储能高增，盈利大幅减亏

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 储能高增，盈利大幅减亏 [Table_Title2] 科陆电子(002121) [Table_Summary] 事件概述 4 月 28 日，公司发布 2022 年年度报告及 2023 年一季度报告： 2022 年：公司实现营业收入 35.4 亿元(YOY+10.7%)，实现归母净 利 润 -1 亿元 (YOY+84.8%)， 扣非 归母 净利 润 -4.7 亿 元(YOY+22.3%)。 对应 22Q4：公司实现营业收入 14.4 亿元(YOY+48.9%)，实现归母净利润 142.6 万元(YOY+100.3%)，扣非归母净利润为-2.8 亿元(YOY+33%)。 23Q1：公司实现营业收入 6.4 亿元(YOY+10.1%)，实现归母净利润 -0.4 亿 元 (YOY+11.4%) ， 扣 非 归 母 净 利 润 -0.4 亿 元(YOY+24.5%)。 分析判断: ► 收入端：储能业务同比高增 公司 22 年营收同比+10.7%，分业务看，其中： 智能电网：22 年收入 25.2 亿元(YOY+3%)。根据公司年报，22 年公司接连中标国家电网、南方电网项目，中标数量及金额排名靠前。此外，公司在非洲、美洲、欧洲多个国家实现业务突破，全年新签合同同比增长 30%以上。 储能业务：22 年收入 6.9 亿元(YOY+197.3%)。根据公司年报，22年公司签署的储能项目合同总计超过 2GWh。公司储能系统已广泛应用于国内外发电侧、电网侧、用户侧等领域。 ► 业绩端：同比大幅减亏 2022 年：公司整体毛利率为 26.4%(YOY-2.6pct)，归母净利率为-2.9%(YOY+17.9pct)，扣非归母净利率为-13.3%(YOY+5.5pct)。 对应 22Q4：公司整体毛利率为 25.2%(YOY-3.7pct)，归母净利率为0.1%(YOY+45.2pct) ，扣 非 归母 净利 率 为 -19.4%(YOY+23.9pct)。 分业务看，其中： 智能电网：22 年毛利率为 31%(YOY+2.63pct)。根据公司年报，主要由于公司智能电网制造基地迁址顺德后，产能效率及制造工艺有所提升和优化，实现整体降本。 储能业务：22 年毛利率为 14.1%(YOY-23.1pct)。 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 增持 上次评级： 目标价格： 最新收盘价： 7.77 [Table_Basedata] 股票代码： 002121 52 周最高价/最低价： 12.15/3.91 总市值(亿) 109.43 自由流通市值(亿) 108.77 自由流通股数(百万) 1,399.93 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：陈玉卢 邮箱：chenyl@hx168.com.cn SAC NO：S1120522090001 联系电话： 研究助理：喇睿萌 邮箱：larm@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话： [Table_Report] -13%29%71%113%155%196%2022/052022/082022/112023/022023/05相对股价%科陆电子沪深300证券研究报告|公司动态报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2023 年 05 月 07 日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1138114 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019028 16:59 ► 23Q1：营收稳定增长，盈利水平保持提升 营收稳步增长，盈利水平保持提升。公司 23Q1 收入同比+10.1%。整体毛利率为 32.9%(YOY+2.7pct)，归母净利率为-6.5%(YOY+1.6pct)，扣非归母净利率为-6.3%(YOY+2.4pct)。 投资建议 公司为国内领先的能源领域综合服务商。智能电网业务为公司核心基础，公司为国家电网和南方电网的主流供应商，未来有望受益于海内外智能电网建设；公司 2009 年开始布局储能业务，目前主要覆盖 B 端，22 年公司储能业务快速增长，未来有望持续为公司贡献业绩增量。 我们预计 23-25 年公司收入分别为 88/139/154 亿元，同比分别 +150%/+57%/+11% 。 预 计 23-25 年 归 母 净 利 润 分 别 为3.7/6.3/7.3 亿元，同比分别+470%/+67%/+16%，相应 EPS 分别为 0.27/0.44/0.51 元，以 23 年 5 月 5 日收盘价 7.77 元计算，对应 PE 分别为 29/17/15 倍，可比公司 23 年平均 PE 为 36倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 技术失密和核心技术人员流失的风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、客户认证不通过、汇率波动等。 盈利预测与估值 资料来源：Wind、华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,198 3,539 8,835 13,857 15,399 YoY（%） -4.2% 10.7% 149.7% 56.8% 11.1% 归母净利润(百万元) -665 -101 374 626 725 YoY（%） -458.9% 84.8% 469.6% 67.2% 15.8% 毛利率（%） 29.0% 26.4% 26.1% 26.0% 26.2% 每股收益（元） -0.47 -0.07 0.27 0.44 0.51 ROE -86.7% -15.6% 36.6% 38.0% 30.5% 市盈率 -16.45 -108.07 29.24 17.48 15.10 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/2019028 16:59 正文目录 1. 事件概述.......................................................................................................................................................................................................4 2. 分析判断.....