一季报点评：一季度业绩环比改善，新项目有序推进

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 05 月 03 日 公司研究 评级：买入(维持)研究所 证券分析师： 李永磊 S0350521080004 liyl03@ghzq.com.cn 证券分析师： 董伯骏 S0350521080009 dongbj@ghzq.com.cn 联系人 ： 汤永俊 S0350121080058 tangyj03@ghzq.com.cn [Table_Title] 一季度业绩环比改善，新项目有序推进 ——恒逸石化（000703）一季报点评 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2023/04/28 表现 1M 3M 12M 恒逸石化 -7.5% 3.8% 6.7% 沪深 300 0.7% -3.6% 2.8% 市场数据 2023/04/28 当前价格（元） 7.67 52 周价格区间（元） 6.32-12.58 总市值（百万） 28,120.49 流通市值（百万） 27,973.45 总股本（万股） 366,629.65 流通股本（万股） 364,712.51 日均成交额（百万） 216.78 近一月换手（%） 1.12 《恒逸石化(000703.SZ)2022 年报点评：价差收窄致业绩承压，主要产品景气逐步修复（买入）*炼化及贸易*董伯骏，李永磊》——2023-04-23 《——恒逸石化（000703）三季报点评 ： 主要产品价差收窄拖累业绩，看好 Q4 环比改善 （买入）*炼化及贸易*李永磊，董伯骏》——2022-11-03 《恒逸石化（000703）2022 年中报点评：炼油业务盈利高增，看好长丝景气修复（买入）*炼化及贸易*董伯骏，李永磊》——2022-08-23 《恒逸石化（000703）年报点评：公司业绩稳步增长，看好文莱炼厂盈利提升（买入）*化学纤维*董 事件: 4 月 26 日，公司发布 2023 年一季报：2023 年第一季度，公司实现营收283.81 亿元，同比-14.65%，环比-1.23%；实现归母净利润 0.35 亿元，同比-95.24%，环比+101.45%。销售毛利率 4.24%，同比减少 1.36 个百分点，环比增加 8.26 个百分点；销售净利率 0.59%，同比减少 2.66 个百分点，环比增加 11.44 个百分点。 投资要点: ◼ 主要产品价差修复，一季度业绩环比改善 2023 年一季度，公司实现归母净利润 0.35 亿元，同比-95.24%，环比+101.45%，同比-6.97 亿元，环比+24.32 亿元。一季度业绩环比改善，主要受益于主要产品价差修复，据 Wind，2023 年一季度 POY价差达 1279 元/吨，环比+13.93%；新加坡汽油裂解价差达 16.1 美元/桶，环比+474.76%，因此也带动公司主营业务盈利提升，其中2023Q1 公司毛利润达 12.05 亿元，环比+23.60 亿元。同时，2023Q1公司投资净收益达 1.65 亿元，环比+5.18 亿元，或受益于公司联营合营盈利提升；公司公允价值变动净收益为-0.08 亿元，环比-3.02 亿元，主要系报告期外汇及商品衍生品公允价值变动。期间费用率方面，2023Q1 公司销售/管理/财务费用率分别为 0.16/1.58/2.83%，同比+0.01/+0.29/+1.03 百分点，环比-0.09/+0.06/-1.42 百分点，期间费用控制较好。 ◼ 东南亚汽油裂解价差持续修复，文莱二期有序推进 进入 2023 年，东南亚汽油价差环比改善明显，据 Wind，截至 4 月21 日，2023 年二季度新加坡汽油裂解平均价差达 22.8 美元/桶，环比+41.41%，连续两个季度环比上行，柴油裂解价差仍维持在 19.4美元/桶的较高位，随着汽油裂解价差的回升，公司文莱炼化项目盈利有望持续改善。同时，公司积极推进文莱二期项目，目前项目已获得文莱政府的初步审批函，资金出境尚需中国国家相关部门批准，根据项目规划，目前正在有序开展围堤吹填施工等工作。随着文莱二期的逐步落地，公司将进一步提高市占率，增厚公司利润；同时，新增的“烯烃-聚烯烃”产业链，有利于公司进一步完善产业链一体化和 -0.1427-0.01000.12270.25540.38800.520722/5 22/6 22/7 22/8 22/9 22/10 22/12 23/1 23/2 23/3 23/4恒逸石化沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 伯骏，李永磊》——2022-04-26 《——恒逸石化（000703）三季报点评 ： 公司营收稳步增长，股票回购彰显发展信心 （买入）*化学纤维*李永磊，董伯骏》——2021-10-28 规模化优势，增强公司持续盈利能力和抗风险能力。 图 1：东南亚汽油裂解价差逐步修复 资料来源：wind，国海证券研究所 ◼ 锦纶项目持续推进，打造“涤纶+锦纶”双龙头 除恒逸文莱二期外，公司积极推进“120 万吨己内酰胺-聚酰胺一体化及配套项目”及“宿迁逸达 110 万吨新型环保差别化纤维项目”等项目的建设。公司是国内聚酯龙头企业，截至 2022 年末，参控股聚合产能达 1076.5 万吨/年，其中聚酯瓶片（含 RPET）产能 270 万吨/年；聚酯纤维产能包括长丝 644.5 万吨/年、短纤 88 万吨/年、聚酯切片 74 万吨/年，参控股聚合产能位列全球第一。同时，通过广西钦州聚酰胺项目的布局，公司将打通“原油-苯-CPL-锦纶”产业链，实现涤纶、锦纶双纶驱动，进一步增强上下游高度匹配的均衡一体化产业链优势。 ◼ 盈利预测和投资评级 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为20.11、29.60、34.93 亿元，对应 PE 分别 14、10、8 倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级 ◼ 风险提示 政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、原油价格大幅震荡。 -60-40-200204060801000204060801001201401601802020-012021-012022-012023-01汽油-原油（美元/桶， ）新加坡汽油（美元/桶）布 原油（美元/桶）证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 [Table_Forcast1] 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 152050 162896 176351 192046 增长率(%) 17 7 8 9 归母净利润（百万元） -1080 2011 2960 3493 增长率(%) -132 286 47 18 摊薄每股收益（元） -0.29 0.55 0.81 0.95 ROE(%) -4 7 10 10 P/E — 13.98 9.50 8.05 P/B 1.01 1.05 0.94 0.84 P/S 0.17 0.17 0.16 0.15 EV/EBITDA 14.98 8.84 7.56 6.29 资料来源：