燃气Ⅱ行业跟踪周报：重视资源价值，首华燃气+具备长协成本优势企业

证券研究报告·行业跟踪周报·燃气Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 14 请务必阅读正文之后的免责声明部分 燃气Ⅱ行业跟踪周报 重视资源价值，首华燃气+具备长协成本优势企业 2026 年 03 月 03 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 谷玥 执业证书：S0600524090002 guy@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《气温回暖&美伊局势紧张，美国气价回落，欧洲气价微涨》 2026-02-24 《气温回暖，欧美气价高位回落，国内气价平稳》 2026-02-09 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 价格跟踪：气温回暖，美国气价回落；节后需求恢复缓慢，国内气价下滑。截至 2026/02/27,美国 HH/欧洲 TTF/东亚 JKM/中国 LNG 出厂/中国LNG 到岸价周环比变动-5%/-1.3%/+0.6%/-4%/-4.2%至 0.7/2.7/2.7/2.4/2.6元/方。 ◼ 供需分析：1）天气转暖，美国天然气市场价格周环比-5%。截至2026/02/20，储气量周环比-520 亿立方英尺至 20180 亿立方英尺，同比+9.7%。2）天气转暖&LNG 进口强劲，欧洲气价周环比-1.3%。2025M1-11，欧洲天然气消费量为 3964 亿方，同比+3.5%。2026/2/19~2026/2/25，欧洲天然气供给周环比-13.7%至 98498GWh；其中，来自库存消耗20773GWh，周环比-44%；来自 LNG 接收站 38306GWh，周环比+2.9%；来自挪威北海管道气 27304GWh，周环比-1.6%。2026/02/28~2026/03/06，欧洲燃气发电出力回落，欧洲日平均燃气发电量周环比-20.8%、同比-55%至 746.6GWh。截至 2026/02/27，欧洲天然气库存 343TWh（332 亿方），同比-105.7TWh；库容率 30.05%，同比-9.1pct，周环比-1pct。3）春节后下游需求恢复缓慢，且库存相对充足，国内气价周环比-4%。2025M1-12，我国天然气表观消费量同比+2.3%至 4332 亿方，原因或为2024 年冬季偏暖，影响了 2025M1-3 采暖用气需求。2025M1-12，产量同比+6.3%至 2619 亿方，进口量同比-3%至 1799 亿方。2025 年 12 月，国内液态天然气进口均价 3466 元/吨，环比+2.4%，同比-18.4%；国内气态天然气进口均价 2444 元/吨，环比+0.7%，同比-11.3%；天然气整体进口均价 3088 元/吨，环比+3.5%，同比-15.9%。截至 2026/02/27，国内进口接收站库存 393.29 万吨，同比+5.21%，周环比+9.53%；国内 LNG 厂内库存 77.9 万吨，同比+43.2%，周环比+10.14%。 ◼ 顺价进展：2022~2026M2，全国 68%(197 个)地级及以上城市进行了居民顺价，提价幅度为 0.22 元/方。2024 年龙头城燃公司价差 0.53~0.54 元/方，配气费合理值 0.6 元/方+，价差仍存 10%修复空间，顺价仍将继续。 ◼ 重视资源价值首华燃气+具备长协成本优势企业。1）美伊冲突导致霍尔木兹海峡封锁，对三大天然气指数的影响程度排序：JKM（亚洲）>TTF（欧洲）>HH（美国）。霍尔木兹海峡封锁对 JKM 和 TTF 产生直接影响，影响亚洲 13%的供给，影响欧洲 3%的供给。对 HH 产生间接影响（霍尔木兹海峡封锁后美气出口需求提升）。复盘 2025 年 6.13-6.24 伊以冲突高强度互袭：霍尔木兹海峡未被封锁，仅短暂避险，期间各气价大涨（事件结束后回落）。冲突期间，JKM 涨幅 11.2%（1.4 美元/MMBtu）、TTF 涨幅 3.2%（0.4 美元/MMBtu）、HH 涨幅 13.8%（0.4 美元/MMBtu）、布油涨幅 7%。2）资源+技术驱动，深层煤层气先行者量利齐增【首华燃气】 弹性分析：自产气价每提升 0.1 元/方，26/27 年业绩将增加0.54/0.67 亿元，业绩弹性 17%/12%。盈利预测：气量假设 25 年 9.3 亿方、26 年 12 亿方、27 年 15 亿方。价差假设 25 年 0.25 元/方，26 年0.35/方，27 年 0.5 元/方。我们预计 2025-2027 年公司归母净利润1.58/3.16/5.46 亿元，同比 122%/100%/73%，对应 PE39/19/11 倍（估值日期 2026/2/27），维持“买入”评级。3）关注具备长协成本优势企业。具备海外长协的公司成本管控能力更优，地缘冲突带来区域间转售套利机会挂钩美气长协：【新奥股份】【佛燃能源】挂钩油价长协：【新奥能源】【九丰能源】【深圳燃气】。 ◼ 投资建议：地缘冲突导致气价上涨，关注资源端投资机会；城燃公司终端价格继续理顺、单位盈利修复，成本端需关注 2026 年 4 月年度采购合同。 1）城燃顺价持续推进。重点推荐：【新奥能源】（26 股息率 5.2%）2024 年不可测利润充分消化，私有化方案定价彰显估值回归空间；【华润燃气】【昆仑能源】（26 股息率 4.5%）【中国燃气】（26 股息率 6.1%）【蓝天燃气】（26 股息率 5.4%）【佛燃能源】（26 股息率 3.0%）；建议关注：【深圳燃气】【港华智慧能源】。2）关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业。重点推荐：重视商业航天特燃特气价值长期提升【九丰能源】（26 股息率 2.7%）【新奥股份】（26 股息率 3.7%）【佛燃能源】；建议关注：【深圳燃气】。3）地缘冲突导致气价上涨，能源自主可控重要性突显。重点推荐具备气源生产能力的【首华燃气】；建议关注【新天然气】【蓝焰控股】。（估值日期 2026/3/3） ◼ 风险提示：经济增速不及预期、极端天气、国际局势变化、经营风险。 -8%-1%6%13%20%27%34%41%48%55%2025/3/32025/7/22025/10/312026/3/1燃气Ⅱ沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 14 内容目录 1. 价格跟踪：气温回暖，美国气价回落；节后需求恢复缓慢，国内气价下滑 .............................. 4 2. 顺价进展：全国顺价逐步推进，城燃公司盈利提升、估值修复 .................................................. 9 3. 重要公告 .............................................................................................................................................. 9 4. 重要