Q1业绩短期承压，智能战略升级蓄力增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 04 月 26 日 证 券研究报告•2023 年 一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 85.31 元 中科创达（300496） 计 算机 目标价： ——元（6 个月） Q1 业绩短期承压，智能战略升级蓄力增长 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王湘杰 执业证号：S1250521120002 电话：0755-26671517 邮箱：wxj@swsc.com.cn 联系人：邓文鑫 电话：15123996370 邮箱：dwx@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.57 流通 A 股(亿股) 3.65 52 周内股价区间(元) 78.1-148.67 总市值(亿元) 390.28 总资产(亿元) 74.21 每股净资产(元) 12.55 相 关研究 [Table_Report] 1. 中科创达（300496）：人效提升现金流改善，三线维持高速扩张 (2022-10-26) 2. 中科创达（300496）：关注毛利率回升，平台化能力进一步验证 (2022-08-24) 3. 中科创达（300496）：业绩略超预期，卡位优势尽显 (2022-07-18) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023年一季度报告，实现营业收入 11.7亿元，同比增长 1.2%，实现归母净利润 1.7 亿元，同比增长 8.0%。  Q1业绩短期承压，毛利率及现金流明显改善。受宏观因素及下游景气度波动影响，公司手机和 IoT 业务收入存在节奏性扰动，导致业绩短期承压；公司 Q1合同负债达到 4.9亿元，较 2022年末增长 42.2%，后续业绩有望回暖。此外，公司于 2023 年开始进行经营策略调整，聚焦重点客户与高毛利产品线，Q1 单季度毛利率达到 40.8%，环比提升 5.77pp，已有明显回暖趋势，人效亦稳步提升；同时，公司经营性现金流净流入 3.3亿元，同比增长 356.2%，连续两个季度维持较高水平，提质增效成果显著。  智能汽车维持高歌猛进，拓宽产品线与生态合作。伴随汽车软件复杂度和价值量的提升，公司先发卡位产业链关键环节，“技术+生态”的壁垒凸显。报告期内公司智能汽车收入仍然保持高歌猛进的态势，智能座舱解决方案 E-Cockpit已迭代至 7.0 版本，并最新推出智能驾驶域控解决方案 RazorDCX Pantanal，能够实现记忆泊车、L2.9级高速公路自动驾驶及 L3级城区自动驾驶，是业内首款基于高通 Ride 平台的带功能 A 样产品。此外，公司与大众旗下 CARIAD 达成全新战略合作协议，双方将成立合资公司，加深在智能汽车软件的合作协同。  拥抱大模型，AI 战略再升级。通用人工智能大模型正在掀起新一轮的技术革命，公司宣布全面开启“Smart to Intelligent”战略升级，将积极投资研发机器人决策大模型，从交互、移动、抓取三个方面真正解决机器人的智能化难题；同时，公司于 4月 26日与亚马逊云科技达成合作，探索面向汽车、物联网等不同行业的大模型技术研发与应用落地。我们认为，公司在 AI领域具备核心技术的深厚积淀，占据手机、汽车、物联网等丰富落地场景，后续有望紧随 AI大模型的快速发展，持续创新巩固竞争优势，实现新一轮的加速发展。  盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年公司 EPS 分别为 2.02元、2.80元、3.72 元。公司以核心 OS 技术为基础，通过“技术+生态”优势卡位智能化赛道，当前进一步实施战略升级，拥抱 AI技术变革浪潮，有望实现高质量成长，维持“买入”评级。  风险提示：智能驾驶技术发展不及预期，物联网、智能座舱等产品渗透率提升不及预期，国际贸易形势恶化，汇率波动等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5445.45 7150.25 9341.18 12113.56 增长率 31.96% 31.31% 30.64% 29.68% 归属母公司净利润（百万元） 768.77 924.24 1279.94 1700.93 增长率 18.77% 20.22% 38.49% 32.89% 每股收益 EPS（元） 1.68 2.02 2.80 3.72 净资产收益率 ROE 7.79% 9.11% 11.40% 13.43% PE 51 42 30 23 PB 4.30 4.16 3.73 3.28 数据来源：Wind，西南证券 -8%10%28%47%65%83%22/422/622/822/1022/1223/223/4中科创达 沪深300 64080 中 科创达（300496） 2023 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 1）智能软件：公司凭借核心 OS 技术与生态卡位，在全球智能手机出货量下降的情况下仍旧保持逆势增长，伴随行业景气度的修复，有望维持稳健成长，预计 2023-2025 年该业务收入同比增长 15%、15%、15%。 2）智能网联汽车：软件定义汽车趋势明显，公司智能座舱业务的先发布局开始进入收获期，后续驾驶域将逐步接棒驱动成长，预计 2023-2025 年智能网联汽车业务收入同比增长40%、35%、30%。 3）智能物联网：公司物联网业务逐步实现“端-边-云”的全面布局，伴随海外经济的复苏，出货有望回暖；同时，公司积极拥抱 AI 大模型技术发展，后续物联网业务有望成为公司战略升级的主要抓手，预计 2023-2025 年智能物联网业务收入同比增长 40%、40%、40%。 4）公司进行战略调整，重点聚焦关键客户和高毛利产品线，同时内部人效有望持续提升，预计毛利率稳中有升。 基于以上假设，我们预测公司 2023-2025 年分业务收入如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2022A 2023E 2024E 2025E 智能软件 收入 1891.0 2174.7 2500.8 2876.0 增速 15.9% 15.0% 15.0% 15.0% 智能汽车 收入 1793.0 2510.2 3388.8 4405.4 增速 46.5% 40.0% 35.0% 30.0% 智能物联网 收入 1761.0 2465.4 3451.6 4832.2 增速 38.5% 40.0% 40.0% 40.0% 合计 收入 5445.5 7150.3 9341.2 12113.6 增速 32.0% 31.3% 30.6% 29.7% 毛利率 39.3% 40.1% 40.8% 41.1% 数据来源：公司公告，西南证券 预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 71.5 亿元（+31.3%）、93.4 亿元（+30.6%）和121.1 亿元（+29.7%），归母净利润分别为 9.2 亿元（+2