华峰铝业22年年报及23年一季报点评：逆势量利齐升，彰显强alpha属性

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 华峰铝业 601702.SH 公司研究 | 年报点评 ⚫ 事件：公司近期发布 2022 年年报和 2023 年一季报，全年实现营收 85.4 亿元，同比+32.5%；实现归母净利 6.7 亿元，同比+33.1%。23Q1 实现营收 20.0 亿元，同比+0.6%；实现归母净利润 1.7 亿元，同比+65.0%。营收环比-10.0%，归母净利润+13.7%。 ⚫ 彰显先进管理水平，铝热传输材料和电池料销量整体提升 23%至 32.8 万吨。尽管22 年初和年底生产和物流运输饱受困扰，但公司仍然实现了 23%的销量增长，并且在这一严峻形势下彰显前瞻的管理水平，对两地实施驻场生产，协调上海重庆工厂两地生产调度，强大的保供能力进一步加强公司在铝热传输材料的地位。 ⚫ 重庆工厂先进产线效益显现，23Q1 净利率提升至 8.5%。依托新设备后发优势，重庆工厂采用的整套设备为大卷设计，有助于公司产品成品率的提升，23Q1 净利率在22 年 7.8%基础上提升至 8.5%。 ⚫ 拟扩产 15 万吨，新能源业务有望成为新利润增长点。 “年产 15 万吨新能源汽车用高端铝板带箔项目”被列为 2023 年重庆市重大项目名单，该项目有望为新能源业务在内贸销售的比例提升至 1/3 以上这一目标提供产能保障。 ⚫ 公司铝热传输材料主要用于汽车，考虑汽车行业增速放缓，我们下调公司毛利率假设，预计公司 2023-2025 年 EPS 为 0.79、0.95、1.07 元（原 23-24 年 0.84、0.99元），根据可比公司 2023 年 19X PE 的估值，维持买入评级，目标价 15.01 元。 风险提示 重庆工厂产能释放不及预期风险、铝板带箔加工费不及预期风险、行业产能释放过快的风险、宏观经济增速放缓、全球疫情反复风险。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6,449 8,545 9,209 10,890 12,093 同比增长(%) 58.6% 32.5% 7.8% 18.3% 11.0% 营业利润(百万元) 551 724 866 1,034 1,171 同比增长(%) 102.3% 31.4% 19.7% 19.4% 13.3% 归属母公司净利润(百万元) 500 666 793 946 1,071 同比增长(%) 100.5% 33.1% 19.1% 19.4% 13.3% 每股收益（元） 0.50 0.67 0.79 0.95 1.07 毛利率(%) 17.0% 13.9% 15.2% 15.2% 15.2% 净利率(%) 7.8% 7.8% 8.6% 8.7% 8.9% 净资产收益率(%) 17.2% 19.4% 19.4% 19.5% 18.7% 市盈率 27.1 20.3 17.1 14.3 12.6 市净率 4.3 3.6 3.1 2.6 2.2 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年04月28日） 13.56 元 目标价格 15.01 元 52 周最高价/最低价 23.4/7.07 元 总股本/流通 A 股（万股） 99,853/27,793 A 股市值（百万元） 13,540 国家/地区 中国 行业 有色金属 报告发布日期 2023 年 05 月 04 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 5.29 7.43 -13.05 91.76 相对表现 5.38 6.69 -9.4 89.01 沪深 300 -0.09 0.74 -3.65 2.75 刘洋 021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002 香港证监会牌照：BTB487 李一冉 liyiran@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523040001 孟宪博 mengxianbo@orientsec.com.cn 滕朱军 tengzhujun@orientsec.com.cn 李柔璇 lirouxuan@orientsec.com.cn 强护城河优势显现，盈利逆势提升：——华峰铝业三季报点评 2022-10-31 高效管理克服疫情影响，Q2 归母净利同比大幅提升：——华峰铝业半年报业绩预增点评 2022-07-11 定增扩产高端铝箔，股东回报长远发展：——华峰铝业非公开发行预案点评 2022-02-14 逆势量利齐升，彰显强 alpha 属性 ——华峰铝业 22 年年报及 23 年一季报点评 买入 （维持） 华峰铝业年报点评 —— 逆势量利齐升，彰显强alpha属性 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值表 公司 代码 最新价格（元） 每股收益（元） 市盈率 2023/4/28 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 鼎胜新材 603876 36.90 2.82 3.60 4.22 4.51 13.10 10.25 8.75 8.18 科达利 002850 137.00 3.84 6.21 8.87 12.36 35.65 22.07 15.44 11.09 创新新材 600361 5.32 0.27 0.32 0.36 0.40 19.56 16.66 14.64 13.31 万顺新材 300057 7.25 0.22 0.32 0.47 0.61 32.27 22.48 15.57 11.93 调整后平均 25.91 19.36 15.04 11.51 资料来源：Wind、东方证券研究所 华峰铝业年报点评 —— 逆势量利齐升，彰显强alpha属性 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 321 352 425 449 726 营业收入 6,449 8,545 9,209 10,890 12,093 应收票据、账款及款项融资 1,439 1,883 2,029 2,400 2,665 营业成本 5,350 7,357 7,805 9,233 10,252 预付账款 74