产量继续增长，盈利相对稳定

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 3 May 2023 中国海油 CNOOC (600938 CH) 产量继续增长，盈利相对稳定 Production Continues To Grow & Profits Remain Relatively Stable [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb19.33 目标价 Rmb19.67 HTI ESG 5.0-5.0-5.0 E-S-G: 0-5 义利评级 市值 Rmb528.51bn / US$76.28bn 日交易额 (3 个月均值) US$158.62mn 发行股票数目 1,493mn 自由流通股 (%) 66% 1 年股价最高最低值 Rmb20.40-Rmb14.21 注：现价 Rmb19.33 为 2023 年 5 月 2 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 15.1% 19.4% 38.4% 绝对值（美元） 14.4% 16.8% 32.1% 相对 MSCI China 43.2% 48.9% 76.9% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 422,230 396,355 391,923 408,846 (+/-) 72% -6% -1% 4% 净利润 141,700 117,714 115,485 117,496 (+/-) 102% -17% -2% 2% 全面摊薄 EPS (Rmb) 2.98 2.47 2.43 2.47 毛利率 53.1% 48.1% 48.0% 47.1% 净资产收益率 23.7% 17.6% 15.6% 14.5% 市盈率 6 8 8 8 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  中国海油公布 2023 年一季报。今年第一季度，公司实现营业收入 977.11 亿元，同比增长 7.50%；实现归属于母公司股东净利润 321.13 亿元（折合每股收益 0.68 元），同比略降 6.38%。  单季度归母净利润保持在 300 亿元以上。今年第一季度，公司石油液体产品实现价格 74.17 美元/桶，同比下降 23.9%。虽然油价回落，但公司净利润下降幅度明显小于油价下跌幅度，单季度盈利仍保持在 300 亿元以上，我们认为这主要得益于成本管控得力、油气产量增长。  成本管控得力。第一季度，公司油气实现价格同比有所回落（其中石油液体实现价格同比下降 23.9%、天然气实现价格同比下降 0.2%）。但公司强化了降本增效，当期桶油主要成本 28.22美元/桶油当量，同比下降 7.7%。我们认为桶油成本的下降，在很大程度上冲抵了油气实现价格回落对盈利的影响。  油气产量增长。第一季度，公司实现油气当量产量 163.9 百万桶，同比增长 8.6%，其中石油液体产量 128.4 百万桶，同比增长7.4%；天然气产量 2075 亿立方英尺，同比增长 12.8%。我们认为在油价仍处于相对高位的情况下，油气产量的增长为公司盈利的稳定奠定了良好基础。  盈利预测与投资评级。我们预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为2.47、2.43、2.47 元（保持不变），2023 年 BPS 为 14.05 元（保持不变）。参考可比公司估值水平，给予其 2023 年 1.4 倍 PB，对应目标价为 19.67 元，对应 2023 年 PE 为 8.0 倍（保持不变），维持“优于大市”投资评级。  风险提示：油气价格大幅波动对公司盈利影响较大。 [Table_Author] Junjun Zhu Xin Hu Borong Li jj.zhu@htisec.com x.hu@htisec.com br.li@htisec.com 7085100115130Price ReturnMSCI ChinaMay-22Sep-22Jan-23Volume 3 May 2023 2 [Table_header2] 中国海油 (600938 CH) 维持优于大市 表 1 可比公司估值表 代码 简称 总市值 （亿元） EPS（元） PE（倍） PB（倍） 2021 2022 2023E 2021 2022 2023E 2023E 601857.SH 中国石油 13727 0.50 0.82 0.71 15.00 9.15 10.56 0.96 600028.SH 中国石化 7901 0.59 0.55 0.60 11.17 11.98 10.98 0.96 XOM.N 埃克森美孚 32541 34.34 94.70 70.34 23.28 8.44 11.36 2.30 均值 11.81 32.02 23.88 16.48 9.86 10.97 1.40 注：收盘价为 2023 年 4 月 27 日价格，EPS 为 wind 一致预期（埃克森美孚为 Bloomberg 一致预期），总市值与 EPS 单位均用人民币表示。 资料来源：Wind，HTI 风险提示：油气价格大幅波动对公司盈利影响较大。 3 May 2023 3 [Table_header2] 中国海油 (600938 CH) 维持优于大市 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 营业总收入 422230 396355 391923 408846 每股收益 2.98 2.47 2.43 2.47 营业成本 198223 205559 203847 216336 每股净资产 12.55 14.05 15.53 17.02 毛利率% 53.1% 48.1% 48.0% 47.1% 每股经营现金流 4.32 3.86 3.55 3.97 营业税金及附加 18778 18768 18488 19621 每股股利 1.36 0.99 0.97 0.99 营业税金率% 4.4% 4.7% 4.7% 4.8% 价值评估（倍） 营业费用 3355