2022完美收官，2023冲刺百亿目标

食品饮料 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 5 月 4 日 603369.SH 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 59.80 板块评级:强于大市 本报告要点  今世缘 2022 年年报及 2023 年 1 季报点评 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 19.8 (6.4) 4.2 31.4 相对上证综指 13.2 (8.8) 2.4 19.7 发行股数 (百万) 1,254.50 流通股 (百万) 1,254.50 总市值 (人民币 百万) 75,019.10 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 502.26 主要股东 今世缘集团有限公司 44.72 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 4 月 28 日收市价为标准 相关研究报告 《今世缘》20230223 《今世缘》20221031 《今世缘》20220905 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 食品饮料：白酒Ⅱ 证券分析师：邓天娇 (8610)66229391 tianjiao.deng@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519080002 证券分析师：汤玮亮 (86755)82560506 weiliang.tang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517040002 今世缘 2022 完美收官，2023 冲刺百亿目标 今世缘公布 22 年年报和 23 年 1 季报。2022 年实现营收 78.8 亿元，同比增长23.1%，归母净利 25.0 亿元，同比增 23.3%，每股收益 2.01 元/股。1Q23 实现营收 38.0 亿元，同比增长 27.3%，归母净利 12.6 亿元，同比增 25.2%。2022 年公司完美收官，2023 年冲刺百亿目标，维持买入评级。 支撑评级的要点  2022 年顺利完成考核目标，4 季度业绩环比前三季度提速。2022 年公司营收及净利增速分别为 23.1%、23.3%，其中 4Q22 营收 13.7 亿元，同比增 27.6%，归母净利 4.2 亿元，同比增 27.5%。（1）分产品来看，2022 年特 A+类产品（300 元以上）营收 52.0 亿元，同比增 24.8%，收入占比 65.9%，同比提升 0.9pct, 其中 4Q22营收增速 36.5%，我们判断 4 季度收入基数较小，23 年春节提前对报表影响较大。公司特 A 类产品（100-300 元）实现营收 20.9 亿，同比增 22.1%，收入占比 26.5%，同比降 0.2pct，其中 4Q22 营收增速为 10.6%。公司百元以内产品合计 5.5 亿元，同比增 10.9%。量价拆分来看，2022 年销量及吨价增速分别为 21.8%、1.1%，量增大于价增。（2）分区域来看，2022 年省内营收 73.4 亿元，同比增 23.6%，收入占比 93%，其中省会城市南京营收 19.4 亿元，同比增 23.2%。2022 年公司省外营收 5.2 亿元，同比增 16.1%。（3）2022 年，公司毛利率 76.6%，同比提升 2.0pct，产品结构持续升级。销售费用率 17.6%，同比提升 2.5pct。归母净利率 31.7%，同比基本持平。  1Q23 业绩保持较快增速，为 2023 年冲刺百亿目标打好基础。（1）分产品来看，100-300 元的特 A 类产品 1 季度表现优异，营收增速 34.2%，收入占比 29.2%，同比提升 2.7pct。我们判断与春节期间外出务工人员返乡，亲朋好友聚饮场景增加有关。300 元以上特 A+类产品及百元以内产品营收增速分别为 25.0%、18.2%。（2）分区域来看，省内、省外营收增速分别为 26.3%、40.3%，省外市场有提速迹象。（3）截止 1 季度末，公司经销商数量合计 1014 家，同比减少 37 家，其中省外 619 家，省内 395 家。公司 2022 年调整优化经销商结构，理顺渠道价值链。（4）1Q23 公司毛利率 75.4%，同比提升 1.1pct，销售费用率同比提升 2.9pct，归母净利率 33%，同比降 0.5pct。  2023 年省内继续结构升级和市占率提升，省外资源聚焦，突破重点市场，整体经营势能积极向上。江苏市场容量较大，从市占率来看，公司在省内仍有较大的提升空间。从产品生命周期来看，在四开基础盘的支撑下，以及公司对 V 系列品牌的不断培育，V 系实现放量确定性较高。公司新管理层上任后积极改革，理顺内部机制，股权激励落地，省外市场进行资源聚焦，挑选原来一些重点省份里面市场基础好的重点市场，重点聚焦到地级市，在当中优选 10 个，重点考核、重点经营、资源重点倾斜。预计 2023 年重点市场销售将实现突破。 估值  根据公司业绩及最新行业环境变化，预计 23 至 25 年公司 EPS 分别为 2.50、3.12、3.84元/股，同比分别增 25.3%、24.8%、23.0%，维持买入评级。 评级面临的主要风险  省内受竞品挤压。消费复苏不及预期。未能顺利完成目标规划。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 6,406 7,885 10,034 12,345 14,964 增长率(%) 25.1 23.1 27.3 23.0 21.2 EBITDA(人民币 百万) 2,538 3,153 4,307 5,457 6,941 归母净利润(人民币 百万) 2,029 2,503 3,135 3,912 4,812 增长率(%) 29.5 23.3 25.3 24.8 23.0 最新股本摊薄每股收益(人民币) 1.62 2.00 2.50 3.12 3.84 原先股本摊薄每股收益（人民币） 2.39 3.01 变动幅度（%） 4.6 3.7 市盈率(倍) 37.0 30.0 23.9 19.2 15.6 市净率(倍) 8.1 6.8 5.7 4.8 4.0 EV/EBITDA(倍) 23.5 17.2 14.6 11.0 8.3 每股股息 (人民币) 0.6 0.7 0.9 1.1 1.4 股息率(%) 1.1 1.4 1.5 1.9 2.3 资料来源：公司公告，中银证券预测 (17%)(4%)9%22%35%48%May-22 Jun-22 Jul-22 Aug-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 今世缘 上证综指 2023 年 5 月 4 日 今世缘 2 图表 1. 2022 年年报及 2023 年一季报业绩概览 （人民币， 百万元） FY2021 FY2022 同比（%） 1Q22 1Q23 同比（%） 营业收入 6,406 7,885 23.1 2,988 3,802 27.3 营业成本 1,626 1,