中标印尼巴厘岛1500吨/日垃圾焚烧项目，固废出海启航

证券研究报告·公司点评报告·环境治理 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 伟明环保（603568） 中标印尼巴厘岛 1500 吨/日垃圾焚烧项目，固废出海启航 2026 年 03 月 03 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 陈孜文 执业证书：S0600523070006 chenzw@dwzq.com.cn 研究助理 田源 执业证书：S0600125040008 tiany@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 27.61 一年最低/最高价 18.20/29.37 市净率(倍) 3.24 流通A股市值(百万元) 47,131.49 总市值(百万元) 47,216.64 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.52 资产负债率(%,LF) 44.87 总股本(百万股) 1,710.13 流通 A 股(百万股) 1,707.04 相关研究 《伟明环保(603568)：2025 年三季报点评：设备订单持续高增，新材料业务贡献加速》 2025-10-27 《伟明环保(603568)：2025 年中报点评：环保运营稳健增长，设备订单高增，新材料业务陆续投产》 2025-08-24 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 6,025 7,171 9,765 13,482 17,292 同比（%） 34.66 19.03 36.17 38.07 28.26 归母净利润（百万元） 2,048 2,704 3,003 3,574 4,029 同比（%） 23.09 31.99 11.06 19.02 12.73 EPS-最新摊薄（元/股） 1.20 1.58 1.76 2.09 2.36 P/E（现价&最新摊薄） 23.05 17.46 15.72 13.21 11.72 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2026 年 3 月 2 日，公司公告收到印度尼西亚主权投资基金发来的中标通知书，确认公司作为牵头人组成的联合体中标巴厘岛项目。 ◼ 公司中标 1500 吨/日巴厘岛项目，在印尼市场实现首个突破。公司作为牵头人组成的联合体中标印尼巴厘岛垃圾焚烧发电项目，该项目规划建设约 1500 吨/日炉排炉垃圾焚烧处理及发电设施，建设期约 2 年，合作期限为自项目商业运营后 30 年。根据印尼《罗盘报》，巴厘岛已成为继爪哇岛之后全球人口第二密集的岛屿，面积仅 5780 平方公里，常住人口高达约 420 万，且日均超 6 万名游客涌入，巴厘岛垃圾日产生量接近3500 吨/日，具备优质垃圾资源。 ◼ 固废出海典型：印尼空间广阔&模式突出，海阔凭鱼跃。1）当地主权基金参股保障盈利。印度尼西亚计划全国范围内建设 33 座垃圾焚烧发电厂，总投资约合 56 亿美元，每座处理规模约 1000 吨/日。印尼主权基金Danantara 计划在每个项目中持有至少 30%股权，必要时可进一步增持至 51%控股地位。2025 年 11 月已经启动首批招标范围（包含 7 个地区）。2）电价条件优厚：无垃圾处理费（国内平均 70 元/吨），电价高达0.2 美元/度（国内吨上网 280 度以内 0.65 元/度）。参考我们 2026 年 1 月22 日发布的报告《垃圾焚烧新成长：愿为“出海”月，济济共潮生》，保守假设印尼吨上网 410 度/吨，吨投资 100 万元，融资成本 4%，经营成本和费用较国内增加 30%情形下，我们测算得到单吨收入（含增值税）582 元/吨（较国内项目模型+117%，下同），单吨收入（不含增值税）520元/吨（+115%），单吨净利 160 元/吨（+144%），净利率 30.87%（+3.58pct），ROE 17.65%（+3.17pct）。盈利能力受投资、融资、运营成本管控影响较大，若吨投下降至 70 万元，对应单吨净利 206 元/吨,ROE 32.32%。3）空间测算：按印尼 2024 年人口 2.8 亿人口测算，生活垃圾日处理需求达 19.15 万吨，垃圾焚烧潜在空间约 20 万吨/日。截至 25H1 伟明环保国内垃圾焚烧控股运营规模 3.7 万吨/日，公司高度重视印尼市场，凭借在东南亚垃圾焚烧领域的长期跟踪及印尼高冰镍项目的先期布局，可将垃圾处理的优秀技术与实践向海外输出。 ◼ 高冰镍一体化产能放量在即，镍价上行期享库存收益&盈利弹性！ 2026年公司新材料业务迎来产能释放，且镍价上行享库存增值与盈利弹性。1）印尼基地-高冰镍：规划 13 万吨/年高冰镍产能，截至 25Q3 末嘉曼项目已投运 2 万吨，嘉曼公司实现正向盈利，预计 26 年 6 月底之前嘉曼项目剩余 2 万吨转入投运。2）温州伟明盛青-电解镍：截至 25Q3 末已投运 2.5 万吨/年，25 年底扩至 5 万吨/年，25H1 盛青收入 3.85 亿元，净利润约 0.4 亿，电解镍销量 3526 吨，单吨净利约 1.1 万元，25Q1-3 投资收益为 0.63 亿元（主要为盛青电解镍业务贡献，持股盛青 55%未并表），则盛青单季度盈利大增至 0.7 亿元以上！3）温州伟明盛青-前驱体：与邦普签署供货协议，年销售量 2.4-4.8 万吨。 ◼ 投资建议：固废出海空间广阔&项目条件优厚，公司运营+设备一体化优势突出；印尼镍配额收紧镍价中枢上行，高冰镍有望迎来量价双升。我们维持 2025-2027 年归母净利润 30.03/35.74/40.29 亿元，对应 26 年 PE 13 倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：项目进展不及预期，政策风险，行业竞争加剧。 -8%-2%4%10%16%22%28%34%40%46%52%2025/3/32025/7/22025/10/312026/3/1伟明环保沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 伟明环保三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 7,470 10,643 15,915 22,543 营业总收入 7,171 9,765 13,482 17,292 货币资金及交易性金融资产 2,266 3,832 6,778 11,010 营业成本(含金融类) 3,460 5,564 8,439 11,494 经营性应收款项 3,687 4,950 6,794 8,688 税金及附加 66 91 125 160 存货 312 502 761 1,037 销售费用 21 29 36 38 合同资产 389 529 731 937 管理费用 254 342 418 450 其他流动资产 816 830 850 87