久吾高科(300631)2022年年报及2023年一季报点评：传统领域迎来修复，吸附业务放量在即

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 7 页起的免责条款和声明 传统领域迎来修复，吸附业务放量在即 久吾高科（300631.SZ）2022 年年报及 2023 年一季报点评｜2023.5.4 中信证券研究部 核心观点 李想 公用环保行业首席分析师 S1010515080002 受行业竞争加剧及成本上升压力，2022 年公司业绩略低于预期，2023Q1 业绩恢复增长符合预期。传统膜业务随着疫情影响结束而回归常态，工业水处理及资源化利用领域正在发力；公司凭借自产吸附剂良好性能以及全链条总包能力，过往已中标多个盐湖提锂吸附剂中试以及膜工程项目，且 2023 年又先后陆续中标 4 个项目，助力公司业绩弹性释放可期。我们给与公司 2024 年目标PE 20 倍，折合目标价 38 元，维持“买入”评级。 ▍2022 年业绩略低于预期，2023Q1 业绩符合预期。公司 2022 年实现营业收入7.41 亿元，同比增长 37%；实现归母净利润 0.43 亿元，同比下降 38%。业绩略低于预期系疫情影响下传统膜行业需求放缓竞争加剧，且原材料和人工成本有所上升。公司 2023Q1 实现营业收入 1.36 亿元，同比增长 30%；实现归母净利润 0.05 亿元，同比增长 14%，业绩符合预期。 ▍新领域需求旺盛带动收入高增，传统领域承压致使毛利率下滑。受益于盐湖提锂、磷酸铁清洁生产、钛白酸洗水资源化利用等新能源产业链旺盛需求，公司2022 年收入高增。全年毛利率同比下降 14pcts 至 23%，其中膜集成技术整体解决方案及其成套设备业务毛利率同比下降 19pcts 至 15%，系传统水处理业务下游需求放缓竞争激烈；材料及配件业务毛利率同比上升 8pcts 至 64%，系而公司吸附剂、特种有机膜等材料在新兴领域应用较多，竞争力较强。2022 年公司 期 间 费 用 率 管 控 良 好 ， 其 中 管 理 / 销 售 / 财 务 费 用 率 分 别 同 比 下 降2.7/3.0/1.2pcts。公司全年经营性净现金流同比下降 0.75 亿元至-0.49 亿元，随着经济复苏、公司加强应收账款管理，我们预计今年现金流情况将有所改善。 ▍吸附剂新成长曲线启动在即，聚焦工业水处理和资源化等新需求。公司规划产能 6,000 吨/年的吸附剂已经开始陆续投产，并有望于年中完全投产。凭借自产吸附剂良好的吸附能力、低溶损率等优良性能指标，公司过往已中标多个盐湖提锂吸附剂中试项目，且 2023 年又先后中标吉布茶卡盐湖和班戈错盐湖各2,000 吨/年氯化锂生产线 BOT 项目，收入有望高增且收入持续性得到加强。虽然 2022 年公司在膜传统应用领域收入有所下滑，但公司聚焦工业水处理和资源化利用方向，签订多个工业园区污水集中处理订单并积极推进钛石膏资源化项目，有望带动膜工程和材料总体收入持续增长。 ▍风险因素：锂盐价格剧烈波动的风险；盐湖提锂技术路线变化的风险；上游盐湖提锂工程建造及产能扩张不及预期的风险；公司膜材料及设备销售不及预期的风险；公司吸附剂销售新增订单不及预期的风险。 ▍投资建议：传统膜业务随着疫情影响结束而回归常态，吸附剂业务有望随着公司产品性能在中标项目验证和提锂需求高增迎来业务迅速增长。我们调整部分财务及经营数据假设，调整 2023~2024 年 EPS 至 0.87/1.88 元（原预测 0.89/1.70元），新增 2025 年 EPS 预测 2.62 元，当前股价对应 PE 分别为 37/17/12 倍。考虑公司吸附业务处于大规模产业化起步阶段且膜技术业务增长相对缓慢，参考可比公司蓝晓科技 2024 年 Wind 一致预期 PE 29 倍，给予公司 30%的估值折让，对应公司 2024 年目标 PE 20 倍，折合目标价 38 元，维持“买入”评级。 项目/年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 540 741 1,010 1,454 1,862 营业收入增长率 YoY 2% 37% 36% 44% 28% 净利润(百万元) 70 43 107 231 321 净利润增长率 YoY -15% -38% 147% 116% 39% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.57 0.35 0.87 1.88 2.62 毛利率 37% 23% 31% 36% 37% 久吾高科 300631.SZ 评级 买入（维持） 当前价 32.06元 目标价 38.00元 总股本 123百万股 流通股本 121百万股 总市值 39亿元 近三月日均成交额 91百万元 52周最高/最低价 35.61/21.98元 近1月绝对涨幅 -0.68% 近6月绝对涨幅 41.23% 近12月绝对涨幅 36.40% 仅供内部参考，请勿外传 久吾高科（300631.SZ）2022 年年报及 2023 年一季报点评｜2023.5.4 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 净资产收益率 ROE 6.5% 3.6% 8.2% 15.3% 18.1% 每股净资产（元） 8.81 9.82 10.62 12.30 14.49 PE 56.2 91.6 36.9 17.1 12.2 PB 3.6 3.3 3.0 2.6 2.2 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2023 年 4 月 28 日收盘价 仅供内部参考，请勿外传 久吾高科（300631.SZ）2022 年年报及 2023 年一季报点评｜2023.5.4 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 表 1：收入及利润预测调整 调整前 调整后 % 差异 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 营业收入 mn 849 1,258 1,010 1,454 18.96% 15.58% 净利润 mn 109 209 107 231 -1.83% 10.53% EPS 元 0.89 1.70 0.87 1.88 -1.83% 10.53% 资料来源：中信证券研究部预测 表 2：公司盈利预测关键假设 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 膜集成技术整体解决方案 百万元 236 402 444 481 475 633 760 912 1,076 YoY % 17% 70% 10% 8% -1% 33% 20% 20% 18% 材料及配件 百万元 56 67 47 47 63 107 250 541 785 YoY % 38% 20% -29% 1% 32% 71% 133% 117% 45% 其他业务 百万元 2 4 3 3 2 1 1 1 1 YoY % -63% 114% -21% -7% -13% -49% 0% 0% 0% 毛利率 膜集成技术整体解决方案 % 38% 33% 39% 41% 34% 15% 25% 30% 30% 膜材