电声行业高端品牌商，创新赋能全球影响力

证券研究报告·新股研究报告·消费电子 东吴证券研究所 1/22 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海菲曼（920183） 电声行业高端品牌商，创新赋能全球影响力 2026 年 03 月 03 日 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师 易申申 执业证书：S0600522100003 yishsh@dwzq.com.cn 证券分析师 余慧勇 执业证书：S0600524080003 yuhy@dwzq.com.cn 研究助理 武阿兰 执业证书：S0600124070018 wual@dwzq.com.cn 研究助理 陈哲晓 执业证书：S0600124080015 sh_chenzhx@dwzq.com.cn 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.39 资产负债率(%,LF) 13.71 总股本(百万股) 48.95 流通 A 股(百万股) 0.00 投资评级（暂无） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 电声行业高端品牌商：公司是国内少数拥有全球影响力的高端电声品牌商，主要从事自主品牌“HIFIMAN”终端电声产品的设计、研发、生产和销售。公司为国家“专精特新”小巨人企业，公司研发中心被认定为苏州工程技术研究中心、苏州市企业技术中心。品牌方面，公司在全球高保真音频产品领域建立了较高的市场地位；研发方面，公司自研核心元器件并实现产品持续快速迭代。公司主要营收来自头戴式耳机，2024 年实现营收 2.27 亿元，归母净利润 0.67 亿元，毛利率与归母净利率分别为70.10%、29.34%。 ◼ 电声行业智能化升级，品牌与技术壁垒重塑竞争格局：智能化与 TWS技术成为电声需求扩张的核心动力，推动用户规模扩大、产品单价提升及更新周期缩短，而高端电声产品技术复杂度与协同难度提升，对企业的行业积累、前瞻技术研发和经验丰富的团队提出更高要求。我国电声行业在长期产业承接与自主技术积累下，形成了以完善供应链和规模制造为基础、技术能力持续提升的发展格局。随着竞争重心从制造效率向产品定义和品牌力转移，国产厂商正加速由代工向自主品牌转型，并凭借本土产业生态、快速响应和不断强化的研发实力，在中高端市场增强话语权，有望实现从“制造优势”向“品牌与价值优势”的跃升。 ◼ 追求极致音频体验，技术创新引领国产品牌出海： 1) 自研关键电声元器件，赋能全球竞争力。公司基于自身对高保真音频相关技术的理解和研发，形成从数模转换、信号放大至电声转换的音频重放技术全链条核心技术，并自研数模转换、电声转换两大关键环节的声学元器件，实现主要产品核心技术的全面自主可控。 2) 打造全球销售网络，构建全链条供应体系。公司区别于国内众多ODM、OEM 厂商，始终坚持以独立自主品牌方式进行设计、研发、生产及销售，充分利用多渠道触达全球消费者。在产业链建设方面，公司作为“链主”企业，以境内主体为核心建立全链条闭环的主、配件供应体系，实现产品研发、高效生产及规模化制造。 3) 募资结构合理，精准承接产能释放与技术突破。本次募集资金合理，遵循“生产优先、研发跟进、营销拓展”的顺序实施，有助于提升市场占有率与核心竞争能力。其中，2.4 亿元用于先进声学元器件和整机产能提升，1.4 亿元用于自研关键声学元器件研发中心建设，0.5 亿元用于全球品牌及运营总部建设。 ◼ 风险提示：技术与产品升级迭代、线上平台经营、发烧级耳机市场空间较小、消费级耳机市场竞争激烈、汇率波动及外汇管制等风险 请务必阅读正文之后的免责声明部分 新股研究报告 东吴证券研究所 2/22 内容目录 1. 海菲曼：国内高端电声品牌商 ...................................................................................................... 4 1.1. 核心技术积累深厚，拥有全球影响力 ................................................................................. 4 1.2. 产品瞄准高端市场，提供高保真级听音享受 ...................................................................... 5 1.3. 业务营收与盈利能力稳健向好 ............................................................................................. 8 2. 电声行业智能化升级，品牌与技术壁垒重塑竞争格局.............................................................. 11 2.1. 智能化与 TWS 技术推动电声需求持续扩张 ..................................................................... 11 2.2. 高端电声赛道壁垒高筑，技术门槛持续抬升 .................................................................... 12 2.3. 中国制造优势突出，国产厂商加速向品牌端延伸 ............................................................ 14 3. 追求极致音频体验，技术创新引领国产品牌出海 ..................................................................... 15 3.1. 自研关键电声元器件，赋能全球竞争力 ........................................................................... 16 3.2. 打造全球销售网络，构建全链条供应体系 ....................................................................... 17 3.3. 募资结构合理，精准承接产能释放与技术突破 ................................................................ 18 4. 风险提示 ....................................................................................................................................... 20 请务必阅读正文之后的免责声明部分 新股研究报告 东吴证券研究所 3/22 图表目录 图 1： 公司发展历程 ....