Q1业绩下滑，外加剂业务表现较好

建筑材料 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 4 月 30 日 002398.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 6.19 板块评级:强于大市 本报告要点  垒知集团 2023 年一季报点评 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 6.2 (8.4) 1.5 0.7 相对深圳成指 4.2 (6.5) 6.8 (6.0) 发行股数 (百万) 716.56 流通股 (百万) 581.71 总市值 (人民币 百万) 4,435.50 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 76.02 主要股东 蔡永太 17.22 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 4 月 28 日收市价为标准 相关研究报告 《垒知集团》20230329 《垒知集团》20221028 《垒知集团》20220823 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 建筑材料：装修建材 证券分析师：陈浩武 (8621)20328592 haowu.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090006 联系人：林祁桢 qizhen.lin@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300121080012 联系人：杨逸菲 yifei.yang@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122030023 联系人：郝子禹 ziyu.hao@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122060027 垒知集团 Q1 业绩下滑，外加剂业务表现较好 公司发布 2023 年一季报，2023Q1 实现收入 7.80 亿元，同减 11.6%；归母净利 0.48 亿元，同减 13.4%；EPS0.07 元，同减 12.5%。23Q1 外加剂业务实现增长。维持公司买入评级。 支撑评级的要点  23Q1 公司营收净利均有下滑，现金净流出规模扩大。2023Q1 公司实现营收 7.80 亿元，同减 11.6%；归母净利 0.48 亿元，同减 13.4%；EPS0.07元，同减 12.5%。23Q1 公司经营现金流量净额为-0.69 亿元，较上年同期净流出规模大幅增加，主要系一季度销售回款减少所致。  23Q1 公司毛利率及归母净利率同比基本维稳。2023Q1 公司毛利率为20.16%，同比小幅增长 0.15pct，环比 22Q4 下滑 5.28pct；归母净利率为6.15%，同减 0.13pct。期间费用率方面，2023Q1 公司期间费用率为14.52% ， 同增 1.69pct 。 其中 销 售/ 管 理 / 研 发 / 财务 费 用 率 分别 为4.79%/4.40%/4.60%/0.73%，同比分别变动 0.61/0.48/0.43/0.16pct。  23Q1 外加剂业务实现增长，商砼及“建研+”业务有所拖累。2023 Q1 基建投资累计同比增速达到 10.8%，减水剂下游需求出现好转。同时 Q1 主要原材料环氧乙烷单吨价格同比下降，外加剂行业成本端压力减轻。成本压力减轻叠加下游需求好转，Q1 公司外加剂业务表现较好。但 Q1 公司商砼业务受到部分区域需求疲软和下游回款的影响，同时 Q1 公司对“建研+”业务加大自主研发投入，在一定程度上拖累了业绩表现。  业务线更清晰，三大业务齐发力。2023 年，公司将聚焦检测技术服务、外加剂新材料和“建筑+互联网”领域，提升检测业务和外加剂业务在各地区的市场占有率水平，并依托科技和产业优势，打造产业级供应链电商平台“建研家商城”，助力建筑行业优化和升级。 估值  Q1 公司业绩下滑，我们小幅调整盈利预测。预计 2023-2025 年公司收入为 48.8、56.5、65.5 亿元；归母净利分别为 3.5、4.0、4.6 亿元；EPS 分别为 0.49、0.56、0.65 元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险  产能投放不及预期，原材料价格上涨，需求不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日: 12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 4,918 3,947 4,880 5,648 6,546 增长率(%) 27.0 (19.7) 23.7 15.7 15.9 EBITDA(人民币 百万) 333 289 474 567 658 归母净利润(人民币 百万) 272 211 352 398 464 增长率(%) (27.0) (22.5) 66.9 13.2 16.4 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.38 0.29 0.49 0.56 0.65 原先预测摊薄每股收益(人民币) 0.50 0.56 调整幅度(%) (2.0) 0.0 市盈率(倍) 16.3 21.0 12.6 11.1 9.6 市净率(倍) 1.3 1.2 1.1 1.1 1.0 EV/EBITDA(倍) 12.9 13.2 7.8 7.4 5.2 每股股息(人民币) 0.1 0.1 0.1 0.2 0.2 股息率(%) 1.1 1.4 2.2 2.4 2.8 资料来源：公司公告，中银证券预测 (12%)(6%)(0%)6%12%18%May-22 Jun-22 Jul-22 Aug-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 垒知集团 深圳成指 2023 年 4 月 30 日 垒知集团 2 一、营收净利均有下滑，毛利率同比基本维稳 事件：2023 年一季度公司实现营收 7.80 亿元，同减 11.6%；归母净利 0.48 亿元，同减 13.4%；扣非归母净利 0.42 亿元，同减 17.0%；EPS0.07 元，同减 12.5%。2023Q1 公司营收净利均有下降。现金流方面，23Q1 公司经营现金流量净额为-0.69 亿元，较上年同期净流出规模大幅增加，主要系一季度销售回款减少所致。 23Q1 公司毛利率环比降幅较大，归母净利率基本维稳：2023 年一季度公司毛利率为 20.16%，同比小幅增长 0.15pct，环比 22Q4 下滑 5.28pct；归母净利率为 6.15%，同减 0.13pct。期间费用率方面，2023Q1 公司期间费用率为 14.52%，同增 1.69pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.79%/4.40%/4.60%/0.73%，同比分别变动 0.61/0.48/0.43/0.16pct。 图表 1. 2023Q1 公司营收净利均有下滑（单位：百万） 图表 2. 2023Q1 公司经营现金流净流出规模大幅增加 （单位：百万） 资料来源：Wind，中银证券 资料来源：Wind，中银证券 图表 3. 2023Q1 公司毛利率及归母净利率同比相对稳定 图表 4.