有色金属行业周报：美联储加息周期进入尾声，贵金属牛市前夜

请务必阅读正文之后的重要声明部分 美联储加息周期进入尾声，贵金属牛市前夜 有色金属 证券研究报告/行业周报 2023 年 05 月 07 日 行业评级：增持 投资要点 分析师：谢鸿鹤 执业证书编号：S0740517080003 Email：xiehh@r.qlzq.com.cn 分析师：郭中伟 执业证书编号：S0740521110004 Email：guozw@r.qlzq.com.cn 研究助理：陈沁一 Email：chenqy@r.qlzq.com.cn 研究助理：刘耀齐 Email：liuyq@r.qlzq.com.cn 基本状况 上市公司数 131 行业总市值(亿元) 28,659.61 行业流通市值(亿元) 25,059.21 行业-市场走势对比 [Table_Report] 相关报告 1、《国内经济延续修复，美联储紧缩预期略有升温，基贵金属在震荡中上行》2023-04-23 2、《基贵金属的最佳配臵期：国内经济恢复超预期，美联储降息周期逐步开启》2023-04-16 3、《美国经济数据超预期下行，贵金属主升行情延续》2023-04-09 4、《“基贵”金属配臵不改：国内经济延续修复，美国逐步进入降息周期》2023-04-02  【本周关键词】：美联储如期加息 25bp，国内四月 PMI 略有回落  投资建议：维持行业“增持”评级 贵金属或将进入降息预期驱动的主升阶段，本周美联储加息落地，但非农数据超预期使金价短期调整，但非农数据后美联储利率路径预期并未调整，中期看美国经济的周期性回落难以避免，预计金价调整空间有限，而海外频发的银行破产危机本质上是对美联储持续加息尾部风险的确认，成为美联储进一步加息新的约束条件，并促使其提前进入降息周期，贵金属已进入降息预期驱动的主升阶段，持续重视板块内高成长及资源优势突出标的的投资机会。基本金属恰处布局良机，国内 4 月 PMI低于预期，铜铝等基本金属整体延续去库趋势，且库存水平低于往年同期，需求仍有支撑。按照历史平均 40 个月左右的周期长度来看，全球经济高位下行时间已过半，随着美联储逐步进入降息周期以及国内经济复苏趋势渐明，支撑全球经济走出底部，基本金属正处布局良机。  行情回顾：美联储如期加息 25bp，国内四月份经济数据略回落：1）美联储如期加息 25bp，并暗示未来将暂停加息，而国内 4 月 PMI 数据回落，经济内生性动力不足，具体来看：LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为-0.2%、-1.4%、-2.0%、1.3%、-0.4%、1.7%，价格整体承压；2）COMEX 黄金收 2024.80 美元/盎司，环比上涨 1.29%，SHFE 黄金收 457.92 元/克，环比上涨 3.13%；3）本周 A 股整体回落，申万有色金属指数收于 4,705.41 点，环比下跌 1.83%，跑输上证综指 2.17 个百分点，黄金、工业金属、金属非金属新材料、稀有金属的涨跌幅分别为 1.88%、-1.96%、-2.45%、-4.09%。  宏观“三因素”总结：国内 4 月官方制造业 PMI 有所回落；美国加息落地，4 月非农就业人数超预期回升；欧元区 4 月制造业 PMI 有所回落。具体来看： 1）国内：4 月官方制造业 PMI 49.2（前值 51.9），非制造业商务活动 PMI 56.4（前值 58.2）；4 月财新 PMI 49.5（前值 50.0）；3 月工业企业利润累计同比-21.4%（前值-22.9%）；3 月国内服务贸易差额当月值-173.56 亿美元（前值-147.07 亿美元）。 2）美国：3 月核心 PCE 同比 4.60%（前值 4.69%，预期 4.50%），3 月新房销售6.6 万套（前值 5.7 万套）；23 年 Q1 美国 GDP 初值环比折年率 1.10%（前值 2.60%，预期 2.20%）；4 月 ISM 制造业 PMI 47.1（前值 46.3，预期 46.7），非制造业 PMI 51.9（前值 51.2，预期 51.8）；4 月失业率 3.4%（前值 3.5%，预期 3.6%）。 3）欧元区：4 月制造业 PMI 45.8（前值 47.3，预期 47.1），服务业 PMI 56.2（前值 55.0，预期 56.6）；3 月失业率 6.5%（前值 6.6%，预期 6.6%），3 月 PPI 同比5.9%（前值 13.3%，预期 5.9%），环比-1.6%（前值-0.4%，预期-1.7%）。 4）4 月全球制造业 PMI 为 49.6，环比持平，连续 8 个月处于荣枯线以下，全球经济复苏动能仍偏弱。  贵金属：美联储如期加息 25bp，周内金价回升 周内，美联储如期加息 25bp，但决议声明中删除关于“适宜进一步加息”的措辞，声明多次重申，将把本轮加息周期以来数次紧缩以及传导机制的滞后性纳入考量，以确定“未来额外的政策紧缩程度”，暗示未来将暂停加息；美国 4 月新增非农就业人数超预期回升，显示劳动力市场依旧具有弹性；而近期美国银行业风波再起或将持续抑制信贷需求，加大美国经济衰退的压力。我们认为美国经济回落难以避免，当前 3.5%左右的远端名义利率离经济底部的 1.5%有较大回落空间，随着通胀走低以及失业率的触底回-20%-10%0%10%20%30%40%2022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-04有色金属（申万） 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 升，贵金属价格拐点正式确立，持续看好板块内高成长及资源优势突出标的的投资机会。  基本金属：基本金属价格整体承压 周内，美联储如期加息 25bp，并暗示未来将暂停加息；欧洲央行利率协议如期放缓加息步伐后给予市场部分信心，但欧洲央行行长拉加德明确表示不会暂停加息，并提及不依赖于美联储，加息风波变数仍存，市场避险情绪依然浓厚。 1、对于电解铜，供给端，SMM 统计 4 月国内电解铜产量为 97 万吨，环比增加 2%，同比增加 17.2%，且较预期的 95.39 万吨多 1.61 万吨，矿端方面，智利 3 月铜产量同比下降 4.7%至 43.6 万吨，仍为近几年同期最低；需求端，节前铜价大跌刺激备货情绪，下游订单增量明显，但铜价下跌只能短暂刺激市场消费，节后订单热度出现下降，不少大型铜杆企业均出现减产的现象，本周国内主要精铜杆企业周度开工率为 65.61%，较上周回落 13.04pcts。截至 5 月 5 日，上海、江苏、广东三地社会库存 16.01 万吨，较上周累库 0.29 万吨。本周电解铜表观需求 16.10 万吨，环比减少 4.39 万吨，较去年同期减少 1%。 2、对于电解铝，供应端方面：本周国内电解铝企业持稳运行为主， 4 月份国内电解铝运行产能环比增长 40 万吨，其中贵州、广西、四川贡献主要增量，目前此三省份仍有70 万吨待投产产能，后续仍有继续增长空间，其他地区暂稳运行为主。成本方面：5月份预焙阳极市场再度大幅下跌，预焙阳极均价环比下跌 868