热门赛道跟踪系列（十四）：AI赛道调整之后，后续将如何演绎？

-1-证券研究报告策略观点——热门赛道跟踪系列（十四）报告日期：2023年4月27日张夏S1090513080006AI赛道调整之后，后续将如何演绎？-2-招商策略：AI赛道调整之后，后续将如何演绎？◼上期回顾：上期我们建议关注热门赛道：储能、光伏、医疗器械及服务、信创。整体看，四个赛道组合的平均超额收益率为2.95%，主要由信创赛道贡献，信创赛道本月取得高超额收益率的主要原因是：AI发展离不开高质量语料以及数据库的建立，同时，叠加数字中国峰会等重磅会议，拥有相关数字壁垒的公司受到投资者热捧。◼本期专题：AI赛道调整之后，后续将如何演绎？本轮AI调整主要因为：①短期过热迎来调整:4月10日，经济日报指出：目前ChatGPT概念板块已经存在估值泡沫化迹象，截至4月6日，整个板块市盈率已高达136倍；②利好出尽后市场缺乏继续上攻力量:3月15-4月10日期间超过十款大模型陆续亮相，不断将市场热情推向高点。但4月10日后再无大模型发布的消息，市场迎来阶段性调整；③龙头公司业绩不及预期：海天瑞声、科大讯飞、三六零等AI龙头公司一季度均发生亏损，业绩严重不及预期，引发市场对AI板块领域盈利能力的担忧；④市场风格发生切换，AI与半导体板块分离。本轮调整后展望：结合“互联网+”行情在2016年后逐步向硬件端切换，预计从长期看，AI行情可能向硬件端切换，如“AI+机器人”，“AI+智能穿戴”，“AI+智能终端”等。◼核心观点：本期打分靠前的赛道为：储能、光伏、第三代半导体、工业互联网。储能与光伏：产业链上游价格大幅下跌，下游排产规划超预期。阳光电源，钧达股份等公司一季度报超预期，同时，经过今年调整，板块估值已回调至近三年较低分位数，随着传统强季到来，静待触底反弹。第三代半导体：集成电路强政策不断，叠加国家大基金二期支持。同时行业为“AI+”产业以及智能化电车提供坚实基础，是我国新基建重要组成部分。政策指引与产业发展需求下，国产化加速。工业互联网：工业互联网是人工智能应用端重要的连接和组成部分，四月，国内外大模型相继亮相，“AI+”产业发展超预期，后续随着模型优化以及接口开放，板块有望迎来估值重估。◼赛道景气跟踪：光伏：3月组件出口同比大幅增长，上游材料普遍降价。风电：3月风机出口大幅下滑。绿电：3月太阳能发电量显著增长。锂电：3月新能源汽车销量同比高增，4月锂价与材料价格加速下跌。储能：前三季度我国电化学储能装机约6.6GW，同比增长78%。新型电力系统：电源投资增速加快。氢能：燃料电池车销售高增。半导体国产替代：3月我国集成电路产量同比下滑。白酒：3月白酒线上销售额、均价同比上升。➢风险提示：热门赛道发展不及预期rQyRsQnNsNsOmMuNmRmOmQ9PcM8OtRmMsQoNiNmMmQeRmOuMaQqRnMuOtPmQNZqNrM-3-本期专题：AI赛道调整之后，后续将如何演绎？评分结果：储能、光伏、第三代半导体、工业互联网中观数据跟踪重要资讯跟踪招商策略：AI赛道调整之后，后续将如何演绎？-4-1. 本轮AI行情复盘图：第一阶段ChatGPT指数领涨图：ChatGPT五天内注册用户达到100万数据来源：SEMI，招商证券数据来源：SEMI，招商证券 第一阶段：ChatGPT概念领涨（2023.1.1-2023.2.14） 2022年底现象级应用ChatGPT横空出世，上线仅五天注册人数已超过一百万，两个月后便实现过亿月活，均为历史之最。微软在1月23日宣布对ChatGPT母公司OpenAl进行数十亿美元的投资以加速其在人工智能领域的技术突破，微软计划迅速推进ChatGPT商业化，将其整合进旗下Bing搜索引擎、Office全家桶等全线产品中。相应的，该阶段ChatGPT指数领涨市场，创下超50%涨幅。-10%0%10%20%30%40%50%2023-01-042023-01-112023-01-182023-01-252023-02-012023-02-08ChatGPT指数人工智能指数传媒指数万德全A-5-1. 本轮AI行情复盘 第二阶段：指数震荡调整，板块内部分化（2023.2.13-2023.3.14） 缺少催化，板块内部涨跌互现。该阶段“AI+”板块表现平淡，主要有内外两重因素。从板块内部看，“AI+”及人工智能行业并未有爆款产品推出，又恰逢业绩真空期上涨缺乏基本面支撑。从外部市场看，该阶段恰逢“中特估”概念盛行，2月27日国务院国企改革领导小组召开国企改革三年行动经验成果交流会议，提出国有企业对标世界一流，聚焦全员劳动生产率、净资产收益率、经营现金流。该阶段国企提估值成为市场主线，明显跑赢一众宽基指数以及“AI+”相关指数。此外，该时期正值两会前夕，市场对于农业、自主可控等有望受益板块提前布局。图：第二阶段国企提估值成为市场主线数据来源：Wind，招商证券-5%0%5%10%15%2023-02-142023-02-212023-02-282023-03-072023-03-14中特估指数上证指数人工智能指数科创50-6-1. 本轮AI行情复盘 第三阶段：上游算力与下游应用两翼齐飞（2023.3.14至今） 重磅应用落地助推股价，上游算力与下游应用两翼齐飞。该阶段内发生了多个重要事件：3月15日Open AI发布新大模型GPT-4、3月16日微软宣布旗下Office接入GPT大语言模型、3月27日文心一言正式上线。受上述多重利好催化，“AI+”相关板块迅速上涨，其中以上游算力及板块与下游应用板块涨势最为迅猛，其中盈利能力最为确定的光模块板块一个月内涨幅更是突破100%。图：第三阶段上游算力与下游应用板块大幅上涨数据来源：Wind，招商证券-20%0%20%40%60%80%100%120%140%2023-01-042023-01-112023-01-182023-01-252023-02-012023-02-082023-02-152023-02-222023-03-012023-03-082023-03-152023-03-222023-03-292023-04-052023-04-122023-04-19人工智能指数传媒指数AI算力指数光模块指数游戏指数-7-2. 近期AI调整的原因4月10日是本轮AI行情的阶段性高点，此后AI板块开始震荡下行，我们认为近期AI板块调整的主要原因有以下四点：① 短期过热迎来调整。4月10日，《经济日报》指出：目前ChatGPT概念板块已经存在估值泡沫化迹象，截至4月6日，整个板块市盈率已高达136倍。同日，AI大牛股佰维存储也在回复问询函时表示产品未涉及ChatGPT领域。② 利好出尽后市场缺乏继续上攻力量。3月15-4月10日间超过十款大模型陆续亮相，不断将市场热情推向高点。但4月10日后再无大模型发布的消息，市场迎来阶段性调整。③ 龙头公司业绩不及预期。近期适逢一季报披露期，市场期望AI相关公司能在业绩端证明这波AI浪潮并非空中楼阁。但海天瑞声、科大讯飞、三六零等AI龙头公司一季度均发生亏损，业绩不及预期，引发市场对AI板块领域盈利能力的担忧。④ 市场风格发生切换，AI与半导体板块分离。4月10日前人工智能板块与半导体板