证券Ⅱ行业东吴证券收购东海证券控制权点评：江苏省内券商牌照合并，增强长三角资源禀赋能力

证券Ⅱ 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 3 证券Ⅱ 2026 年 03 月 02 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《指数化投资趋势延续，券商阵营和蚂蚁增速领跑—2024H2 基金销售渠道数据点评》-2025.3.16 江苏省内券商牌照合并，增强长三角资源禀赋能力 ——东吴证券收购东海证券控制权点评 高超（分析师） 卢崑（分析师） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lukun@kysec.cn 证书编号：S0790524040002 事件：东吴证券 3 月 2 日公告，公司正在筹划通过发行 A 股股份的方式收购东海证券股份有限公司控制权。公司 A 股股票将于 2026 年 3 月 2 日(星期一)开市起停牌。  东吴证券拟收购东海证券控制权，属江苏同省不同市的券商牌照整合 2026 年 3 月 1 日，东吴证券拟通过发行股份的方式购买常投集团所持有的东海证券 26.68%股权，以获得东海证券的控制权。东海证券实控人为常投集团（常投集团股权结构为 90%常州人民政府、10%江苏省财政厅），穿透后东海证券为常州国资委旗下券商。东海证券成立于 1993 年，总部位于江苏常州，于 2015年在新三板挂牌。东吴证券实控人为苏州国际发展集团，苏州国际发展集团为苏州市财政局 100%持股。本次并购为江苏省内两家地级市的券商牌照整合。  净资产得到补强，综合盈利能力有望提升，长三角区域资源禀赋更加突出 （1）并购夯实东吴证券净资产实力，排名实现提升：2025H1 末，东吴证券总资产、净资产分别为 1719、432 亿元，东海证券总资产、净资产为 571、103 亿元，测算合并后公司净资产为 535 亿元，在上市券商中排名从 18 名提升到 14 名。公司资本实力得到夯实，有助于慢牛下公司各项业务的开展。（2）东吴证券较强盈利能力有望赋能东海证券：东海证券 2025H1 营业收入、归母净利润分别为 8.15、1.06 亿元，同比+38%/+231%，年化 ROE 2.2%，盈利能力有限，东吴证券盈利能力较强，2025H1 年化 ROE 为 9.1%。2025H1 东海证券经纪、投行、资管、利息 净 收 入 、 投 资 收 益 为 3.25 、 0.55 、 0.08 、 0.90 、 2.94 亿 元 ， 同 比+48%/-57%/-53%/+10%/+161%。（3）合并后提升网点覆盖面，长三角区域的资源禀赋更加突出。2025Q1 末东吴证券拥有分公司 30 家，江苏/上海/浙江分别有17/3/3 家，公司证券营业部 133 家，江苏/浙江/广东分别有 80/18/6 家，主要分布在江苏苏州和浙江。2024 年末东海证券拥有分公司 17 家，江苏/上海/河南分别有 4/3/2 家，公司证券营业部 69 家，江苏/河南/上海/浙江分别有 23/13/5/5 家，主要在江苏常州和河南。本次并购有助于网点覆盖面和省内服务密度提升。长三角地区资源禀赋强大、经济活力突出，合并后公司有望进一步挖掘区域潜力，实现零售、机构和企业客户业务发展。  行业并购整合有望加速，看好券商板块并购主题机会 （1）本次合并是江苏省内同省不同市的券商牌照整合，属于非同一控制人的合并案例，相对超预期，券商牌照并购浪潮范围进一步扩大。合并后东吴证券资本实力提升，实现长三角区域的网点密度提升。本次合并有望增强两家券商的区域资源禀赋，实现较好的协同效应，响应了监管差异化发展的号召，即在细分领域、特色客群、重点区域等方面集中资源、深耕细作。（2）居民存款搬家背景下，持续优化的资本市场有望承接居民财富，券商服务居民财富管理、服务资本市场的功能性有望充分体现。短期看，券商再融资频发，有助于实现业务跨越式发展；并购浪潮驱动行业竞争格局优化。当下券商板块估值和机构持仓仍在低位，整体滞涨，资金面扰动以及再融资抬头趋势不影响板块中期逻辑，看好券商板块春季行情，关注业绩催化，零售和财富管理主线有望率先受益。推荐三条主线：低估值且大财富管理业务利润贡献较高的华泰证券和广发证券；低估值龙头券商国泰海通、中金公司 H 和中信证券；零售优势突出的国信证券。受益标的同花顺。  风险提示：行业竞争加剧；收购事项具有不确定性。 -24%-12%0%12%24%36%2025-032025-072025-11证券Ⅱ沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业点评报告 行业研究 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 3 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现 20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现 5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现 5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 行业点评报告 请务必参阅