2022年报-2023年一季报点评：Q1业绩表现低于预期，锂电-光伏平台化布局有望实现业绩稳步增长

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 利元亨（688499） 2022 年报&2023 年一季报点评：Q1 业绩表现低于预期，锂电&光伏平台化布局有望实现业绩稳步增长 2023 年 04 月 30 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 刘晓旭 执业证书：S0600523030005 liuxx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 96.93 一年最低/最高价 95.40/286.00 市净率(倍) 3.62 流通 A 股市值(百万元) 3,923.31 总市值(百万元) 8,559.34 基础数据 每股净资产(元,LF) 26.79 资产负债率(%,LF) 73.97 总股本(百万股) 88.30 流通 A 股(百万股) 40.48 相关研究 《利元亨(688499)：拟定增募资33 亿元，加强光伏锂电平台化布局》 2023-03-01 《利元亨(688499)：2022 年三季报点评：业绩符合预期，规模效应下看好盈利能力持续提升》 2022-10-29 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 4,204 5,522 6,722 7,923 同比 80% 31% 22% 18% 归属母公司净利润（百万元） 290 388 484 592 同比 36% 34% 25% 22% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 3.28 4.40 5.49 6.71 P/E（现价&最新股本摊薄） 29.56 22.04 17.67 14.45 [Table_Tag] 关键词：#第二曲线 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 受疫情造成的设备验收周期拉长等因素影响，公司 2023Q1 盈利能力略微下滑。2022年公司实现营业收入 42.0 亿元，同比+80.3%；归母净利润 2.9 亿元，同比+36.4%；其中股份支付费用为 1.0 亿元，剔除股份支付因素影响后的归母净利润为 3.9 亿元，同比+80.4%；扣非归母净利润 2.6 亿元，同比+26.7%。其中 2022Q4 季度实现营收 12.7 亿元，同比+88.3%；归母净利润 602.7 万元，同比-89.1%；扣非归母净利润-650.8 万元，同比-112.3%。2023Q1 单季实现营业收入 12.7 亿元，同比+57.4%；归母净利润-0.7 亿元，同比-184.2%；扣非归母净利润-0.7 亿元，同比-196.3%。 ◼ 设备成本高于预期，动力锂电及智能仓储销售规模增加拉低毛利率水平。2022 年利元亨综合毛利率为 34.6%，同比-4.0pct；销售净利率为 6.9%，同比-2.2pct。期间费用率为 27.9%，同比-3.1pct，其中销售费用率为 4.9%，同比-0.3pct；管理费用率（含研发）为 22.7%，同比-2.2pct；财务费用率为 0.3%，同比-0.5pct。Q4 毛利率为 31.1%，同比-10.2pct，环比-4.9pct；销售净利率为 0.5%，同比-7.8pct，环比-9.1pct。2023Q1 毛利率为 26.9%，同比-8.9pct，环比-4.3pct；销售净利率为-5.3%，同比-15.2pct，环比-5.8pct ◼ 合同负债&存货保持较高水平，公司战略调整助力新签订单质量提高、结构进一步优化。截至 2022 年底公司合同负债 20.7 亿元，同比+52.3%；存货为 30.5 亿元，同比+84.0%；截至 2023Q1 末公司合同负债 19.5 亿元，同比+18%；存货为 33.0 亿元，同比+72%；2022 年经营活动净现金流为 2.2 亿元，同比+1679.1%，2023Q1 经营活动净现金流为-6.8 亿元。我们预计，2022 年公司新签订单近 100 亿元，2023Q1新签订单在 15 亿左右，且其中海外订单占比有明显提升；预计 2023 年公司新签订单 80-100 亿元，订单规模略有收拢。 ◼ 锂电领域：壮大国内外客户群体，提升业务规模，坚决打赢核心技术攻坚战。利元亨是全球锂电池制造装备龙头企业之一，在锂电设备领域已覆盖全产业链。客户方面，公司优选优质客户并坚持国际化布局，夯实国内外客户基础。产品方面，公司将坚持加大技术研发的投入，未来有望进一步建立技术壁垒，提高产品技术竞争力。 ◼ 光伏领域：全面切入光伏设备领域，聚焦行业发展热点，打开成长空间。公司聚焦光伏行业发展热点，重点推进 HJT 技术路线布局。2022 年围绕 HJT 核心工艺设备、光伏组件及光伏自动化设备展开布局，通过内生+外延的方式在工艺性设备方面横向扩展，目前已在丝网印刷机、单晶硅棒机加自动化生产线陆续获得客户订单，HJT整线工艺设备研发布局顺利推进，助力公司在 HJT 领域抢占先发优势。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到订单验收节奏影响，我们预计公司 2023-2025 年归母净利润预测值为 3.9（前值 7.2，下调 46%）/4.8（前值 12.2，下调 61%）/5.9 亿元，当前股价对应动态 PE 为 22/18/14 倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：竞争格局恶化，下游扩产不及预期。 -39%-27%-15%-3%9%21%33%45%57%69%2022/4/292022/8/282022/12/272023/4/27利元亨沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 7 1. 受疫情造成的设备验收周期拉长等因素影响，公司 2023Q1 盈利能力略微下滑 2022 年公司实现营业收入 42.0 亿元，同比+80.3%；归母净利润 2.9 亿元，同比+36.4%；其中股份支付费用为 1.0 亿元，剔除股份支付因素影响后的归母净利润为 3.9亿元，同比+80.4%；扣非归母净利润 2.6 亿元，同比+26.7%。22 年实际业绩较快报有所下降主要系收购波兰工厂带来的资产减值及设备交付后延带来的存货跌价的严谨核算。 分地区看，境内营收 39.9 亿元，同比+74.2%，占比 95.2%，境外营收 2.0 亿元，同比+465.4%，占比 4.8%，22 年公司继续大力拓展海外市场，成功获得欧美韩客户订单并陆续实现交付验收；分产品来看，锂电池制造设备营收 34.0 亿元，占比 81.0%；智能仓储营收 5.2 亿元，占比 12.4%；汽车零部件制造设备营收 0.6 亿元，占比 1.4%；其他领域设备营收 0.3 亿元，占比 0.7%；配件及服务营收 1.9 亿元，占比 4.5%，锂电及智能仓储的业务规模持续上升。 其中单 Q4 季度实现营收 12.7 亿元，同比+88.3%；归母净利润 602.7 万元，同比-89.1%；扣非归母净利润-650.8 万元，同比-112.3%。 2023Q1 单季实现营业收入 12.7