23Q1业绩同比高增，产能布局持续深化

电力设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 5 月 6 日 002531.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 13.99 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (14.4) (2.7) (11.8) 47.3 相对深圳成指 (15.0) 3.0 (4.5) 46.0 发行股数 (百万) 1,802.51 流通股 (百万) 1,780.55 总市值 (人民币 百万) 25,217.10 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 286.80 主要股东 上海天神投资管理有限公司 29.42 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 5 月 5 日收市价为标准 相关研究报告 《天顺风能》20230130 《天顺风能》20221207 《天顺风能》20221101 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备：风电设备 证券分析师：李可伦 (8621)20328524 kelun.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518070001 联系人：许怡然 yiran.xu@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122030006 天顺风能 23Q1 业绩同比高增，产能布局持续深化 公司发布 2022 年年报与 2023 年一季报，业绩同比分别为-52%/+506.88%，公司业绩自 2022 年下半年开始改善，快速扩张产能，稳步推进风电场资源获取与项目并网；维持买入评级。 支撑评级的要点  2022 年业绩同比下降 52%，2023Q1 业绩同比增长 507%：公司发布 2022年年报，实现营业收入 67.38 亿元，同比下降 17.49%；实现归母净利润6.28 亿元，同比下降 52.03%；扣非净利润 6.35 亿元，同比下降 40.96%。2022Q4 公司实现归母净利润 2.44 亿元，环比增长 87.51%，出现明显好转，公司业绩符合此前业绩快报的预期。公司同时发布 2023 年一季报，实现收入 13.63 亿元，同比增长 87.17%，归母净利润 1.97 亿元，同比增长 506.88%，环比下降 19.10%。  风塔产品出货承压，下半年情况明显改善：受到 2022 年行业安装与运输受阻的影响，公司风塔产品出货有所承压，全年实现风塔及相关产品销售 49.88 万吨，同比下降 20.38%，其中 2022H1 公司风塔及相关产品产量仅约 15 万吨，下半年出货改善明显。2022 年全年公司风塔板块实现销售收入 39.36 亿元，同比下降 23.98%；实现毛利率 11.42%，同比下降 0.65%。  产能布局持续深化：2022 年，公司濮阳、通辽和沙洋塔筒厂相继投产，截至 2022 年底，公司塔筒产能合计约 100 万吨/年。公司未来还将持续拓展海风与陆风的产能布局。陆上方面，公司 2023 年预计还将在吉林乾安、广西北海建设新生产基地，未来公司有望充分利用产能，维系行业领导者地位；海上方面，公司预计将在 2023 年 5 月完成对江苏长风的收购，并将形成年产 60 万吨的海工产能。此外公司在建及拟新建产能有德国海工、盐城二期、揭阳和阳江等海工基地，预计海上风电总产能到 2024 年底将达到 200 万吨。  稳步推进风电场资源获取与项目并网：2022 年公司实现发电收入 9.54 亿元，同比下降 9.15%；板块毛利率同比下降 5.38 个百分点至 64.62%。截至 2022 年底，公司累计并网风电场 884MW，2023 年 1 月份内蒙古兴和县 500MW 风电项目顺利并网，公司风电站运营规模增加 57%。此外，公司持续获取新资源，2022 年 3 月成功获得 600MW 湖北省新能源项目建设指标，预计项目将于 2023 年开工建成，并于 2024 年并网。 估值  在当前股本下，结合公司年报与行业需求情况，我们将公司 2023-2025年预测每股收益调整至 0.97/1.37/1.65 元（原 2023-2025 年预测为0.93/1.13/-元），对应市盈率 14.5/10.2/8.5 倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险  大宗原材料价格波动；风电行业需求不达预期；风电场盈利不达预期；新业务布局不达预期；产能扩张速度不达预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 8,166 6,738 14,687 17,108 18,851 增长率(%) 1.4 (17.5) 118.0 16.5 10.2 EBITDA(人民币 百万) 1,834 1,393 3,195 3,658 4,157 归母净利润(人民币 百万) 1,310 628 1,743 2,462 2,983 增长率(%) 24.8 (52.0) 177.5 41.2 21.1 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.73 0.35 0.97 1.37 1.65 原先预测摊薄每股收益(人民币) 0.93 1.13 - 调整幅度 (%) 4.0 20.9 - 市盈率(倍) 19.3 40.1 14.5 10.2 8.5 市净率(倍) 3.2 3.1 2.5 2.1 1.7 EV/EBITDA(倍) 23.0 27.5 15.1 9.1 9.2 每股股息 (人民币) 0.1 0.0 0.0 0.1 0.2 股息率(%) 0.4 0.0 0.0 1.0 1.2 资料来源：公司公告，中银证券预测 (6%)17%39%62%85%107%May-22 Jun-22 Jul-22 Aug-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 May-23 天顺风能 深圳成指 2023 年 5 月 6 日 天顺风能 2 图表 1.年度业绩摘要 (人民币，百万) 2021 年 2022 年 同比(%) 营业收入 8,166.05 6,738.06 (17.49) 营业成本 6,404.63 5,459.07 (14.76) 毛利润 1,761.42 1,278.99 (27.39) 营业税金及附加 41.68 36.59 (12.21) 管理费用 244.05 184.30 (24.48) 销售费用 26.20 33.45 27.70 营业利润 1,497.50 659.05 (55.99) 资产减值 2.67 (13.98) (623.68) 财务费用 241.66 263.59 9.07 投资收益 286.22 7.22 (97.48) 营业外收入 12.83 10.85 (15.44) 营业外支出 21.56 3.35 (84.44) 利润总额 1,488.78 666.54 (55.23) 所得税 185.54 51.01 (72.