2022年报及2023一季报点评：净利润同比增速改善，肉制品业务持续优化

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年05月03日买 入双汇发展（000895.SZ）2022 年报及 2023 一季报点评：净利润同比增速改善，肉制品业务持续优化核心观点公司研究·财报点评农林牧渔·农产品加工证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001联系人：江海航010-88005306jianghaihang@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价24.95 元总市值/流通市值86443/86430 百万元52 周最高价/最低价32.16/22.65 元近 3 个月日均成交额276.68 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《双汇发展（000895.SZ）-2021 年报及 2022 一季报点评：受益猪价下行，Q1 业绩稳步回暖》 ——2022-05-05科学运作冻品业务，2022 年盈利水平明显提升。2022 年公司实现营业总收入 627 亿元，同比-6.1%；实现归母净利润 56.2 亿元，同比+15.5%；肉类产品总外销量 315 万吨，同比-4.5%。公司 2022 年销量下降主要系中外价差收窄、进口肉业务规模下降影响，再加上 2022 年猪肉平均价格同比下降，由此拉低公司整体营收水平。2022 年猪价波动较大，在低猪价期间，公司进行了适度的储备，通过科学运作冻品业务有效降低了 2022 年肉制品原料成本。较好把控市场行情，实现净利润的逆势增长。低猪价利好屠宰业务，2023Q1 业绩增速同比改善。公司 2023 Q1 肉类产品总外销量 81.7 万吨，同比+7.2%；实现营收 157 亿元，同比+13.9%；实现净利润 15 亿元，同比+2%。受益于 2023Q1 生猪价格处于低位、市场消费需求好转，公司鲜冻产品、肉制品销量均同比增长，其中，生鲜品业务盈利同比大幅提升，头均利润达 90 多元（包含冻品和鲜品的综合利润，2023Q1 基本各占一半）；肉制品吨利 4129 元，同比有所下降，主要受原辅包成本上涨影响。公司预计 2023 年肉制品整体成本对比 2022 年可能会有所上涨，将坚持“两调一控”的经营方针，通过一系列措施保持吨利稳定。肉制品业务优化初见成效，预制菜等新业务有望贡献业绩增量。近几年公司肉制品总体销量稳定，但产品结构持续优化，中高档产品占比提升，由此带动整体盈利能力提升，2022 年肉制品业务毛利率达 30.43%，同比+1.81%，结构调整取得了一定成效。公司持续培育了一批具备增长潜力的新产品，如辣吗辣、火炫风、泡面轻盐派香肠、熏烤肉肠、地道肉肠及方便速食系列产品等，未来公司仍将坚持推进产品结构调整。此外，公司近年加快预制菜板块布局，成立餐饮事业部，相继推出大排片、猪蹄块等生鲜调理产品，酱爆大肠段、筷食代椒香小酥肉等预制半成品菜，红烧肉、梅菜扣肉等预制成品菜，啵啵袋、拌面等方便速食产品，烧鸡等酱卤熟食产品，相关产品市场反应良好，有望进一步打开公司业绩增量空间。风险提示：生猪价格波动的风险，食品安全风险。投资建议：公司是国内屠宰行业龙头，短期，业绩有望受益消费复苏回暖，长期，肉制品业务持续转型优化，有望进一步实现市占率提升，预制菜等新业务布局亦有望成为公司新的业绩增长点。由于 23 年猪价下跌幅度超预期，下调公司盈利预测，预计公司 23-25 年归母净利为 61.05/65.65/70.17 亿元（原预计 23/24 年盈利 69.60/79.34 亿元），对应当前股价 PE 为 14/13/12 X，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)66,79862,73166,23870,94973,812(+/-%)-9.7%-6.1%5.6%7.1%4.0%净利润(百万元)48665621610565657017(+/-%)-22.2%15.5%8.6%7.5%6.9%每股收益（元）1.401.621.761.892.03EBITMargin10.4%10.9%10.8%11.0%11.1%净资产收益率（ROE）21.3%25.7%23.4%21.1%20.3%市盈率（PE）17.815.414.213.212.3EV/EBITDA12.212.511.110.29.8市净率（PB）3.793.963.312.782.50资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2科学运作冻品业务，2022 年盈利水平明显提升。2022 年公司实现营业总收入 627亿元，同比-6.1%；实现归母净利润 56.2 亿元，同比+15.5%；肉类产品总外销量315 万吨，同比-4.5%。公司 2022 年销量下降主要系中外价差收窄、进口肉业务规模下降影响，再加上 2022 年猪肉平均价格同比下降，由此拉低公司整体营收水平。2022 年猪价波动较大，在低猪价期间，公司进行了适度的储备，通过科学运作冻品业务有效降低了 2022 年肉制品原料成本。较好把控市场行情，实现净利润的逆势增长。低猪价利好屠宰业务，2023Q1 业绩增速同比改善。公司 2023 Q1 肉类产品总外销量 81.7 万吨，同比+7.2%；实现营收 157 亿元，同比+13.9%；实现净利润 15 亿元，同比+2%。受益于 2023Q1 生猪价格处于低位、市场消费需求好转，公司鲜冻产品、肉制品销量均同比增长，其中，生鲜品业务盈利同比大幅提升，头均利润达 90 多元（包含冻品和鲜品的综合利润，2023Q1 基本各占一半）；肉制品吨利 4129 元，同比有所下降，主要受原辅包成本上涨影响。公司预计 2023 年肉制品整体成本对比 2022 年可能会有所上涨，将坚持“两调一控”的经营方针，通过一系列措施保持吨利稳定。图1：双汇发展营业收入及增速图2：双汇发展归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：双汇发展营收结构（单位：亿元）图4：双汇发展主要业务盈利情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理（注：图中2016-2020 年数据未经会计政策变更追溯调整）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3盈利能力维持改善，费用率维持平稳。2022 年销售毛利率 16.39%，相较 2021 年增加 1.04pcts；销售净利率 9.14%，同比增加 1.82pcts。2022 年盈利能力明显改善主要系公司通过科学运作冻品业务有效降低了 2022 年肉制品原料成本。2023Q1受益低猪价，公司利润率延续提升。费用方面，2022 年公司销售费用率为 3.07%（+0.27pcts），管理费用率为 1.81%（+0.19pcts），财务费用率为-0.10%