一季度迎强势开门红，全年复苏成长可期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年05月03日增 持峨眉山 A（000888.SZ）一季度迎强势开门红，全年复苏成长可期核心观点公司研究·财报点评社会服务·旅游及景区证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁联系人：杨玉莹010-880053770755-81982942zhanglu5@guosen.com.cnyangyuying@guosen.com.cnS0980521120002基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价9.23 元总市值/流通市值4863/4863 百万元52 周最高价/最低价10.41/6.23 元近 3 个月日均成交额122.84 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《峨眉山 A（000888.SZ）-跟踪客流复苏节奏，多元拓展助力中线成长》 ——2022-08-26《峨眉山 A（000888.SZ）-2021 年业绩扭亏为盈，多元业态拓展助力中线成长》 ——2022-04-28《峨眉山 A-000888-2021 年中报点评：中报符合预期，期待疫后复苏及区域整合》 ——2021-08-132022 年经营承压，业绩转亏。2022 年，公司实现收入 4.31 亿元/-31.43%，可比口径恢复至 2019 年的约 47%（门票收入口径 2020 年后为净额法）；归母净亏损 1.46 亿元，扣非亏 1.54 亿元，同比均转亏，主要系疫情反复影响。2022 年进山客流同比下降 33%，各项业务均承压。2022 年，公司进山人数171.52 万人次/-33.14%，仅为 2019 年的 43%；2022 年公司有效门票（剔除分成影响）后为 52 元/-15.09%；综合来看，公司门票收入 8947.93万元/-43.22%，索道收入 1.29 亿元/-42.69%，刚性成本拖累下预计主业亏损明显。此外，酒店收入 9532.48 万元/-23.24%，茶叶、数智旅游、演艺等业务共实现营业收入 1.18 亿元/-3.9%。演艺业务因处于培育期，且受疫情影响较大，2022 年权益亏损估算约 3800 万+，同比有所增亏。2023 年一季度公司净利润显著超疫情前，创历史新高，复苏明显领先。2023Q1 峨眉山景区接待游客约 114.2 万人次/+75.9%，较 2019Q1 增长22.7%,整体恢复强劲；Q1 实现收入 2.38 亿元/+59.6%，估算可比口径较2019 年增长超 10%；实现归母净利润 7016 万元/+1486%，较 19Q1 增长262%；扣非净利润 6915 万元/+6671%，较 19Q1 仍大增 282%，恢复领先。2023Q1 毛利率和期间费用率较疫前大幅改善，成本费用优化显著。Q1 毛利率为 45%/+19pct，期间费率同降 11pct，按可比口径估算较 2019Q1 各+6pct、-8pct，优化显著。其中管理/销售费用较2019Q1分别下降1%/26%，对应可比费率较 2019Q1 分别-3/-2pct。主要系今年一季度可比收入增加，同时成本费用控制良好，盈利释放显著。同时，今年 Q1 财务费率下降 3pct，主要系归还票据后利息费用减少且存款利息收入增加贡献。一季报开门红提振全年复苏信心，中线多元拓展有望形成新增长点。今年以来名山大川类自然景区恢复领先，公司依托独特资源禀赋、“12345N”系列营销发力，一季度客流已明显超疫情前。伴随 Q2Q3 旅游走旺，公司客流复苏持续可期，五一前三天峨眉山景区累计接待游客 12.74 万人次/+231.98%，较 2019 年增长 56.72%，恢复可期。中线来看，为了降低对门票经济的依赖，公司在巩固传统主业基础上，加快“一张网”“一台戏”“一营地”孵化，积极拓展文旅数字经济、智慧旅游、文化演艺、研学旅游等文旅经济业态，优化公司产业结构，推动公司多元发展形成新的经济增长点。同时加强公司现有产品营销宣传整合力度，发挥现有门票、索道、酒店、演艺产品优势，建立产品、网红和自媒体三大体系，精耕重点市场和人群有效营销，确保旅游人数增长和公司整体效益提升。此外，公司未来资源整合仍有一定期待。风险提示：疫情风险，门票降价风险，国企改革不及预期，新业务拓展不及预期等。投资建议：考虑公司今年初及旅游旺季客流强势复苏，上调公司 2023-2025年 EPS 至 0.36/0.42/0.45 元（此前预计公司 23-24 年 EPS0.33/0.44 元），对应 PE 26/22/20x。公司资源禀赋优势突出（佛教名山+自然资源），出行放开下客流全面复苏可期，今年 Q1 及五一客流超疫情前已充分验证，Q1 成本费用优化良好，Q2Q3 行业旺季持续可期；同时，公司积极演艺等多元发力，后续资源整合仍有期待，维持“增持”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)6294318629561,042(+/-%)34.6%-31.4%99.9%10.9%9.0%净利润(百万元)18-146190221239(+/-%)-146.9%-906.4%-230.4%16.5%8.0%每股收益（元）0.03-0.280.360.420.45EBITMargin0.8%-41.0%21.9%23.3%24.7%净资产收益率（ROE）0.7%-6.4%7.9%8.7%8.8%市盈率（PE）268.9-33.425.622.020.3EV/EBITDA34.7-222.516.014.213.0市净率（PB）1.992.152.031.911.79资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告32022 年经营承压，业绩转亏。2022 年，公司实现收入 4.31 亿元/-31.43%，可比口径恢复至 2019 年的约 47%（门票收入口径 2020 年后为净额法）；归母净亏损1.46 亿元，扣非亏 1.54 亿元，同比均转亏，主要系疫情反复影响。图1：公司营业收入及业绩表现图2：公司分季度营业收入和业绩表现资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理2022 年进山客流同比下降 33%，各项业务均承压。2022 年，公司进山人数 171.52万人次/-33.14%，仅为 2019 年的 43%；2022 年公司有效门票（剔除分成影响）后为 52 元/-15.09%；综合来看，公司门票收入 8947.93 万元/-43.22%，索道收入1.29 亿元/-42.69%，刚性成本拖累下预计主业亏损明显。此外，酒店收入 9532.48万元/-23.24%，茶叶、数智旅游、演艺等业务共实现营业收入 1.18 亿元/-3.9%。演艺业务