2022年年报及2023年一季报点评：Q1业绩基本符合预期，单位盈利逐步回归

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 振华新材（688707） 2022 年年报及 2023 年一季报点评：Q1 业绩基本符合预期，单位盈利逐步回归 2023 年 05 月 03 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 35.21 一年最低/最高价 33.22/83.83 市净率(倍) 3.75 流通 A 股市值(百万元) 9,814.39 总市值(百万元) 15,595.73 基础数据 每股净资产(元,LF) 9.39 资产负债率(%,LF) 59.22 总股本(百万股) 442.93 流通 A 股(百万股) 278.74 相关研究 《振华新材(688707)： 2022 年业绩预告点评：Q4 出货环比微降，业绩符合市场预期》 2023-01-06 《振华新材(688707)：2022 年三季报点评：业绩符合市场预期，出货实现环比高增长》 2022-10-31 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 13,936 14,580 17,424 22,051 同比 153% 5% 20% 27% 归属母公司净利润（百万元） 1,272 823 1,115 1,515 同比 208% -35% 35% 36% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.87 1.86 2.52 3.42 P/E（现价&最新股本摊薄） 12.26 18.95 13.99 10.30 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2022 年归母净利 12.7 亿元，符合市场预期，2023Q1 归母净利 0.7 亿元，基本符合市场预期。2022 年公司营收 139.36 亿元，同比增长152.69%；归母净利润 12.72 亿元，同比增长 208.36%；此前预告归母净利 12.2-13 亿，位于预告中值偏上，符合市场预期。2023 年 Q1 公司实现营收 20.06 亿元，同比降低 22.21％，环比降低 50.24%；归母净利润0.71 亿元，同比降低 79.37%，环比降低 73.45％；扣非归母净利润 0.72亿元，同比降低 78.85%，环比降低 72.13%，基本符合市场预期。 ◼ 2023Q1 出货 0.7 万吨左右，2023 年预期 30-50%增长。出货端来看，2022 年总出货 4.4 万吨，同比增长 34%，钠电正极及超高镍实现数十吨出货；2023Q1 出货 0.7 万吨左右，同比下降 30%以上，其中中镍正极受电池厂去库影响较大，高镍需求基本稳定，占比提升至 50%，后续随着电池厂去库完成，需求逐步恢复，5 月排产我们预计环比增长 30-50%，我们预计 2023 年出货有望达 5.5-6 万吨，同比增长 30-50%。此外，公司钠电正极布局领先，推广应用进展顺利，下半年开始批量出货，我们预计 2023 年有望实现千吨级销售。 ◼ 2023Q1 单吨盈利 1 万元/吨左右，我们预计 2023 年维持 1.2-1.5 万元/吨。盈利端来看，公司 2022 年全年扣非单吨利润 2.5 万元以上，其中Q4 单吨利润 2.3 万元左右，环比略降。2023Q1 单吨利润 1 万元以上，主要系计提存货减值损失 0.53 亿元，且产能利用率下降导致单吨毛利环比下滑至 2.8-2.9 万元/吨左右，2023 年年初三元加工费稳定年降，当前加工费基本降至底部，随着排产恢复产能利用率回升，我们预计 2023年全年单吨利润有望达 1.2-1.5 万元。 ◼ 23Q1 费用控制良好，存货较年初仍有提升。23Q1 期间费用 0.8 亿元，同比下降 21%，环比下降 25%，期间费用率 4.0%，同比增长 0.04pct，环比增长 1.3pct。Q1 末公司存货 21 亿元，较年初增长 14%；23Q1 公司经营活动净现金流净额为-8 亿元，同比下降 747%，环比下降 185%；资本开支为 1.1 亿元，同比下降 58%，环比下降 52%。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑库存跌价，单吨利润下滑，我们下修公司 23-25 年归母净利润至 8.2/11.2/15.2 亿元（原预期 23-24 年为 13.1/16.5 亿元），同比-35%/+35%/+36%，对应 PE 为 19x/14x/10x，考虑钠离子电池放量在即，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：电动车销量不及预期，钠离子电池进展不及预期。 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2022/5/52022/9/12022/12/292023/4/27振华新材沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 6 2022 年归母净利 12.7 亿元，同比增长 208%，符合市场预期。2022 年公司营收139.36 亿元，同比增长 152.69%；归母净利润 12.72 亿元，同比增长 208.36%；扣非净利润 12.47 亿元，同比增长 209.55%；22 年毛利率为 13.68%，同比增加-0.91pct；销售净利率为 9.13%，同比增加 1.65pct。此前预告归母净利 12.2-13 亿，位于预告中值偏上，符合市场预期。 23Q1 归母净利 0.7 亿元，环比降低 73%，基本符合市场预期。2023 年 Q1 公司实现营收 20.06 亿元，同比降低 22.21％，环比降低 50.24%；归母净利润 0.71 亿元，同比降低 79.37%，环比降低 73.45％，扣非归母净利润 0.72 亿元，同比降低 78.85%，环比降低 72.13%。盈利能力方面，23Q1 毛利率为 9.96%，同比降低 9.08pct，环比增长 0.02pct；归母净利率 3.52%，同比降低 9.76pct，环比降低 3.08pct；23Q1 扣非净利率 3.57%，同比降低 9.55pct，环比降低 2.8pct，基本符合市场预期。 图1：公司季度业绩情况 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图2：分季度毛利率和销售净利率 数据来源：Wind，东吴证券研究所 分业务看，三元正极材料营收同比高增长，所有产品稳定贡献利润增量：1）三元 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 6 正极材料2022年营收135.33亿元，同比增长158.02%，毛利率13.23%，同比下降1.29pct，产量 4.5 万吨，同比增长 35%，销量 4.4 万吨，同比增长 34%；2）钴酸锂产品