业绩阶段性承压，新产品、新技术持续投入

电力设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2026 年 5 月 5 日 300568.SZ 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 16.66 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 8.1 9.7 22.0 85.9 相对深圳成指 (1.2) (0.2) 16.2 32.4 发行股数 (百万) 1,345.71 流通股 (百万) 1,208.56 总市值 (人民币 百万) 22,419.54 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 973.54 主要股东 陈秀峰 12.67% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2026 年 4 月 29 日收市价为标准 相关研究报告 《星源材质》20251111 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备：电池 证券分析师：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 证券分析师：李扬 yang.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523080002 星源材质 业绩阶段性承压，新产品、新技术持续投入 公司发布 2025 年年报和 2026 年一季报，业绩阶段性承压。随着隔膜价格回升和产品结构改善，公司盈利有望逐步修复，维持增持评级。 支撑评级的要点  2025 年公司归母净利润同比下降 90%：公司发布 2025 年年报，全年实现营收 41.25 亿元，同比增长 16.50%；实现归母净利润 0.36 亿元，同比减少 90.00%；扣非归母净利润亏损 0.54 亿元，同比减少 119.22%。  2026 年一季度公司归母净利润同比下降 37.33%：公司发布 2026 年一季报，一季度实现营收 10.81 亿元，同比增长 21.53%；归母净利润 0.29 亿元，同比减少 37.33%，环比扭亏为盈；扣非归母净利润 0.22 亿元，同比减少 37.17%，环比扭亏为盈。  2025 年隔膜销量较快增长，盈利能力有所承压：2025 年公司锂电隔膜销量 46.65 亿平，同比增长 17.03%；实现营收 40.77 亿元，同比增长 16.28%；毛利率 22.78%，同比下降 6.01 个百分点。  积极布局新产能，新产品、新技术持续投入：公司积极推进南通、佛山、欧洲基地的项目建设，进一步扩大湿法及高性能涂覆隔膜产能。在新产品开发方面，公司针对功能膜产品加快更新和布局，其中新型交联复合膜、高安全性聚酰亚胺涂覆隔膜、固态电解质复合隔膜等新产品均体现显著的产品优势；生产设备方面，公司湿法隔膜设备迭代至第五代超级湿法线，在品质、效率、智能化、低碳化等指标方面均处于行业领先地位。  港股上市获证监会备案，A+H 双平台上市迈出关键一步：中国证监会正式核准深圳市星源材质科技股份有限公司赴港 IPO 申请。港股上市有助于拓展国际投资者基础，增强全球品牌影响力，并为海外产能布局提供更灵活的融资渠道。 估值  结合公司公告，考虑到公司隔膜销量保持增长和产品结构改善，隔膜价格回升有望带动公司盈利修复，我们将公司 2026-2028 年预测每股收益调整至 0.54/0.89/1.11 元（原预测 2026-2028 年摊薄每股收益为 0.37/0.46/-元），对应市盈率 30.8/18.7/14.9 倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险  原材料价格出现不利波动，新能源汽车产业政策不达预期，新能源汽车产品力不达预期，价格竞争超预期，产业链需求不达预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营收入(人民币 百万) 3,541 4,125 6,122 7,963 9,733 增长率(%) 17.5 16.5 48.4 30.1 22.2 EBITDA(人民币 百万) 955 938 2,130 3,072 3,663 归母净利润(人民币 百万) 364 36 728 1,200 1,500 增长率(%) (36.9) (90.0) 1,902.5 64.8 25.0 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.27 0.03 0.54 0.89 1.11 原先预测摊薄每股收益(人民币) 0.37 0.46 - 调整幅度 (%) 46.5 94.8 - 市盈率(倍) 36.0 564.3 30.8 18.7 14.9 市净率(倍) 1.3 2.1 2.2 2.0 1.8 EV/EBITDA(倍) 26.7 40.7 19.2 13.6 10.9 每股股息 (人民币) 0.1 0.0 0.2 0.2 0.2 股息率(%) 0.5 0.1 1.2 1.1 1.3 资料来源：公司公告，中银证券预测 0%20%39%59%78%98%Apr-25 Jun-25 Jul-25 Aug-25 Sep-25 Oct-25 Nov-25 Dec-25 Jan-26 Feb-26 Mar-26 Apr-26 星源材质 深圳成指 2026 年 5 月 5 日 星源材质 2 图表 1. 2025 年业绩摘要 (人民币，百万) 2024 2025 同比(%) 营业收入 3,541.11 4,125.37 16.50 营业成本 2,511.08 3,175.39 26.46 毛利润 1,030.03 949.98 (7.77) 营业税金及附加 34.96 47.88 36.93 管理费用 276.15 378.42 37.04 销售费用 37.11 42.81 15.34 营业利润 406.51 89.69 (77.94) 资产减值 25.04 75.91 203.17 财务费用 42.84 226.22 428.01 投资收益 18.83 0.22 (98.85) 营业外收入 2.59 6.61 155.71 营业外支出 2.07 45.12 2,077.50 利润总额 407.02 51.18 (87.43) 所得税 36.31 (22.65) (162.37) 少数股东损益 6.88 37.46 444.27 归属于母公司的净利润 363.83 36.37 (90.00) 基本每股收益(元) 0.27 0.03 (89.97) 毛利率(%) 29.09 23.03 (6.06 个百分点) 净利率(%) 10.47 1.79 (8.68 个百分点) 资料来源：iFinD，中银证券 图表 2. 26Q1 业绩摘要 (人民币，百万) 25Q1 26Q1 同比(%) 营业收入 889.33 1,080.81 21.53 营业成本 662.32 797.57 20.42 毛利润 227.01 283.24 24.77 营业税金及附加 9.83 13.18 33.98 管理费用 72.40 97