海通证券1Q2023业绩点评：自营大幅扭亏，其他主业全线下滑

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 海通证券 600837.SH 公司研究 | 季报点评 ⚫ 1Q23 归母净利润大幅提高 62%，年化 ROE5.86%有所提升。1）公司 1Q2023 实现营业收入 85.2 亿元，+106%yoy；实现归母净利润 24.34 亿元，+62%yoy。2）公司1Q2023 实现年化 ROE5.86%，较去年同期 3.67%提高 2.2pct。截至 1Q2023 公司权益乘数达 3.96，较年初提高 0.08。3）1Q2023 公司经纪、自营、投行、利息、资管业务收入占比（剔除其他业务收入）分别为 17%、37%、17%、20%、9%； 主营业务中仅有自营业务占比同比提升 101pct，其他主业均有所下滑，其中经纪业务占比同比下滑 15pct，投行业务占比同比下滑 26pct。 ⚫ 自营业务收入大幅扭亏，经纪业务承压。1）公司 1Q2023 实现自营收入 20.13 亿元，大幅扭亏，截至 1Q2023 末公司金融投资资产规模 2847.52 亿元，较年初+3.79%，+7.58%yoy，其中，交易性金融资产达 2168.89 亿元，较年初增加3.48%，其他债权投资达 615.7 亿元，较年初增加 4.96%。2）1Q2023 公司实现经纪收入 9.14 亿元，-32%yoy。3）公司 1Q2023 实现资管收入 4.72 亿元，-13%yoy。 ⚫ IPO 市占率下滑近 6pct，利息净收入下滑明显。1）1Q2023 公司实现投行业务收入9.06 亿元，-49%yoy。1Q2023 公司股债承销规模 887 亿元，-28.8%yoy，市占率2.88%，较去年同期下滑 1.4pct；其中，IPO 规模为 75 亿元，-58.57%yoy，市占率为 7.86%，较去年同期下降 5.84pct，债券承销规模为 772.28 亿元，较去年同期减少 23.85%。2）1Q2023 公司实现利息净收入 10.76 亿元，-35%yoy，主要为利息支出同比大幅增加 20%所致。而就两融业务看，截至 1Q2023 公司融出资金余额697.06 亿元，较年初增加 13.97%，+2.74%yoy。 ⚫ 根据年报数据下调经纪收入等指标，预测 23-25 年 BVPS 分别为 13.19/13.89/14.68元（原预测 23-24 年为 13.69/14.49 元），按可比公司估值法，给予公司 23 年0.90xPB，对应目标价 11.87 元，维持增持评级。 风险提示 ⚫ 系统性风险对非银行金融业务与估值的压制；自营投资业绩存在不确定性；证券行业乃至资本市场的政策超预期收紧。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 43,205 25,948 38,316 42,619 46,036 同比增长(%) 13% -40% 48% 11% 8% 营业利润(百万元) 18,454 7,912 16,939 20,072 22,700 同比增长(%) 16% -57% 114% 18% 13% 归属母公司净利润(百万元) 12,827 6,545 12,187 14,468 16,351 同比增长(%) 18% -49% 86% 19% 13% 每股收益（元） 0.98 0.50 0.93 1.11 1.25 总资产收益率(%) 1.78% 0.87% 1.56% 1.68% 1.70% 净资产收益率(%) 8.10% 3.99% 7.23% 8.18% 8.76% 市盈率 9.44 18.50 9.94 8.37 7.41 市净率 0.74 0.74 0.70 0.67 0.63 经纪业务佣金率(%) 0.029% 0.027% 0.026% 0.026% 0.026% 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年04月28日） 9.27 元 目标价格 11.87 元 52 周最高价/最低价 10.08/8.25 元 总股本/流通 A 股（万股） 1,306,420/1,228,295 A 股市值（百万元） 121,105 国家/地区 中国 行业 非银行金融 报告发布日期 2023 年 04 月 29 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 1.87 5.46 -1.59 8.65 相对表现 1.96 4.72 2.06 5.9 沪深 300 -0.09 0.74 -3.65 2.75 孙嘉赓 021-63325888*7041 sunjiageng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080006 香港证监会牌照：BSW114 自营缩水九成拖累业绩，IPO 业务表现稳健：——海通证券 2022 年中报点评 2022-08-29 4Q 单季自营净亏损+大幅计提信用减值，业绩表现低于预期：——海通证券 2021 年年报点评 2022-03-30 自营、利息大增+减值损失大减，业绩保持高增速：——海通证券 2021 年三季报点评 2021-10-29 自营大幅扭亏，其他主业全线下滑 ——海通证券 1Q2023 业绩点评 增持（维持） 海通证券季报点评 —— 自营大幅扭亏，其他主业全线下滑 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司 PB 估值表（截至 2023/4/29） 股票代码 可比公司 2021A 2022E 2023E 2024E 601688 华泰证券 0.86 0.77 0.75 0.70 601211 国泰君安 0.92 0.85 0.84 0.78 000776 广发证券 1.10 0.97 0.95 0.88 000166 申万宏源 1.19 1.19 1.12 1.05 平均值 1.00 0.90 0.90 0.90 数据来源：Wind，东方证券研究所 表 2：1Q2023 业绩摘要 单位：百万元 1Q2023 1Q2022 同比（%） 一、营业收入 8,520 4,131 106 手续费及佣金净收入 2,313 3,754 -38 经纪业务手续费净收入 914 1,339 -32 投资银行业务手续费净收入 906 1,779 -49 资产管理业务手续费净收入 472 540 -13 利息净收入 1,076 1,663 -35 其中：利息收入 4,973 4,915 1 利息支出 3,897 3,252 20 投资净收益 2,079 -1,511 N/A 对联营企业和合营企业的投资收益 216 75 188 公允价值变动净收益 151 -1,044 N/A 其他业务收入 2