2022年-2023Q1业绩点评：组件出货高增，N型收益持续兑现

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 晶科能源（688223） 2022 年&2023Q1 业绩点评：组件出货高增，N 型收益持续兑现 2023 年 05 月 03 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 陈瑶 执业证书：S0600520070006 chenyao@dwzq.com.cn 研究助理 郭亚男 执业证书：S0600121070058 guoyn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 12.52 一年最低/最高价 11.87/19.35 市净率(倍) 4.41 流通 A 股市值(百万元) 24,539.20 总市值(百万元) 125,200.00 基础数据 每股净资产(元,LF) 2.84 资产负债率(%,LF) 74.33 总股本(百万股) 10,000.00 流通 A 股(百万股) 1,960.00 相关研究 《晶科能源(688223)：2023Q1 业绩预告点评：23Q1 组件量利双升，N 型超额收益兑现》 2023-04-24 《晶科能源(688223)：2022 年业绩快报点评：N 型超额收益兑现，龙头再迎高增长》 2023-02-28 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 82,676 105,863 130,545 167,143 同比 104% 28% 23% 28% 归属母公司净利润（百万元） 2,936 7,172 9,671 12,604 同比 157% 144% 35% 30% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.29 0.72 0.97 1.26 P/E（现价&最新股本摊薄） 42.64 17.46 12.95 9.93 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2022 年及 2023 年一季报，2022 年公司实现营 826.8 亿元，同增 103.8%，归母净利润 29.4 亿元，同增 157.2%，扣非归母净利润 26.5 亿元，同增 399%；2022Q4 实现营收 299 亿元，同增 84%，环增 54%，归母净利润 12.6 亿元，同增 200%，环增 64%，扣非归母净利润 11.3 亿元，同增 375%，环增 59%；2023Q1 实现营收 231.5 亿元，同增 58%，环减 23%，归母净利润 16.6 亿元，同增 313%，环增 32%，扣非归母净利润 12.2 亿元，同增 307%，环增 8%。业绩符合预期。 ◼ 2023Q1 出货再回龙一，N 型超额收益持续兑现。公司 2022 年组件出货44.33GW，同增 99.4%，其中 N 型出货超 10GW。2023Q1 出货 13GW，同增 63%，再回组件出货第一。我们测算组件单瓦净利约 1.2 毛，环增2 分，美国滞港费 3-4 亿影响盈利；其中 PERC/TOPCon 出货 7GW/6GW，单瓦盈利 9 分/1 毛 6，N 型超额持续兑现。展望 2023Q2，我们预计组件出货达 16-18GW，同增 60%+，环增 23%+，TOPCon 成本继续下降，力争持平 PERC，超额收益或达 1 毛，滞港费有望下降至 1-1.5 亿，盈利能力进一步改善。我们预计全年出货 60-70GW，同增 50%+，截至 4月订单饱和度 60%，全年 TOPCon 占比 60%+，N 型出货行业领先；同时美国市场已开始批量通关，滞港费逐渐下行，我们预计全年美国占比5-10%，带动盈利向上提升。 ◼ 深化一体化布局，N 型技术领先。公司一体化布局持续深化，我们预计2023 年底硅片/电池/组件产能 75/75/90GW，其中 N 型占比 70%+：2022年合肥+尖山已投产 35GW；2023 年楚雄 6.5GW（2023Q3 投产）+海宁袁花 6.5GW 电池改造（2023Q2 出片）+越南 4GW 电池陆续落地，我们预计年底 N 型电池达 50GW+。同时，公司启动美国 1GW 组件扩产，后续支撑本土化出货。公司 N 型技术处于行业领先地位，2023Q1 量产效率达 25.3%，我们预计年底量产达 25.8%；2024 年将推出 HOT3.0（全域钝化）。成本上，推进硅片减薄+银浆、胶膜优化持续降本，新技术不断领跑，TOPCon 龙一地位稳固。 ◼ 盈利预测与投资评级：基于公司新技术占比逐步提高，组件出货持续高增，我们维持公司 2023-2024 年归母净利润为 71.7/96.7 亿元，我们预计2025 年归母净利润为 126 亿元，同增 144%/35%/30%，基于公司 TOPCon龙头地位，我们给予 2023 年 25xPE，对应目标价 17.9 元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。 -13%-7%-1%5%11%17%23%29%35%41%47%2022/5/52022/9/12022/12/292023/4/27晶科能源沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 9 图表目录 图 1： 2022 年营业收入 826.76 亿元，同比+103.79%（亿元，%） .................................................... 3 图 2： 2022 年归母净利润 29.36 亿元，同比+157.24%（亿元，%） .................................................. 3 图 3： 2023Q1 营业收入 231.53 亿元，同比+57.70%，环比-22.58%（亿元，%） ............................ 4 图 4： 2023Q1 归母净利润 16.58 亿元，同比+313.36%，环比+31.57%（亿元，%） ....................... 4 图 5： 2022 年毛利率、净利率分别为 10.45%、3.55% .......................................................................... 4 图 6： 2023Q1 毛利率、净利率分别为 13.79%、7.16% ......................................................................... 4 图 7： 2022 年期间费用 50.46 亿元，同比+32.69%（亿元，%） ........................................................ 5 图 8： 2023Q1 期间费用 17.04 亿元，同比+39.08%，