业绩表现稳健，优质土储助增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 04 月 29 日 证 券研究报告•2022 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 9.22 元 滨江集团（002244） 房 地产 目标价： 14.40 元（6 个月） 业绩表现稳健，优质土储助增长 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：池天惠 执业证号：S1250522100001 电话：13003109597 邮箱：cth@swsc.com.cn 联系人：刘洋 电话：18019200867 邮箱：ly21@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 31.11 流通 A 股(亿股) 26.82 52 周内股价区间(元) 7.31-12.62 总市值(亿元) 286.88 总资产(亿元) 2,246.96 每股净资产(元) 6.68 相 关研究 [Table_Report] 1. 滨江集团（002244）：销售表现稳健，深耕杭州积极拓储 (2022-10-28) 2. 滨江集团（002244）：深耕杭州逆势投资，授信充足财务良好 (2022-08-27) 3. 滨江集团（002244）：深耕浙杭成长稳健，销售高增拿地不减 (2022-05-02) [Table_Summary]  事件：公司发布 2022年年报，全年实现营收 415亿元，同比增长 9.3%；实现归母净利润 37.4 亿元，同比增长 23.6%。  营收、归母净利润稳定增长，预售房款支撑未来业绩。2022年公司实现营业收入 415 亿元，同比增长 9.3%；实现归母净利润 37.4 亿元，同比增加 23.6%；2022Q4 实现营收 216亿元，同比增加 59.8%，环比增加 136%；实现归母净利润 16.8 亿元，同比减少 1.0%，环比增加 118%。2022 年公司营收增速较往年略有放缓，但业绩表现较为稳定。截至 2022年底，公司尚未结算的预收房款为1303 亿元，较年初增长 39.3%，公司销售表现良好，预收房款的持续增厚，也为未来业绩增长提供充分保障。  财务状况良好，优质土储推动业务发展。截止 2022 年底，公司有息负债规模535 亿元，其中银行贷款占比 80.4%，直接融资占比 19.6%，债务结构清晰，“三道红线”监测指标持续保持“绿档”。截至 2022年底平均融资成本为 4.6%，为近六年最低，充分反映出市场对公司资产价值和信誉度的认可。2022年公司新增土地储备项目 41个，市场份额持续扩大；新增项目土地面积 197万平方米，新增项目计容建筑面积合计 473万平方米。截至 2022年底，公司土地储备中杭州占 65%，浙江省内非杭州等二三线城市占比 20%，浙江省外占比 15%。优质的土地储备为公司未来可持续发展提供良好保障。  成立养老公司与高品质康养品牌，稳步推进其他业务。租赁业务方面，截止 2022年末公司持有用于出租的土地面积约 32.7万平方米，实现租金收入 3.31亿元。养老业务方面，公司旗下和高品质康养品牌与养老公司正式成立，目前首个社区嵌入式精品养护机构“和家·御虹府长者之家”也已在试运营。随着我国人口老龄化问题日益凸显，老年人居住质量尤为重要，公司成立养老公司与康养品牌，符合社会发展趋势，养老业务发展存在很大成长空间。  盈利预测与投资建议。预计公司 23-25 年归母净利润分别为 44.9亿元、53.3亿元、61.5 亿元，3 年复合增速为 18.0%，对应 EPS 分别为 1.44、1.71、1.98元。考虑到公司销售表现稳健，土地储备项目丰富，给予公司 2023 年业绩 10倍 PE，目标价 14.40 元，维持“买入”评级。  风险提示：竣工交付低于预期、拿地和销售回款低于预期、地产调控等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 41502.32 56017.60 64466.30 74204.86 增长率 9.28% 34.97% 15.08% 15.11% 归属母公司净利润（百万元） 3741.03 4492.63 5327.01 6151.97 增长率 23.58% 20.09% 18.57% 15.49% 每股收益 EPS（元） 1.20 1.44 1.71 1.98 净资产收益率 ROE 7.40% 10.21% 11.32% 11.97% PE 7.7 6.4 5.4 4.7 PB 0.54 0.49 0.44 0.40 数据来源：Wind，西南证券 -11%4%19%34%49%63%22/422/622/822/1022/1223/2滨江集团 沪深300 13752 滨 江集团（002244） 2022 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 假设 1：考虑公司当前财务状况较好，销售表现稳健，另外新增土地储备项目和建筑面积持 续增长， 市场份额不 断扩大， 预计公司 2023-2025 物 业 开发结 算金额增 速分别为35.0%/15.0%/15.0%； 假设 2：公司酒店业务受疫情影响，预计全年收入小幅下降，后续随着疫情的有效管控将逐渐修复，预计 2023-2025 酒店业收入增速分别为 30.0%/33.0%/35.0%。 基于以上假设，我们预测公司 2023-2025 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2022A 2023E 2024E 2025E 房地产业 营业收入 41303 55759 64123 73742 增速 10.2% 35.0% 15.0% 15.0% 营业成本 34127 44607 49375 55306 毛利率 17.4% 19.0% 20.0% 20.0% 酒店业 营业收入 188 244 325 438 增速 24.2% 30.0% 33.0% 35.0% 营业成本 113 139 179 237 毛利率 40.0% 43.0% 45.0% 46.0% 其他 营业收入 11.4 14.2 18.5 25.0 增速 -96.6% 25.0% 30.0% 35.0% 营业成本 10.0 12.8 16.3 21.7 毛利率 12.2% 10.0% 12.0% 13.0% 合计 营业收入 41502 56018 64466 74205 增速 9.3% 35.0% 15.1% 15.1% 营业成本 34249 44759 49570 55565 毛利率 17.5% 19.1% 20.1% 20.2% 数据来源：Wind，西南证券 相对估值 我们选取招商蛇口、万科 A、保利发展作为可比公司，3 家可比公司 2023 年平均 PE 为10 倍。考虑到公司销售表现稳健，融资成本较低，以及土地储备项目和建筑面积持续增长，给予公司 2023 年 10 倍 P