单季度毛利率连续环比回升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月27日买 入晶晨股份（688099.SH）单季度毛利率连续环比回升核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：李梓澎021-603754020755-81981181zhoujingxiang@guosen.com.cn lizipeng@guosen.com.cnS0980522100001S0980522090001证券分析师：叶子联系人：詹浏洋0755-81982153010-88005307yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522100003联系人：李书颖0755-81982362lishuying@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价85.25 元总市值/流通市值35401/35401 百万元52 周最高价/最低价114.20/53.03 元近 3 个月日均成交额474.19 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《晶晨股份（688099.SH）-第四季度毛利率回升，继续加强研发迎接 AI 时代》 ——2023-04-17《晶晨股份（688099.SH）-第四季度业绩仍承压，高研发投入保持长期竞争力》 ——2023-02-27《晶晨股份（688099.SH）-业绩短期承压，下季度有望环比改善》——2022-10-31《晶晨股份（688099.SH）-二季度业绩再创新高，汽车芯片定点多个国内车厂》 ——2022-08-14《晶晨股份（688099.SH）-全球化和多元化助力二季度业绩再创历史新高》 ——2022-07-221Q23 营收增长同比下降 30%，毛利率连续第二个季度环比回升。公司发布2023 年一季度业绩：公司 1Q23 实现营收 10.4 亿元(YoY -30.1%，QoQ -9.6%),归母净利润 0.3 亿元(YoY -88.7%，QoQ -34.5%)，扣非归母净利润 0.26 亿元(YoY -90.7%，QoQ -12.8%)，毛利率环比回升至 37.4%(QoQ +1.7pct，YoY-3.4pct)，实现连续第二个季度回升。行业步入复苏，研发投入增强以保持长期竞争优势。公司认为进入 2023 年后，不确定性因素逐步缓解，行业开始步入复苏，公司所处的领域亦出现了一些积极因素，当前业绩波动属于新旧周期交叠期正常现象。截至 1Q23，公司存货 13.1 亿元(QoQ -2.0 亿元)，自 1Q22 起一直保持健康合理水位，体现公司优秀的市场洞察和供应链管理能力。公司研发人员较去年同期增长 250人(YoY 20.7%)，短期费用对利润产生一定影响，作为研发驱动型公司，持续保持高强度研发投入，将为公司未来带来更强劲的增长源与增长动力。运营商提货有望推动业绩回升，下游多元化新布局有望今年开花结果。中移动 IPTV 机顶盒招标已于一月落地，随着各大运营商开启提货周期，公司业绩和毛利率近期有望显著回升；今年，公司近几年来全力推进的诸多新项目有望实现量产销售，其中包括海外运营商智能机顶盒项目、与全球主要智能电视 OS 适配的 T 系列芯片、Wifi6 2X2 芯片、升级版 AI SoC 芯片、机器视觉人工智能芯片、智能座舱芯片等，从而在海外机顶盒运营商、智能电视、AIoT、汽车等多个领域同时开启新的成长周期。投资建议：国内领先智能终端 SoC 设计公司，维持 “买入”评级。我们预计公司 23-25 年营收 67.9、85.2、105.0 亿元，归母净利润 10.0、13.4、19.0 亿元，当前股价对应 2023-2025 年 34.3、25.5、18.0 倍 PE，维持“买入”评级 。风险提示：需求不及预期；新品研发导入不及预期等。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)4,7775,5456,7948,51510,499(+/-%)74.5%16.1%22.5%25.3%23.3%净利润(百万元)81272799813421900(+/-%)606.8%-10.5%37.4%34.4%41.6%每股收益（元）1.971.762.403.234.58EBITMargin16.8%11.2%14.4%15.3%18.0%净资产收益率（ROE）20.9%14.8%16.9%18.6%20.8%市盈率（PE）41.846.934.325.518.0EV/EBITDA37.844.532.825.017.6市净率（PB）8.756.975.814.743.75资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率和净利率图6：公司期间费用率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物22592187271035464956营业收入477755456794851510499应收款项354153188235290营业成本28653488430753956501存货净额10721518188123522830营业税金及附加1419172531其他流动资产462841861888920销售费用8792102111131流动资产合计41474699563970218995管理费用106142134149165固定资产254254483691879研发费用9041185125715331785无形资产及其他180149170190210财务费用18(148)(59)(76)(104)其他长期资产431711711711711投资收益5923313831长期股权投资4452525252资产减值及公允价值变动(19)(96)(104)(112)(164)资产总计505658657055866610847其他2328282929短期借款及交易性金融负债3559434649营业利润84772299213321886应付款项611411509637766营业外净收支(0)(1)(1)(1)(1)其他流动负债441367458571687利润