22年业绩扭亏为盈，23年光储业务开局良好

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年05月06日增 持东方日升（300118.SZ）22 年业绩扭亏为盈，23 年光储业务开局良好核心观点公司研究·财报点评电力设备·光伏设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：李恒源010-88005313021-60875174wangweiqi2@guosen.com.cnlihengyuan@guosen.com.cnS0980520080003S0980520080009基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价23.90 元总市值/流通市值27246/16553 百万元52 周最高价/最低价37.77/21.00 元近 3 个月日均成交额791.79 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《东方日升（300118.SZ）-光伏 HJT 倡导者，前瞻性布局美国储能市场》 ——2023-03-09公司 2022 年实现净利润 9.4 亿元，扭亏为盈；2023Q1 实现净利润 3.1 亿元，同比+46%，环比+58%。公司 2022 年实现营业收入 293.8 亿元，同比+56%；归母净利润 9.4 亿元，同比+2332%，实现扭亏为盈。2022 年公司净利润大幅上升，主要系自供光伏电池比例上升，硅料价格处于较高水平所致。2023Q1 公司实现营业收入 67.8 亿元，同比+25%，环比-19%；归母净利润 3.1 亿元，同比+46%，环比+58%。双一力储能迎来大储业务爆发增长期。公司在手订单预计超 4GWh，其中双签在手订单预计 1GWh，主要与 FlexGen、Jupiter 签订，意向在谈订单预计 3GWh，潜在客户为 SUNPIN、WEG 等。公司业务发展迅速，2023 年 1月，公司与 SMA 集团签订 1GW 全球储能电站的战略合作协议、同期与厦门海辰储能签署三年 15GWh 电芯供应战略合作协议。全球大储市场加速放量下，作为海外大储龙头供应商公司将显著受益于下游需求爆发。HJT 伏曦电池组件产能落地在即。公司江苏金坛 4GW 异质结电池片产线已于 2023 年 4 月 27 日实现首线全线贯通，首批异质结伏曦电池已成功下线。公司在 HJT 异质结领域技术储备颇丰，今年 2 月，公司异质结组件通过 TUV 南德测试认证，最高功率达到 741.456W，组件转换率达到23.89%，创下新的世界纪录。公司伏曦产品采用了多项行业领先技术，包括使用 100μm 厚度的 210 半切硅片、微晶技术和低银含浆料，电池效率突破 25.5%，组件功率突破 700W，将提升客户装机收益至更高水平。公司合同负债再创新高，产品交付有望迎来爆发。自 2022 年第三季度起，公司合同负债（已签合同产生的预收款）持续提升，已由 2022Q3 的 28.8亿元增长至 2023Q1 的 39.9 亿元，增幅达 39%。2023Q1 公司合同负债占营业收入比例提升至 59%，同比+28%，环比+18%，位居可比组件企业的榜首。随着公司合同负债再创新高，未来公司产品交付有望迎来爆发期。风险提示：光储需求不及预期；客户开拓不及预期；投产进度不及预期。投资建议：调整盈利预测，维持“增持”评级。考虑目前公司合同负债再创新高，海外储能市场爆发在即，公司盈利能力呈改善趋势，我们维持原有盈利预测。预计 2023-2025 年预计 2023-2025 年归母净利润 19.5/27.6/36.6亿元，同比增速 106%/42%/33%，摊薄 EPS 为 1.71/2.42/3.21 元，对应当前动态 PE 为 14.6/10.3/7.7x，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)18,83129,38543,07462,41583,742(+/-%)17.2%56.0%46.6%44.9%34.2%净利润(百万元)-42945194527593662(+/-%)-125.6%-2332.3%-105.9%41.9%32.7%每股收益（元）-0.051.061.712.423.21EBITMargin-3.4%3.3%5.3%5.4%5.2%净资产收益率（ROE）-0.5%10.1%17.5%20.4%22.0%市盈率（PE）-509.122.614.09.97.4EV/EBITDA288.025.115.312.110.2市净率（PB）2.262.052.231.861.52资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22022 年公司扭亏为盈，2023Q1 业绩加速增长。2022 年，公司实现营业收入 293.8亿元，同比+56%；归母净利润 9.4 亿元，同比+2332%，实现扭亏为盈。2022Q4公司实现营业收入 83.6 亿元，同比+43%，环比-0.5%；归母净利润 2.0 亿元，同比+150%，环比-19%。2022 年公司净利润大幅上升，主要系自供光伏电池比例上升，硅料价格处于较高水平所致。2023Q1 公司实现营业收入 67.8 亿元，同比+25%，环比-19%；归母净利润 3.1 亿元，同比+46%，环比+58%。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理2023Q1 盈利能力呈改善趋势。2022 年，公司实现毛利率 10.7%，同比+4.1pct；净利率 3.3%，同比+3.3pct。2023Q1 公司实现毛利率 12.4%，同比-1.1pct，环比+3.9pct；净利率 4.7%，同比+0.8pct，环比+2.3pct，盈利能力呈加速改善趋势。期间费用率有望加速摊薄。公司 2022 年期间费用率为 6.83%，同比-6.24pct。其中，销售/管理/研发/财务费率分别为 0.95%（-0.27pct）、3.41%（-0.56pct）、2.73%（-1.84pct）、-0.25%（-3.57pct）。2023Q1 公司期间费用率为 8.03%，同比-1.13pct。其中，销售/管理/研发/财务费率分别为 0.98%（+0.14pct）、3.67%（+0.62pct）、2.56%（-0.89pct）、0.82%（-1.01pct）。2022 年及 2023Q1 公司期间费用率较低，主要系人民币汇率波动产生汇兑收益降低财务费用、营业收入增加较快加速摊薄各项费用率所致。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率、净利率变化情况图6：公司费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司存货幅度提升较大，资产和信用减值显著下降。