明泰铝业22年报及23年一季报点评：盈利环比修复，再生铝与新产品护航企业长远发展

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 明泰铝业 601677.SH 公司研究 | 年报点评 ⚫ 事件：公司近期发布 2022 年年报和 2023 年一季报，全年实现营收277.8 亿元，同比+12.9%；实现归母净利 16.0 亿元，同比-13.7%。23Q1 实现营收 60.9 亿元，同比-18.6%；实现归母净利 3.5 亿元，同比-40.2%。营收环比+5.8%，归母净利+26.6%。 ⚫ 22 年铝板带箔销量提升 2%，市占率维持 9%。22 年受下游运输和开工影响，公司铝板带箔产销与去年基本持平，销量达 116.5 万吨，行业市占率约为 9%。23Q1 铝板带箔销量达 29.7 万吨，且 3 月单月销量约 11.5 万吨，下游需求呈回暖态势。 ⚫ 22Q3 单吨净利触底，23Q1 归母单吨净利近 1200 元/吨。22Q3-23Q1 公司单吨归母净利分别为 749、1003、1192 元/吨，吨净利逐季度修复，随着新产品占比提升、再生铝自给率的提升以及规模效应的释放，单吨净利有望持续抬升； ⚫ 再生铝产能超 100 万吨，发布首份 ESG 报告。再生铝能耗仅为原铝的 5%，可节约3.4 吨标煤/吨，在双碳背景下已成为全球鼓励发展方向，公司目标再生铝产能提升到 140 万吨，随着自给率的提升不仅有望进一步降低原材料成本，同时在海外以及新能源领域未来有望享受溢价。 ⚫ 加速义瑞新项目，推动产品高端化转型。义瑞新材新项目生产需求日益增长的电池壳及水冷板新能源材料，同时公司电池箔、电子箔、铝塑膜等汽车领域产品日益丰富，产品结构有望持续优化，带动公司盈利能力提升。 ⚫ 考虑宏观经济需求不及预期，我们下调公司销量以及毛利率假设，预计公司 2023-2025 年 EPS 为 1.74、2.02、2.51 元/股（23-24 年原 2.14、2.45 元/股）。根据可比公司 2023 年 11X PE 的估值，维持买入评级，目标价 19.14 元。 风险提示 募投项目进度不及预期风险、产品升级不及预期风险、宏观经济增速放缓、全球疫情反复风险。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 24,613 27,781 28,363 32,778 35,986 同比增长(%) 50.7% 12.9% 2.1% 15.6% 9.8% 营业利润(百万元) 2,173 1,954 2,026 2,351 2,924 同比增长(%) 66.6% -10.1% 3.7% 16.1% 24.4% 归属母公司净利润(百万元) 1,852 1,599 1,683 1,954 2,432 同比增长(%) 73.1% -13.7% 5.3% 16.1% 24.4% 每股收益（元） 1.91 1.65 1.74 2.02 2.51 毛利率(%) 12.8% 9.8% 10.5% 10.8% 11.1% 净利率(%) 7.5% 5.8% 5.9% 6.0% 6.8% 净资产收益率(%) 19.2% 14.0% 13.0% 13.4% 14.6% 市盈率 7.3 8.4 8.0 6.9 5.5 市净率 1.3 1.1 1.0 0.9 0.8 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年04月28日） 13.86 元 目标价格 19.14 元 52 周最高价/最低价 30.85/12.94 元 总股本/流通 A 股（万股） 96,982/96,982 A 股市值（百万元） 13,442 国家/地区 中国 行业 有色金属 报告发布日期 2023 年 05 月 04 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -2.25 -12.82 -26.87 -37.49 相对表现 -2.16 -13.56 -23.22 -40.24 沪深 300 -0.09 0.74 -3.65 2.75 刘洋 021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002 香港证监会牌照：BTB487 李一冉 liyiran@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523040001 孟宪博 mengxianbo@orientsec.com.cn 滕朱军 tengzhujun@orientsec.com.cn 李柔璇 lirouxuan@orientsec.com.cn 新能源和再生铝持续推进，内生成长可期：——明泰铝业三季报点评 2022-11-01 坚定产品优化升级，拟新建 25 万吨电池料项目：——明泰铝业半年报和非公开发行点评 2022-08-23 弱化短期博弈、聚焦中期发展、穿越周期可期：——明泰铝业半年报业绩预增点评 2022-07-14 盈利环比修复，再生铝与新产品护航企业长远发展 ——明泰铝业 22 年报及 23 年一季报点评 买入 （维持） 明泰铝业年报点评 —— 盈利环比修复，再生铝与新产品护航企业长远发展 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值表 公司 代码 最新价格（元） 每股收益（元） 市盈率 2023/4/28 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 南山铝业 600219 3.39 0.30 0.35 0.37 0.40 11.29 9.82 9.14 8.55 鼎胜新材 603876 36.90 2.82 3.60 4.22 4.51 13.10 10.25 8.75 8.18 华峰铝业 601702 13.56 0.67 1.01 1.25 1.47 20.34 13.43 10.88 9.25 东阳光 600673 7.77 0.41 0.63 0.92 1.12 18.84 12.25 8.41 6.94 调整后 平均 15.97 11.25 8.94 8.37 数据来源：Wind，东方证券研究所 明泰铝业年报点评 —— 盈利环比修复，再生铝与新产品护航企业长远发展 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,909 1,876 2