1Q业务全面复苏，濮院试营业，景区布局深入

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 阿 2023 年 05 月 05 日 顾向君 H70420@capitalcom.tw 目标价(元) 15 公司基本资讯 产业别 休闲服务 A 股价(2023/5/4) 13.48 上证指数(2023/5/4) 3350.46 股价 12 个月高/低 16.88/9.62 总发行股数(百万) 723.84 A 股数(百万) 723.84 A 市值(亿元) 97.57 主要股东 中国青旅集团有限公司(17.17%) 每股净值(元) 8.31 股价/账面净值 1.62 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -11.43 -4.40 33.07 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 产品组合 IT 产品销售与技术服务 59.77% 旅游产品服务 6.89% 整合营销服务 16.31% 景区经营 7.39% 机构投资者占流通 A 股比例 基金 一般法人 股价相对大盘走势 中青旅(600138.SH) BUY 买进 1Q 业务全面复苏，濮院试营业，景区布局深入 结论与建议： 业绩概要： 公告 23Q1 实现营收 16.6 亿，同比增 20%，录得净亏损 480 万，同比大幅减亏。业绩符合预期。  随着旅游市场显着回暖，公司业务显着修复： 1） 景区业务方面，乌镇报告期共接待游客 127.4 万人次，同比增 626.5%，恢复至 2019 年同期 76%左右，实现营收 3.31 亿，同比增 137.6%，恢复至 2019 年同期 94.6%，录得净利润 3912.2 万，同比扭亏；古北水镇接待游客 24.85 万人次，同比增 19.6%，恢复至 2019 年同期 80.5%，实现营收 1.65 亿，同比增 10.4%，恢复至 2019 年同期 95%左右，录得净亏损 1287.6 万，同比大幅减亏。 2） 其他业务方面，整合营销业务中，中青博联实现营收 2.39 亿，同比增 43.6%，净利润同比持平；旅行社业务受出境游市场逐步开放，公司积极推出多个出境游产品，报告期收入同比增长，净利润持平；酒店方面，山水酒店营收同比增长，净利润减亏，经营状况持续改善；策略性投资业务保持平稳发展，贡献稳定的收入和利润。  成本费用方面，报告期毛利率达 23.2%，基本回归常态水平，受益收入恢复增长，期间费用率同比回落 3.13 个百分点。  展望后市，我们认为 2Q 起随着旅游市场进一步回暖，公司各项业务将加速修复。景区业务方面，3 月 1 日起濮院开门试营业，定位时尚康养小镇，未来将为公司景区业务提供增量收益，古北水镇开始逐渐向全国性度假旅游目的地转型，未来增长空间扩大。  预计 2023-2024 年将分别实现净利润 4 亿和 5.7 亿，同比扭亏及增长 44%，EPS 分别为 0.55 元和 0.79 元，当前股价对应 PE 分别为 24 倍和 17 倍，我们看好公司经营复苏，予以“买进”投资建议。  风险提示：极端天气多发影响景区客流 .................................................... 接续下页 ............................................................... 年度截止 12 月 31 日 2020 2021 2022 2023F 2024F 纯利 (Net profit) RMB 百万元 -232 21 -334 399 574 同比增减 ％ NA NA NA NA 43.98 每股盈余 (EPS) RMB 元 -0.32 0.03 -0.46 0.55 0.79 同比增减 ％ NA NA NA NA 43.98 市盈率(P/E) X -42.05 459.54 -29.30 24.47 17.00 股利 (DPS) RMB 元 0.00 0.00 0.00 0.03 0.08 股息率 (Yield) ％ 0.00 0.00 0.00 0.19 0.56 C o m p a n y U p d a te China Research Dept. 2 2023 年 5 月 5 日 【投资评等说明】 评等定义 强力买进（Strong Buy） 潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 图 1:1Q 乌镇及古北水镇客流情况 单位：万人 资料来源：公司公告，群益金鼎证券 C o m p a n y U p d a te China Research Dept. 3 2023 年 5 月 5 日 附一：合幷损益表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 营业收入 7151 8635 6417 9876 11772 经营成本 5761 7038 5389 7704 9005 营业税金及附加 32 65 52 60 57 销售费用 879 821 658 880 1048 管理费用 627 655 661 619 737 财务费用 139 194 217 272 287 资产减值损失 -63 -39 -87 0 0 投资收益 -84 67 -6 138 138 营业利润 -169 76 -547 603 892 营业外收入 18 21 10 16 26 营业外支出 20 3 4 4 4 利润总额 -171 93 -541 615 914 所得税 74 51 -69 71 228 少数股东损益 -13 21 -138 144 111 归属于母公司所有者的净利润 -232 21 -334 399 574 附二：合幷资产负债表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 货币资金 1756 1391 1197 1592 2298 应收账款 2192 2105 2165 2338 2525 存货 2878 2151 2124 2230 2341 流动资产合计 7477 6317 6120 7038 8234 长期股权投资 2570 2777 2762 3177 3717 固定资产 4219 4620 4535 4762 5000 在建工程 506 261 843 1011 1112 非流动资产合计 9