多元增长，再造一个巴比

证券研究报告·公司点评报告·食品加工 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 巴比食品（605338） 多元增长，再造一个巴比 2025 年 12 月 23 日 证券分析师 苏铖 执业证书：S0600524120010 such@dwzq.com.cn 证券分析师 李茵琦 执业证书：S0600524110002 liyinqi@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 29.27 一年最低/最高价 15.82/33.50 市净率(倍) 3.09 流通A股市值(百万元) 7,012.12 总市值(百万元) 7,012.12 基础数据 每股净资产(元,LF) 9.46 资产负债率(%,LF) 19.34 总股本(百万股) 239.57 流通 A 股(百万股) 239.57 相关研究 《巴比食品(605338)：2025 年三季报点评：Q3 收入端继续加速，扣非净利率持续提升》 2025-10-30 《巴比食品(605338)：2025 年中报点评：Q2 加速改善，向上趋势明确》 2025-08-22 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 1,630 1,671 1,912 2,154 2,569 同比（%） 6.89 2.53 14.39 12.64 19.29 归母净利润（百万元） 213.72 276.59 288.86 327.04 398.76 同比（%） (4.04) 29.42 4.44 13.22 21.93 EPS-最新摊薄（元/股） 0.89 1.15 1.21 1.37 1.66 P/E（现价&最新摊薄） 32.81 25.35 24.28 21.44 17.58 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 手工小笼包新店型表现亮眼，加盟热度持续攀升。小笼包堂食与外带两类新店型经市场验证成效显著，有望成为业绩增长新引擎。堂食店方面，首批 10 家试点店中 4 家达成常态日销万元，其余 6 家日销稳定在大几千元，较改造前多数门店的日销实现翻倍。外带店以静安新城二店为代表，开业后日销亦有接近翻倍增长。我们总结，小笼包是经过验证的大单品，具备消费流量，且客单价、毛利率更高；再结合门店装修设计升级，搭配烟火气的布局改造，使得门店实现产品结构升级。目前加盟商参与意愿强烈，上海、江浙等 5 大区域累计数十家报名，公司通过打造爆店样本、数字化宣传、经营小组赋能等方式强化支撑，为新店型规模化扩张筑牢基础。 ◼ 供应链与管理沉淀构筑壁垒，竞争优势凸显。新店型的成功，一端是合理价格定位和场景定位，另一侧是公司多年深耕积累的核心壁垒。供应链端，多年研发的冷冻生胚技术今年实现重大突破，解决保汤口感难题，可供应多品类差异化面皮，支撑鲜肉大包、小笼包、煎包等组合运营，而竞品小门店因供应链短板，仅能单一品类售卖。管理端，搭建标准化运营体系，通过图文、视频等数字化方式高效传递总部理念，降低信息折损；依托 6000 家门店规模，积累了高信任度、强配合度的优质加盟商群体。 ◼ 传统门店触底回升，并购扩张提速。传统门店经营态势持续改善，单店修复与并购扩张双轮驱动发展。2024Q4 公司单店营收下滑幅度收窄，2025Q2 实现转正，2025Q3 加速改善；目前单店营收已经走出明确向上趋势。闭店情况亦持续优化，华东闭店率全年稳步改善，外区虽略有滞后但 2025Q3 已基本完成出清。并购端进展加速，各区域 100-200 家门店规模的潜在标的充足，今年以来已经落地 3 个并购项目，整合效率突出；2025 年净开店速度超 2024 年，内生增长与外延并购协同，为中期万店目标奠定基础。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司传统门店触底向上，通过并购加码，为中期万店目标助力，同时小笼包新店型经市场验证成效显著可展开招商，三个方向可共享供应链，实现协同发展，释放规模效应；当前新店型的增量前景还未在市值中充分体现。我们继续重点推荐公司，基本维持 2025-2026 年盈利预测，上调 2027 年盈利预测，我们认为 2026 年是新店型夯实基础的一年，2027 年有望加速。我们预计 2025-2027 年公司归母净利 润 分 别 为 2.9/3.3/4.0 亿 元 （ 此 前 为 2.9/3.3/3.6 亿 元 ）， 同 比+4%/+13%/+22%，对应 PE 为 24/21/18X。维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。 -9%1%11%21%31%41%51%61%71%81%2024/12/232025/4/232025/8/222025/12/21巴比食品沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 5 小笼包新店型调研反馈积极，加盟商意愿充足 小笼包两类新店型均实现业绩显著提升，调研数据充分验证模式可行性。堂食小笼包店方面，首批 10 家试点店中 4 家达成常态日销万元，其余 6 家日销稳定在大几千元，相较于改造前多数门店的日销水平实现翻倍增长。小笼包外带店表现同样亮眼，静安新城二店开业后日销亦有接近翻倍增长。我们总结，小笼包是经过验证的大单品，具备消费流量，且客单价、毛利率更高；再结合门店装修设计升级，搭配烟火气的布局改造，使得门店实现产品结构升级。 加盟商参与热情高涨，上海、浙江、江苏等 5 个大区累计数十家加盟商报名，公司通过打造爆店样本、组织交流学习、视频账号宣传等方式强化赋能，进一步激发加盟意愿，为新店型扩张奠定基础。 十年磨一剑，供应链和管理为核心壁垒 新店型的成功落地源于公司多年沉淀的供应链与管理优势，形成难以复制的竞争壁垒。供应链端，公司深耕冷冻生胚技术多年，今年实现重大突破，解决了保汤口感难题，且能提供大包子、小笼包、煎包等多品类差异化面皮供应，而竞品小门店因缺乏该供应链支撑，难以实现多品类组合运营。管理端，公司搭建了成熟的标准化体系，成立经营小组负责门店开业与运营沉淀，通过图文、视频等数字化方式高效传递总部理念，相较于传统层层传达模式大幅降低信息折损；同时建立加盟商筛选与赋能机制，依托全国6000 家门店的规模基础，积累了一批信任度高、配合度强的优质加盟商群体。 竞争对手虽有品牌跟风推出小笼包店型，但多局限于单一品类售卖，且缺乏供应链与标准化管理支撑，难以形成有效竞争；且竞品仅在局部区域布局，在全国化运营与多品类协同能力上差距明显，公司凭借长期沉淀的硬实力构建了坚实护城河。 传统门店触底回升，并购进度加快 传统门店经营态势持续改善，单店表现逐步修复。2024Q4 公司单店营收下滑幅度收窄，2025Q2 实现转正，2025Q3 加速改善；目前单店营收已经走出明确向上趋势。闭店情况亦持续优化，华东闭店率全年稳步改善，外区虽略有滞后但 2025Q3 已基本完成出清，闭店原因主要集中在租约变化与盈利未达预期，公司通过法务介入谈租约、针对性帮扶等措施降低闭店风险。 并购扩张步入快车道