2022年报-2023年一季报点评：业绩符合预期，看好新品布局受益于行业扩产

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 帝尔激光（300776） 2022 年报&2023 年一季报点评：业绩符合预期，看好新品布局受益于行业扩产 2023 年 04 月 29 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 刘晓旭 执业证书：S0600523030005 liuxx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 97.70 一年最低/最高价 95.16/259.00 市净率(倍) 6.35 流通 A 股市值(百万元) 10,204.51 总市值(百万元) 16,674.67 基础数据 每股净资产(元,LF) 15.39 资产负债率(%,LF) 44.74 总股本(百万股) 170.67 流通 A 股(百万股) 104.45 相关研究 《帝尔激光(300776)：2020 年年报点评：营收高增长，静待 PERC激光龙头新技术方向布局落地》 2021-04-27 《帝尔激光(300776)：光伏激光加工设备龙头，受益于光伏技术迭代》 2019-07-01 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 1,324 2,325 3,548 4,554 同比 5% 76% 53% 28% 归属母公司净利润（百万元） 411 702 1,004 1,294 同比 8% 71% 43% 29% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.41 4.11 5.88 7.58 P/E（现价&最新股本摊薄） 42.34 24.81 17.35 13.46 [Table_Tag] 关键词：#第二曲线 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 受益于光伏行业高景气，公司业绩稳定增长：2022 年公司营收 13.2 亿元，同比+5%，归母净利润 4.1 亿元，同比+8%，扣非归母净利润 3.9 亿元，同比+9%。其中 2022Q4 单季度收入 2.7 亿元，同比-15.7%，Q4 单季收入略低预期，主要反映 2021 年下半年 PERC 扩产缩水，预计 2023Q2开始集中验收 TOPCon 订单，业绩环比有望加速提升。2023Q1 业绩符合预期，实现营收 3.5 亿元，同比+12%，环比+28%；归母净利润 0.9 亿元，同比+0.5%，环比+25%；扣非归母净利润 0.9 亿元，同比+2%，环比+27%。 ◼ 毛利率稳中有升，研发费用率提升加强多产品布局：2022 年公司综合毛利率为 47.1%，同比+1.7pct，净利率为 31.0%，同比+0.7pct，期间费用率为 14.2%，其中销售费用率为 3.2%，同比+0.3pct，管理费用率（含研发）为 13.3%，同比+2.5pct，主要系公司加大研发支出，研发费用率为9.9%，同比+1.7pct；财务费用率为-2.3%，同比-0.5pct。2023Q1 毛利率为 47.1%，同比+0.7pct，净利率为 26.9%，同比-3.0pct。 ◼ 合同负债&存货大幅增长，在手订单充足保障短期业绩：截至 2022 末公司合同负债为 7.3 亿元，同比+62%，存货为 8.6 亿元，同比+29%。截至 2023Q1 末公司合同负债为 8.9 亿元，同比+118%，存货为 10.8 亿元，同比+60%，表明公司在手订单大幅增长。2022 年经营活动产生的现金流量净额为 5.1 亿元，现金流状况良好。 ◼ TOPCon SE 设备累计中标量超 300GW，光伏激光设备龙头强者恒强：TOPCon SE 一次硼掺设备利用激光能量推动硼原子在硅片内扩散，实现选择性发射极 SE 结构,从而获得更高的短路电流、开路电压和填充因子，可提高 0.25%以上光电转换效率。随着 2023 年 TOPCon 扩产加速，我们预计公司累计 TOPCon SE 一次硼掺设备订单超 300GW，光伏 PERC激光龙头在 TOPCon 时代强者恒强。一般新品的验收周期稍长，我们预计公司的 TOPCon SE 一次硼掺设备在 2023Q1 集中交付，在 2023Q2 开始集中验收。目前公司还在开发 TOPCon 的新工艺，可以与 SE 叠加，是综合开膜、掺杂、表面处理的技术，预计可实现提效 0.2%，且单 GW价值量比 SE 高。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司充分受益于 TOPCon 扩产，我们预计公司2023-2025 年归母净利润为 7.0/10.0/12.9 亿元，对应当前股价 PE 为25/17/13 倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：光伏装机低于预期，新品研发低于预期。 -23%-11%1%13%25%37%49%61%73%85%97%2022/4/292022/8/282022/12/272023/4/27帝尔激光沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 6 1. 受益于光伏行业高景气，公司业绩稳定增长 2022 年公司营收 13.2 亿元，同比+5%，归母净利润 4.1 亿元，同比+8%，扣非归母净利润 3.9 亿元，同比+9%。其中 2022Q4 单季度收入 2.7 亿元，同比-15.7%，Q4 单季收入略低预期，主要反映 2021 年下半年 PERC 扩产缩水，预计 2023Q2 开始集中验收TOPCon 订单，业绩环比有望加速提升。 2023Q1 业绩符合预期，实现营收 3.5 亿元，同比+12%，环比+28%；归母净利润 0.9亿元，同比+0.5%，环比+25%；扣非归母净利润 0.9 亿元，同比+2%，环比+27%。 图1：2022 年公司营收 13.2 亿元，同比+5% 图2：2022 年归母净利润 4.1 亿元，同比+8% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2. 毛利率稳中有升，研发费用率提升加强多产品布局 2022 年公司综合毛利率为 47.1%，同比+1.7pct，净利率为 31.0%，同比+0.7pct，期间费用率为 14.2%，其中销售费用率为 3.2%，同比+0.3pct，管理费用率（含研发）为13.3%，同比+2.5pct，主要系公司加大研发支出，研发费用率为 9.9%，同比+1.7pct；财务费用率为-2.3%，同比-0.5pct。 2023Q1 毛利率为 47.1%，同比+0.7pct，净利率为 26.9%，同比-3.0pct。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 6 图3：2022 年公司综合毛利率为 47.1%，同比+1.7pct 图4：费用率提升主要系公司加大研发支出强化新品布局 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3. 合同负债&存货大幅增长，在手订单充足保障短期业绩 截至 2022 末公司合同负债为 7