一季度归母净利润超疫情前，景气向上与激励优化助力成长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月30日买 入首旅酒店（600258.SH）一季度归母净利润超疫情前，景气向上与激励优化助力成长核心观点公司研究·财报点评社会服务·酒店餐饮证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁联系人：杨玉莹010-880053770755-81982942zhanglu5@guosen.com.cnyangyuying@guosen.com.cnS0980521120002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价21.66 元总市值/流通市值24234/23186 百万元52 周最高价/最低价26.68/19.21 元近 3 个月日均成交额327.73 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《首旅酒店（600258.SH）-2022 年承压筑底，期待激励优化全新启航》 ——2023-03-31《首旅酒店（600258.SH）-第三季度经营环比改善，未来看点仍多》 ——2022-10-30《首旅酒店（600258.SH）-短期经营承压开店放缓 后市仍有看点》 ——2022-08-30《首旅酒店（600258.SH）-一季报增亏，关注后续疫情与复苏预期变化》 ——2022-04-29《首旅酒店（600258.SH）-2021 年扭亏为盈，2022 年开店目标提速》 ——2022-03-312023 年一季度收入恢复至疫前约 85%，归母净利润较疫前实现正增长。2023Q1，公司实现收入 16.56 亿元/+36.57%，实现归母净利润 0.77 亿元，扣非净利润 0.48 亿元，同比扭亏为盈，处于此前业绩预告区间；EPS0.07 元。与 2019Q1 相比，收入/归母净利润/扣非净利润分别恢复 85%/104%/86%。景区利润创历史新高，酒店利润同比转正，但因新项目孵化和 IT/开发加大投入淡季下仅微利。Q1 公司酒店收入 14.69 亿元/+32.66%，其中酒店运营收入 10.7 亿/+33.7%，较 2019 年-24.7%；酒店管理收入+29.9%，较2019 年+13.4%；酒店利润 0.04 亿元，同比转正，但较 2019Q1 仅个位数恢复，主要系公司为加速中线成长，加大 IT\开发投入，阶段先投入后产出，同时公司逸扉、全球购等孵化项目短期仍有拖累，Q1 淡季下对盈利略有影响，但预计 Q2 开始酒店利润恢复程度有望明显改善；景区收入 1.86 亿元/+77.99%，较 2019 年+9.4%；利润总额 1.15 亿元/+ 115.80%，较 2019 年增长 16.64%创历史新高，构筑公司一季度业绩主力。Q1 公司核心门店 REVPAR 恢复 99.5%，开店提速但关店增加。2023Q1 全部酒店 RevPAR131 元/+52.5%（OCC+11.7pct，ADR+23.2%）；VS19Q1，RevPAR 恢复 92.2%（OCC-14.4 pct，ADR+13.9%），剔除轻管理，公司核心门店 RevPAR恢复 99.5%。月度来看，1-4 月 REVPAR 各恢复 77%/118%/100%/104%。，2023Q1公司同店 RevPAR134 元/+48.7%，剔除轻管理 RevPAR+51.1%。Q1 公司新开店210 家（经济型/中高端/轻管理各 29/44/137 家），同比提速（22Q1 新开 190家），关店 192 家（去年 Q4 部分门店关店手续延期影响），净增 18 家。截至 2023Q1，公司酒店数量 6,001 家，客房间数 462,052 间；其中，中高端酒店/客房/收入占比 26%/36%/56%；直营店占比 11%，客房占比 17%。2023Q1末公司储备店达 1907 家（经济型/中高端/轻管理/其他各 269/534/1102/2家），为全年开店目标 1500-1600 家提供支持。Q2Q3 出行景气有望持续向上，激励优化助力成长。展望 Q2Q3，旅游旺季&商旅会展等支持，出行景气有望持续向上。在酒店行业供给出清与公司强化收益管理下，其 REVPAR 有望加速复苏。同时，国企改革强化做大做强下，公司一是有望扩容开发队伍加大开发激励，今年有望成为公司规模加速扩张的拐点；二是运营激励和收益管理强化下，有望加速盈利回升。同时，公司中高端逸扉模型有望逐步验证，高端酒店管理权注入等推动下，公司中高端及高端品牌矩阵和管理能力有望全面丰富。此外，在上轮股权激励方案到期基础下，公司未来也不排除新的激励计划。风险提示：疫情反复、出行限制、门店扩张及国企改革低于预期等。投资建议：Q2Q3 出行景气有望持续向上，国企改革强化下有望加速发展，维持“买入”。维持公司 2023-2025 年 EPS 为 0.71/1.05/1.23 元，对应23-25 年 PE 估值 30/21/18x。一方面，今年 Q2Q3 出行景气有望持续向上，侧重收益管理考核下，其 REVPAR 有望加速复苏，构筑贝塔基础；另一方面，公司系国内 TOP3 酒店龙头，过往发展相对稳健，在今年国企改革强化做大做强背景下，公司经营和开发激励有望全面强化，进而有望加速公司规模扩张和盈利提升，维持“买入”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告盈利预测和财务指标201920222023E2024E2025E营业收入(百万元)6,1535,0898,1089,15610,277(+/-%)16.5%-17.3%59.3%12.9%12.2%净利润(百万元)56-58280111761374(+/-%)-111.2%-1145.6%-237.6%46.9%16.8%每股收益（元）0.05-0.520.711.051.23EBITMargin8.8%-3.4%12.5%16.3%17.7%净资产收益率（ROE）0.5%-5.6%7.3%10.1%11.0%市盈率（PE）436.3-41.730.320.617.7EV/EBITDA48.1283.828.420.917.8市净率（PB）2.192.322.212.081.94资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告32023 年一季度收入恢复至疫前约 85%，归母净利润较疫前实现正增长。2023Q1，公司实现收入 16.56 亿元/+36.57%，实现归母净利润 0.77 亿元，扣非净利润 0.48亿元，同比扭亏为盈，处于此前业绩预告区间；EPS0.07 元。与 2019Q1 相比，收入/归母净利润/扣非净利润分别恢复 85%/104%/86%。景区利润创历史新高，酒店利润同比转正，但因新项目孵化和 IT/开发加大投入淡季下仅微利。Q1 公司酒店收入 14.69 亿元/+32.66%，其中酒店运营收入 10.7亿/+33.7%，较 2019 年-2