2022年报及2023年一季报点评：业绩略好于市场预期，全年出货翻倍以上增长

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 鹏辉能源（300438） 2022 年报及 2023 年一季报点评：业绩略好于市场预期，全年出货翻倍以上增长 2023 年 04 月 30 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 52.15 一年最低/最高价 30.65/98.47 市净率(倍) 5.79 流通 A 股市值(百万元) 18,711.67 总市值(百万元) 24,056.38 基础数据 每股净资产(元,LF) 9.01 资产负债率(%,LF) 66.83 总股本(百万股) 461.29 流通 A 股(百万股) 358.80 相关研究 《鹏辉能源(300438)：2022 年业绩预告点评： Q4 产能释放出货环增，业绩受费用影响略低于预期【勘误版】》 2023-01-20 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 9,067 15,599 22,264 30,467 同比 59% 72% 43% 37% 归属母公司净利润（百万元） 628 1,353 2,010 2,687 同比 244% 115% 49% 34% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.36 2.93 4.36 5.83 P/E（现价&最新股本摊薄） 38.28 17.79 11.97 8.95 [Table_Tag] 关键词：#业绩超预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 年报符合市场预期、一季度业绩略好于市场预期。公司 22 年营收 91 亿，同增 59%，归母净利 6.3 亿，同增 244%，其中 22Q4 营收 26 亿，同环比+43%/+5%，归母净利 1.9 亿，同环比+905%/-7%；23 年 Q1 营收 25亿元，同环比+50%/-2.7%，归母净利 1.8 亿元，同环比 101%/-1.5%，一季度淡季情况下营收利润环比基本持平，业绩略好于市场预期。 ◼ Q1 储能出货环比微增、全年出货超 130%增长。出货方面，22 年看，储能预计出货 6GWh(户储+便携 71%，大储 20%，通信 9%)，对应收入50 亿左右，同增 180%+，其中 Q4 储能预计出货 1.8-2GWh，环增 25%左右；23 年看，Q1 储能预计出货超 2GWh，环比小幅增长，Q2 出货预计环增 50%，此外 17gwh 产能 Q3 起陆续投产，全年储能出货预计超14GWh(户储+便携超 60%，大储 30%，通信近 10%)，实现同比 130%以上增长。公司户储持续加深与阳光、德业、三晶、古瑞瓦特等头部客户的合作，大储稳固与阳光、南方等大客户的合作，新增三峡、电工、电建、中节能、西电、南瑞等优质客户。 ◼ 海外大储占比提升、盈利水平保持稳定。盈利方面，22 年看，公司全年毛利率 18.7%，其中户储毛利率超 20%，大储毛利率约 15%，Q4 实现毛利率 18.2%，若加回股权费用、商誉减值共计 0.34 亿费用影响，公司盈利水平稳定 8%左右，23 年看，原材料价格下行，储能电池价格下降10-20%，但价格联动机制保证单位利润稳定，Q1 实现毛利率 20.0%，全年户储毛利率保持稳定，大储海外占比提升至 20-30%，毛利率提升至 17%+，整体毛利率预计维持 19%左右，净利率维持 8%左右。 ◼ Q1 存货较年初小幅降低、资本开支同比高增。22 年公司期间费用 8.9亿，费用率 9.8%，同减 1.7pct，23Q1 期间费用 2.4 亿，期间费用率 9.8%，同环比+0.36pct/-0.56pct。22 年底存货 26 亿，较 22 年初增长 63%，Q1末存货 24 亿，较 23 年初降低 6.6%；22 年经营活动现金流 7.2 亿，同增 252%，Q1 经营活动现金流 0.18 亿，同比转正；22 年资本开支 12 亿，同增 91%，23Q1 资本开支 5 亿，同环比+331%/0.6%。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持 23-25 年公司归母净利润预测13.5/20.1/26.9 亿元，同比增长 115%/49%/34%，对应 PE 为 18x/12x/9x，考虑到公司钠电池业务放量在即，产品结构进一步优化，给予公司 23 年27 倍 PE，目标价 79 元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：电芯价格竞争超预期等。 -13%9%31%53%75%97%119%141%163%185%2022/4/292022/8/282022/12/272023/4/27鹏辉能源沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 6 2022 年公司归母净利润 6.28 亿元，同比增长 244.45%，略低于市场预期。2022 年公司营收 90.67 亿元，同比增长 59.26%；归母净利润 6.28 亿元，同比增长 244.45%；扣非净利润 5.67 亿元，同比增长 314.29%；22 年毛利率为 18.69%，同比增加 2.48pct；净利率为 7.16%，同比增加 3.95pct。此前业绩预告公司 22 年归母净利 6.0-6.9 亿，业绩处于预告中值偏下，略低于市场预期。22Q4 公司实现营收 25.65 亿元，同比增加 42.73％，环比增长 5.25%；归母净利润 1.85 亿元，同比增长 905.25%，环比降低 7.03％，扣非归母净利润 1.35 亿元，同比转正，环比降低 26.15%。盈利能力方面，22Q4 毛利率为 18.2%，同比增长 2.49pct，环比降低 2.6pct；归母净利率7.22%，同比增长 6.2pct，环比降低 0.95pct；扣非净利率 5.27%，同比提升 5.75pct，环比降低 2.24pct。 2023 年 Q1 公司归母净利润 1.82 亿元，同比增长 101.46%，环比降低 1.5％，略低于预期。23Q1 公司实现营收 24.95 亿元，同比增加 50.14％，环比降低 2.71%；归母净利润 1.82 亿元，同比增长 101.46%，环比降低 1.5％，扣非归母净利润 1.7 亿元，同比增长 100.92%，环比增长 25.6%，略低于市场预期。盈利能力方面，Q1 毛利率为 19.96%，同比增长 2.65pct，环比增长 1.76pct；归母净利率 7.31%，同比增长 1.86pct，环比增长0.09pct；扣非净利率 6.8%，同比提升 1.72pct，环比提升 1.53pct。 图1：鹏辉能源季度业绩情况 数据来源：Wind，东吴证券研究所