教育、科培、中汇、新高教、中教控股整体资本开支节奏趋稳，利润率已基本筑底；宇华教育因老校区周期性改造升级、部分学校教学质量评估、营利性登记等，补充办学投入压力仍较大。 民办高校毕业生就业率不输部分公办，中教、新高教当地招生吸引力较强 我们观察到上市民办高教公司旗下高等职业院校近三年毕业生就业率不输于部分同地区优质公办院校，我们认为这主要得益于民办高等职业教育专业设置贴近实际就业需求，且通过“订单班”、现代学徒制、共建产业学院等方式持续深化产教融合和校企合作，提升学生就业竞争力。良好的就业表现叠加持续的内涵建设投入，职业教育招生吸引力进一步提升。据我们统计，20-22 年上市民办高教公司旗下学校本科批次录取分数线大多与省控线持平甚至高于省控线，其中，中教控股、新高教集团旗下学校本科分数线与当地省控线平均分差逐渐拉大，体现出良好的地方声誉和强大的生源优势。 多数头部高教公司整体资金能力有望支撑未来三年稳定分红 我们基于高教头部公司维持 FY22 有息负债规模及分红率的假设，对公司现金充裕度进行测算。我们的测算结果表明，中教控股、新高教、中国科培、中汇集团 FY23-25 考虑办学投入及分红后仍有较大金额剩余现金，因此未来三年现金整体较为充足。其中我们预计中教控股、中国科培、新高教集团未来三年有望延续现金方式分红。希望教育、宇华教育或将剩余现金优先用于偿还即将于 24 年到期的可转债，待可转债偿清后有望恢复分红。 职教财政补贴再发力，当前板块估值仍处低位 5 月 5 日财政部、教育部发布《关于下达 2023 年现代职业教育质量提升计划资金预算的通知》，提到要落实新增教育经费向职业教育倾斜的要求，健全多渠道筹措职业教育经费的体制，逐步提高生均拨款水平。截至 5 月 5 日，高教头部公司 PPE(TTM)位于三年历史区间 10%分位以下，我们认为板块仍被严重低估，头部公司整体基本面依然稳健，建议关注低估值、利润修复预期较为明确、现金流及分红稳定的标的，推荐中国科培（新学校内生增长潜力大，现金分红较稳健）、中教控股（高教龙头，基本面及资金面稳健）、新高教集团（生源结构持续优化，板块内分红率、股息率最高）。 风险提示：营利性登记进度不及预期、在校生规模增长不及预期、主管部门对于学费定价的管控、港股通范围潜在调整及板块流动性风险。 (26)(6)143353May-22Sep-22Jan-23May-23(%)高等教育恒生指数仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 高等教育 1HFY23 高教营收增长稳健，部分头部公司利润率已基本筑底 收入端：高等教育业务在校生人数及营收稳健增长 民办高等教育公司的主要业务通常包括高等职业教育、中等职业教育、成人继续教育、海外职业教育等。1HFY23 主要民办高教公司高等职业教育营收实现双位数同比增长，其中在校生人数同比增速集中在 5-15%区间，生均学宿费同比增速集中在 5-8%左右；中职、成人教育因 22 年外部扰动影响招生，导致在校生人数有所下滑；境外国家取消入境限制后，海外学生人数增长趋势良好，部分公司计划持续拓展海外布局（例如希望教育于 22 年 11 月收购了匈牙利威克勒商学院），未来或在海内外教学资源共享、生源引流、课程合作等方面加强业务协同。 图表1： 大部分高教公司营收增长稳健，少量公司因生均指标因素短期增长较缓 证券代码 证券简称 FY20（亿元） FY21（亿元） FY22（亿元） 1HFY23（亿元） 839 HK 中教控股 26.78 36.82 47.56 27.75 yoy 37.50% 29.15% 18.00% 1765 HK 希望教育 8.72 23.24 30.43 19.35 yoy 166.52% 30.91% 26.75% 1890 HK 中国科培 8.67 11.20 14.40 7.90 yoy 29.10% 28.59% 12.30% 2001 HK 新高教集团 12.92 14.97 19.22 11.52 yoy 15.87% 28.33% 9.20% 382 HK 中汇集团 8.00 12.52 16.86 9.73 yoy 56.44% 34.70% 34.70% 6169 HK 宇华教育 24.09 22.59 23.80 11.89 yoy -6.26% 5.39% -1.20% 1969 HK 中国春来 7.02 10.42 13.09 7.49 yoy 48.33% 25.64% 14.20% 1756 HK 中国职业教育 7.61 8.82 9.08 5.48 yoy 15.78% 2.96% 19.30% 注：我们选取已公布业绩且历史上有分红的港股高教公司，剔除连续亏损、主营业务在境外的标的。希