天然气专题：气价重估，有望推动价值重估

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 石油石化 证券研究报告 2023 年 05 月 08 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 张樨樨 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517120003 zhangxixi@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《石油石化-行业专题研究:页岩油资本开支保持纪律，石油行业不再“内卷”》 2023-05-01 2 《石油石化-行业专题研究:三桶油国际对标，如何提估值？》 2023-04-12 3 《石油石化-行业专题研究:“石油人民币”时代，有哪些投资主线？》 2023-04-01 行业走势图 天然气专题：气价重估，有望推动价值重估 天然气的特殊性：与一般商品不同，天然气的自然垄断属性和消费刚性，决定了其长期需求取决于供给。历史上，国内天然气价格高于国际市场的阶段（2015-2020 年），恰恰是中国天然气消费增长的黄金阶段。 自从 2021 年开始的天然气提价已经持续了两年，市场担心的问题是“天然气提价之后，是否会抑制消费？”我们认为天然气提价不会简单地抑制消费，未来的天然气消费增速仍然有可能首先决定于政策驱动，其次决定于与替代能源比价而非天然气价格本身。在煤价相对高位的背景下，天然气消费对其价格上涨或呈现刚性。 涨价的第三年，国内气价相比国际仍有较大折价。中国的天然气门站价相比国际气价仍有 45%的深度折价。我们初步估算，中国石油年度合同均价同比提高 0.17 元/方左右。即使考虑中国石油新的年度合同提价，均价比国际市场也还有 21%的折价。 气价重估，有望成为推动公司价值重估的动力。中国石油、中国石化在油气当量结构中，天然气产量占比分别达到了 46%和 43%，天然气提价的重要性上升。继续看好三桶油（A+H）价值重估机会。 风险提示：天然气价格改革不及预期的风险；国际天然气价格暴跌的风险；国际油价大跌的风险；中国石油、中国石化成本不及预期的风险。 -10%-6%-2%2%6%10%14%18%2022-052022-092023-01石油石化沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 天然气需求，弹性还是刚性？ ................................................................................................... 3 2. 国内天然气，供给创造需求 ....................................................................................................... 4 3. 天然气市场化“元年”为 2020，直到 2022 才被关注 ......................................................... 5 4. 2023 年合同气价涨幅估算 0.17 元/方 ...................................................................................... 6 5. 投资观点 ......................................................................................................................................... 7 风险因素 .............................................................................................................................................. 7 图表目录 图 1：美国天然气消费增速（左轴）vs.气价（美元/mmbtu） ...................................................... 3 图 2：美国气价 vs.煤价（美元/mmbtu） ............................................................................................... 3 图 3：欧洲天然气消费（左轴）vs.气价（美元/mmbtu） ................................................................ 3 图 4：欧洲气价 vs.煤价（美元/mmbtu） ............................................................................................... 3 图 5：中国天然气消费（左轴）vs.气价（美元/mmbtu） ................................................................ 4 图 6：中国气价 vs.煤价（美元/mmbtu） ............................................................................................... 4 图 7：中国天然气门站价区间 vs.国际市场价格（美元/mmbtu） ................................................. 4 图 8：中国天然气市场化改革历程简述 ................................................................................................... 5 图 9：中国石油与中国石化气价（元/方）............................................................................................. 6 图 10：某公司年度天然气合同价格示意图（单位：元/方） .......................................................... 7 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 天然气需求，弹性还是刚性？ 天然气需求对价格呈现弹性还是刚性？如果单看一年数据极易受到天气因素的影响（2022年中国、欧洲、美国天然气消费增速分别-3%、-15%、+5%，与中国欧洲暖冬、美国冷冬关系很大）。如果拉长时间维度，这一问题也无法用简单的回归分析得出结论（我们用美