2022年年报及2023年一季报点评：Q1业绩低于预期，传统业务盈利回落

证券研究报告·公司点评报告·工业金属 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 鼎胜新材（603876） 2022 年年报及 2023 年一季报点评：Q1 业绩低于预期，传统业务盈利回落 2023 年 04 月 29 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 杨件 执业证书：S0600520050001 yangjian@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 38.99 一年最低/最高价 25.69/73.00 市净率(倍) 2.99 流通 A 股市值(百万元) 18,975.66 总市值(百万元) 19,123.07 基础数据 每股净资产(元,LF) 13.04 资产负债率(%,LF) 72.60 总股本(百万股) 490.46 流通 A 股(百万股) 486.68 相关研究 《鼎胜新材(603876)：锁定宁德时代 50%份额，格局稳定支撑出货高增长》 2023-03-22 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 21,605 20,752 23,795 27,364 同比 19% -4% 15% 15% 归属母公司净利润（百万元） 1,382 1,200 1,589 2,075 同比 221% -13% 32% 31% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.82 2.45 3.24 4.23 P/E（现价&最新股本摊薄） 13.84 15.94 12.03 9.22 [Table_Tag] 关键词：#业绩不及预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2022 年归母净利 13.82 亿元，符合市场预期，23Q1 归母净利 1.55 亿元，低于市场预期。2022 年公司营收 216.05 亿元，同比增长 18.92%；归母净利润 13.82 亿元，同比增长 221.26%；扣非净利润 14.36 亿元，同比增长 276.58%。2023 年 Q1 公司实现营收 45.09 亿元，同比下降20.17%，环比下降 9.1%；归母净利润 1.55 亿元，同比增长 28.18%，环比下降 55.61%，扣非归母净利润 1.42 亿元，环比下降 60.82%。 ◼ 我们预计 2023 年电池箔出货 15-18 万吨，全年单吨利润有望维持稳定。公司 2022 年电池箔出货 11 万吨，同比接近翻倍，其中 2022Q4 出货 3.4万吨左右，环比增长 6%；2023Q1 出货 2.5 万吨，同比增长 15-20%，我们预计公司 2023 年电池箔出货达 15-18 万吨，同比增长 40-50%。盈利方面，我们测算 2022 年单吨利润约 0.6 万元左右，公司 2023Q1 加工费下调 5%左右，且 Q1 产能利用率下降，我们预计单吨利润 0.5 万元左右，环比降低 20%，2023Q1 预计贡献 1.2 亿左右盈利；后续涂炭铝箔占比提升有望对冲加工费下行，我们预计公司 2023 年电池箔单吨盈利有望维持 0.5-0.6 万元左右。 ◼ 2022 年包装箔需求旺盛盈利高增长，2023Q1 包装箔盈利回落。2022 年单双零箔出货 33 万吨左右，2023Q1 出货 6 万吨，环比微降，考虑公司有部分产线转产电池箔，我们预计全年出货 30 万吨左右；盈利方面，2022 年包装箔单吨盈利预计达 0.15-0.2 万元/吨，2023Q1 单吨利润预计降至 0.05-0.1 万元/吨左右水平，2023Q1 估计贡献 0.3 亿元左右盈利。2023Q1 空调箔及板带业务维持微利，贡献少量利润。 ◼ 存货较年初略降，减值计提相对审慎。23Q1 期间费用 3.6 亿元，同比降低 8%，环比降低 6%，期间费用率 7.9%，环比增长 0.3pct，23Q1 计提0.38 亿资产减值损失，计提 0.14 亿信用减值损失。Q1 末公司存货 33 亿元，较年初下降 8%；23Q1 公司经营活动净现金流净额为 1.3 亿元，同比降低 22%，环比降低 12%；资本开支为 0.8 亿元，环比降低 64%。 ◼ 盈利预测与投资评级：由于传统铝箔业务盈利下滑，我们下修公司 2023-2025 年归母净利润至 12.0/15.9/20.8 亿元（原预期 23-24 年为 15.1/18.2亿元），同比-13%/+32%/+31%，对应 PE 为 16x/12x/9x，考虑公司为电池铝箔龙头，扩产速度领先同行，给予 2023 年 20xPE，目标价 49 元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：原材料价格持续上涨，电池箔扩产不及预期，竞争加剧。 -11%8%27%46%65%84%103%122%141%160%2022/4/282022/8/272022/12/262023/4/26鼎胜新材沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 6 2022 年归母净利 13.82 亿元，同比增长 221.26%，符合市场预期。2022 年公司营收216.05 亿元，同比增长 18.92%；归母净利润 13.82 亿元，同比增长 221.26%；扣非净利润 14.36 亿元，同比增长 276.58%；22 年毛利率为 16.18%，同比增加 5.36pct；销售净利率为 6.4%，同比增加 4.05pct。 23Q1 归母净利 1.55 亿元，低于市场预期。2023 年 Q1 公司实现营收 45.09 亿元，同比下降 20.17%，环比下降 9.1%；归母净利润 1.55 亿元，同比增长 28.18%，环比下降55.61%，扣非归母净利润 1.42 亿元，同比下降 25.99%，环比下降 60.82%。盈利能力方面，23Q1 毛利率为 13.97%，同比增长 1.96pct，环比下降 3.96pct；归母净利率 3.43%，同比下降 0.38pct，环比下降 3.59pct；23Q1 扣非净利率 3.15%，同比下降 0.25pct，环比提升 4.16pct。 图1：公司季度业绩情况 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图2：分季度毛利率和销售净利率 数据来源：Wind，东吴证券研究所 分业务看，铝箔产品同比稳定增长：1）铝箔产品 2022 年营收 184.89 亿元，同比增长 30.06%，毛利率 17.67%，同比上升 5.53pct，产量 67 万吨，同比增长 6%，销量 66 万 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 6 吨，同比增长 5%；2）铝板带 2022 年营收 20.12 亿元，同比下降 40.81%，毛利率