23Q1盈利能力改善

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 大华股份 002236.SZ 公司研究 | 年报点评 ⚫ Q1 盈利能力改善。公司发布 2022 年年报和 2023 年一季报。22 年全年实现营业收入 306 亿元，同比-7%；实现归母净利润 23 亿元，同比-31%。23Q1 实现营业收入60 亿元，同比+2.9%；实现归母净利润 5 亿元，同比+39%；毛利率为 42.5%，同比+3.5pct，环比+3.9pct；净利率为 8.2%，同比+2.3pct，环比+2.3pct。 ⚫ 中移动完成入股，境内业务有望受益。22 年境内 To B 收入下降 4%至 83 亿元，大华在企业业务领域将 AI、大数据等先进技术与行业场景深度融合，洞察业务细分场景超 3000 个、累计形成行业解决方案 300 多个，在制造、建筑、教育、电力、石化、煤炭、钢铁、金融、医疗、物流、文旅、农产、零售等领域精耕细作， 为客户提供可落地、可量化、可计算的场景化数智解决方案。中移动入股大华的增发已完成，大华有望与中移动在各项业务的市场开拓、联合研发、渠道合作等方面深入合作，To G、To B、乐橙业务均有望受益。软件业务营收 15 亿元，毛利率 69.1%，同比+1.7pct。 ⚫ 境外业务持续增长。22 年境外收入增长 9%至 148 亿，占比提升至 48%。大华在海外拥有广泛深入的分销网络，品牌影响力持续扩大。海外制造中心导入了生产自动化设备及管理信息化系统、欧洲供应中心新建子 HUB、海外子仓导入标准化仓储系统等，进一步提升海外本地化制造与仓储物流运作合规性及高效性。 ⚫ 创新业务保持高增长。22 年营收增长 45%至 41 亿元。子公司华睿业务机器视觉算法平台发布了 3.0 版本，应用工具集 160+，算子 1500+，配套最新的深度学习训练平台，持续丰富各行业的 AI+应用，并全面支持二次开发。子公司华橙构建了以“家庭安防、智慧物联、家庭服务机器人、云业务”为主的四大民用 IoT 产品体系，AIoT 设备接入数整体增长超过 30%，全球用户注册数增长整体超过 40%， 海外用户增长超过 100%，全球乐橙云平台月活跃用户数近 1200 万，增长超过 40%。子公司华锐捷专注于智能车载产品和行业解决方案，结合雷达、AI、感知数据分析与处理等技术，目前已取得 IATF16949 质量管理体系认证，并荣获国家级高新技术企业认证，产品方案全面服务国内外乘用车、 商用车客户以及各级消费者和行业用户。 ⚫ 我们预测公司 23-25 年归母净利润分别 35.1、45.4、54.9 亿元，根据可比公司 23 年平均 28 倍 PE 估值，给予 29.68 元目标价，维持买入评级。 风险提示 ⚫ 下游需求不及预期；AI 进展低于预期；应收账款信用减值；汇兑损益风险。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 32,835 30,565 35,101 40,457 46,670 同比增长(%) 24% -7% 15% 15% 15% 营业利润(百万元) 3,472 2,280 3,865 4,968 6,010 同比增长(%) -18% -34% 70% 29% 21% 归属母公司净利润(百万元) 3,378 2,324 3,513 4,537 5,486 同比增长(%) -13% -31% 51% 29% 21% 每股收益（元） 1.02 0.70 1.06 1.36 1.65 毛利率(%) 38.9% 37.9% 40.1% 39.9% 39.7% 净利率(%) 10.3% 7.6% 10.0% 11.2% 11.8% 净资产收益率(%) 15.6% 9.4% 11.7% 12.6% 13.8% 市盈率 23.1 33.6 22.2 17.2 14.2 市净率 3.3 3.0 2.3 2.1 1.9 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年04月28日） 23.47 元 目标价格 29.68 元 52 周最高价/最低价 29.3/10.96 元 总股本/流通 A 股（万股） 332,626/195,803 A 股市值（百万元） 78,067 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2023 年 05 月 03 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -5.93 10.5 85.1 48.07 相对表现 -5.84 9.76 88.75 45.32 沪深 300 -0.09 0.74 -3.65 2.75 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 李庭旭 litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 杨宇轩 yangyuxuan@orientsec.com.cn 韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn 张释文 zhangshiwen@orientsec.com.cn 薛宏伟 xuehongwei@orientsec.com.cn 关注中移动增发进度，加强生态建设 2023-03-13 境外与创新业务持续增长 2022-08-22 持续快速增长，加强软件和海外业务竞争力 2022-04-24 23Q1 盈利能力改善 买入 （维持） 大华股份年报点评 —— 23Q1盈利能力改善 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 我们预测公司 23-25 年归母净利润分别 35.1、45.4、54.9 亿元，根据可比公司 23 年平均 28 倍PE 估值，给予 29.68 元目标价，维持买入评级。 表 1：可比公司估值表 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2023/4/28 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 海康威视 002415 37.75 1.37 1.78 2.11 2.51 27.54 21.22 17.87 15.04 千方科技 002373 14.54 -0.31 0.40 0.54 0.68 -47.61 36.35 27.05 21.43 水晶光电 002273 11.62 0.41 0.53 0.65 0.80 28.05 22.09 18.00 14.54 捷顺科技 002609 11.13 0.03 0.34 0.45 0.54 398.92 32.56 24.84 20.44