2022年报及2023年一季报点评：储能电池出货量高速增长，盈利能力稳定高位

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年05月03日增 持鹏辉能源（300438.SZ）-2022 年报及 2023 年一季报点评储能电池出货量高速增长，盈利能力稳定高位核心观点公司研究·财报点评电力设备·电池证券分析师：王蔚祺联系人：李全010-88005313021-60375434wangweiqi2@guosen.com.cnliquan2@guosen.com.cnS0980520080003基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价52.15 元总市值/流通市值24056/18712 百万元52 周最高价/最低价98.47/30.65 元近 3 个月日均成交额796.68 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《鹏辉能源（300438.SZ）-聚焦储能助力高速发展，布局钠电把握行业趋势》 ——2023-02-28公司 2022 年实现净利润 6.28 亿元，同比+244%；2023Q1 实现净利润 1.82亿元，同比+101%。公司 2022 年实现营收 90.67 亿元，同比+59%，实现归母净利润 6.28 亿元，同比+244%。公司 2022 年毛利率为 18.69%，同比+2.48pct；对应 Q4 毛利率为 18.20%，同比+2.49pct，环比-2.60pct。公司 2023Q1 实现营收24.95 亿元，同比+50%，环比-3%；实现归母净利润 1.82 亿元，同比+101%，环比-2%。公司 2023Q1 毛利率为 19.96%，同比+2.65pct，环比+1.76pct。公司各业务协同发展，储能电池出货量快速提升。我们预计 2022 年公司动力电池营收约为 12 亿元，同比+44%；储能电池营收约 49 亿元，同比+178%；消费电池营收约为 24 亿元以上，同比增长近 20%。我们预计公司 2022 年储能电池销量超 5.7GWh，其中 Q4 储能电池销量有望达到 1.7GWh 以上，环比增长近 15%。我们预计 2023Q1 公司储能电池出货量有望达到 2.0GWh 以上，环比略增。产能方面，公司现有储能电池年产能 17.3GWh，大储电池产能约为5.5GWh；预计到 2023 年底，储能电池产能有望达 34.3GWh，大储电池产能扩张至近 17GWh。展望 2023 年后续季度，在下游旺盛需求推动以及大储产能快速建设下，公司 2023 年储能电池出货量有望达到 15GWh，同比增长超 160%。公司盈利能力维持在较高水平。2022 年公司储能电池毛利率约为 20%左右，同比+1.2pct；其中 Q4 储能电池毛利率约为 20.3%、环比略降。2023Q1 我们预计公司储能电池毛利率约为 20%左右，环比基本持平。公司储能优质客户持续开拓，产能利用率持续高位，助推盈利能力稳定高位。公司加大研发投入，在大圆柱电池、钠电池、大储电池等领域取得快速发展。钠电池方面，公司布局聚阴离子和层状氧化物两大电池体系，其中无负极磷酸钒钠电池能量密度能够达到 160Wh/kg，循环寿命超 6000 次，性能处于行业领先水平。公司主要聚焦储能和动力低温领域，并与车企合作进行样车测试。大圆柱电池方面，公司产品已批量供货便携储能头部客户。大储电池方面，公司 2023 年相继推出 302Ah、320Ah 大电芯产品服务于终端客户需求。风险提示：储能需求不及预期；客户开拓不及预期；投产进度不及预期。投资建议：调整盈利预测，维持“增持”评级。基于原材料价格波动对存货价值产生的影响，我们下调 2023 年盈利预测、维持 2024 年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为13.29/19.43/26.05亿元（原预测2023-2024年净利润为 13.90/19.43 亿元），同 比+111/+46/+34% ，EPS 分别为2.88/4.21/5.65 元，当前 PE 为 18/12/9 倍，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)5,6939,06715,99024,28732,719(+/-%)56.3%59.3%76.4%51.9%34.7%净利润(百万元)182628132919432605(+/-%)242.9%244.4%111.5%46.2%34.1%每股收益（元）0.421.362.884.215.65EBITMargin5.3%8.6%10.1%10.2%10.3%净资产收益率（ROE）6.5%18.2%28.2%31.3%31.9%市盈率（PE）123.938.318.112.49.2EV/EBITDA46.326.718.114.211.6市净率（PB）7.655.774.413.362.55资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2022 年实现营收 90.67 亿元，同比+59%，对应 Q4 实现营收 25.65 亿元，同比+43%，环比+5%；公司 2022 年实现归母净利润 6.28 亿元，同比+244%，对应 Q4实现归母净利润 1.85 亿元，同比+905%，环比-7%。公司 2022 年毛利率为 18.69%，同比+2.48pct；对应 Q4 毛利率为 18.20%，同比+2.49pct，环比-2.60pct。公司 2023Q1 实现营收 24.95 亿元，同比+50%，环比-3%；实现归母净利润 1.82亿元，同比+101%，环比-2%。公司 2023Q1 毛利率为 19.96%，同比+2.65pct，环比+1.76pct。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司期间费用率同比略降。公司 2022 年期间费用率为 9.80%，同比-1.65pct；销售/管理/研发/财务费率分别为 2.65%（-0.14pct）、2.39%（-0.91pct）、4.74%（+0.42pct）、0.01%（-1.01pct）。公司 2023Q1 期间费用率为 9.78%，同比+0.36pct；销售/管理/研发/财务费率分别为 2.14%（-0.45pct）、2.64%（+0.18pct）、4.48%（+0.69pct）、0.52%（-0.05pct）。公司 2022 年底存货为 26.08 亿元，其中原材料/在产品/库存商品分别为9.17/4.18/5.97 亿元。公司 2023Q1 存货为 24.36 亿元，较 2022 年末下降 7%。公司 2022 年计提资产减值损失 0.89 亿元，计提信用减值损失 0.49 亿元。公司2023Q1 计提资产减值损失 0.28 亿元，冲回信用减值损失