整体经营稳健，持续投入新产品研发

电力设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 5 月 6 日 002498.SZ 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 4.07 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (6.0) 0.7 (4.2) 12.4 相对深圳成指 (6.6) 6.5 3.0 11.2 发行股数 (百万) 3,326.80 流通股 (百万) 3,326.80 总市值 (人民币 百万) 13,540.06 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 73.66 主要股东 青岛汉河集团股份有限公司 66.56 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 5 月 5 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备：电网设备 证券分析师：李可伦 (8621)20328524 kelun.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518070001 联系人：许怡然 yiran.xu@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122030006 汉缆股份 整体经营稳健，持续投入新产品研发 公司发布 2022 年年报与 2023 年一季报，业绩同比分别增长 1%/30%，公司整体经营稳健，持续投入新产品研发；维持增持评级。 支撑评级的要点  2022 年实现业绩 7.86 亿元，同比上升 1.10%：公司发布 2022 年年报，实现收入 98.42 亿元，同比增加 9.58%；实现归母净利润 7.86 亿元，同比增加 1.10%；扣非净利润 7.27 元，同比减少 1.43%。2022Q4 公司实现归母净利润 1.19 亿元，同比提升 54.15%，环比下降 28.66%。  2023Q1 实现业绩 1.75 亿元，同比提升 29.65%：公司同时发布 2023 年一季报，实现收入 15.79 亿元，同比减少 8.63%，归母净利润 1.75 亿元，同比增长 29.65%，环比增长 47.12%。  电力电缆业务保持平稳，裸电线业务较快增长：2022 年公司电力电缆销售 32.78 万千米，同比增长 7.14%，带动板块实现销售收入 68.62 亿元，同比增长 2.62%，板块毛利率为 19.91%，同比减少 0.51 个百分点，业务整体保持平稳。受益于特高压建设的快速发展，2022 年公司销售裸电线7.34 万吨，同比增长 17.81%，带动板块实现销售收入 13.06 亿元，同比增长 47.50%，板块毛利率同比略降 0.01 个百分点至 10.65%。  公司持续投入海缆研发： 2022 年公司持续加大投入研发工作，研发费用率同比提升 0.65 个百分点至 6.07%。公司积极研发 500kV 超高压三芯复合海光缆和±525kV 高压直流电缆，目前三芯 500kV 超高压光电复合海底电缆技术已完成样品试制，正在进行相关检测试验；±525kV 高压直流电缆正在研发中，同时公司也在针对直流海缆工厂软接头技术和直流陆缆现场软接头技术开展攻关。 估值  在当前股本下，结合公司年报与行业需求情况，我们将公司 2023-2025年预测每股收益调整至 0.28/0.34/0.41 元（原 2023-2025 年预测为0.32/0.38/-元），对应市盈率 14.5/12.0/10.0 倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险  海风政策风险；电网投资额度不达预期；价格竞争超预期；原材料价格出现不利波动。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 8,981 9,842 11,721 13,319 15,132 增长率(%) 29.2 9.6 19.1 13.6 13.6 EBITDA(人民币 百万) 922 867 1,196 1,469 1,770 归母净利润(人民币 百万) 777 786 932 1,130 1,357 增长率(%) 33.2 1.1 18.6 21.2 20.1 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.23 0.24 0.28 0.34 0.41 原先预测摊薄每股收益(人民币) 0.32 0.38 - 调整幅度 (%) (13.3) (9.9) - 市盈率(倍) 17.4 17.2 14.5 12.0 10.0 市净率(倍) 2.1 1.9 1.7 1.5 1.4 EV/EBITDA(倍) 16.6 14.7 9.6 8.7 6.2 每股股息 (人民币) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 股息率(%) 0.7 0.9 1.0 0.8 1.0 资料来源：公司公告，中银证券预测 (6%)3%13%22%32%41%May-22 Jun-22 Jul-22 Aug-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 May-23 汉缆股份 深圳成指 2023 年 5 月 6 日 汉缆股份 2 图表 1.年度业绩摘要 (人民币，百万) 2021 年 2022 年 同比(%) 营业收入 8,981.29 9,841.93 9.58 营业成本 7,136.06 7,849.55 10.00 毛利润 1,845.23 1,992.38 7.97 营业税金及附加 32.28 30.80 (4.59) 管理费用 189.61 200.78 5.89 销售费用 207.22 214.52 3.52 营业利润 883.67 880.56 (0.35) 资产减值 (4.09) (55.24) / 财务费用 5.88 15.58 165.23 投资收益 39.49 53.05 34.35 营业外收入 1.65 1.50 (9.05) 营业外支出 1.64 1.81 10.00 利润总额 883.68 880.26 (0.39) 所得税 112.26 102.50 (8.70) 少数股东损益 (5.74) (7.91) / 归属于母公司的净利润 777.15 785.68 1.10 基本每股收益(元) 0.23 0.24 2.70 毛利率(%) 20.55 20.24 (0.30 个百分点) 净利率(%) 8.59 7.90 (0.69 个百分点) 资料来源：万得，中银证券 图表 2.一季度业绩摘要 (人民币，百万) 2022 年 1-3 月 2023 年 1-3 月 同比(%) 营业收入 1,728.67 1,579.47 (8.63) 营业成本 1,403.47 1,186.22 (15.48) 毛利润 325.20 393.25 20.92 营业税金及附加 6.34 6.35 0.19 管理费用 46.57 45.44 (2.43) 销售费用 60.71 58.07 (40.34) 营业利润 142.15 200.66 41.16 资产财务减值 1.07 (0.09) (108.53) 费用 1.78