拓斯达首次覆盖报告：自动化黑马，三大成长曲线齐头并进

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 拓斯达 300607.SZ 公司研究 | 首次报告 ⚫ 深耕智能数十年，从注塑辅机到多元业务。公司 2007 年以注塑机辅机切入自动化市场。2011 年向市场成功投放系列化机械手产品，实现全国领先和进口替代。2014 年积极响应“机器换人”，挂牌新三板。2017 年成功登陆创业板，成为广东省首家在创业板上市的机器人骨干企业。深耕数十年，形成了以三大核心技术（控制系统、伺服驱动、机器视觉）、三大核心产品（工业机器人、注塑机、数控机床），开展四大主营业务（工业机器人及自动化应用系统，注塑机、配套设备及自动供料系统，数控机床，智能能源及环境管理系统）的综合型服务商。 ⚫ 三大核心产品均具成长属性，海外绿能业务持续增厚业绩。1）后疫情时代，各行业“机器换人”需求刚性且旺盛，国内机器人产量在 22M9-11 连续转正，市场有望在23 年迎来景气拐点；2）全球机床行业周期上行，国内机床景气复苏，高端五轴机床国产化替代进程加速，航空航天、新能源汽车等行业需求旺盛，数控机床业务有望保持较快增长态势；3）注塑行业已经历近 2 年的景气下行，我们认为 2023 年有望迎来需求向上拐点，随着公司全电动注塑机小批量投放到市场试验，此项业务有望保持稳定增长。4）绿能业务持续拓展大客户，覆盖 3C、锂电、光伏等领域，近几年大客户在海外投资的意向明显，高毛利率的海外业务将有望增厚业绩。 ⚫ 技术自主可控，产品紧跟需求，市场全面兼顾。公司研发费用持续投入，三大核心底层技术自主可控，部分核心零部件实现量产。机器人产品持续优化，高端 SCARA机器人性能全面提升，高端五轴数控机床正遇航空航天、新能源市场蓝海，全电动注塑机与辅机形成全套产品和应用方案，绿能业务持续导入商机，贡献利润孵化核心产品。 ⚫ 我 们 预 计 公 司 22/23/24 年 将 实 现 营 收 43.32/51.44/60.44 亿 元 ， 同 比 增 长31.6%/18.7%/17.5% ； 实 现 归 母 净 利 润1.58/2.52/3.67 亿 元 ， 同 比 增 长141.3%/59.7%/45.5%，EPS 分别为 0.37/0.59/0.86 元。参考可比公司平均估值，给予拓斯达 2023 年 33xPE，对应目标价为 19.47 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 技术迭代不及预期，海外业务拓展不及预期，应收账款坏账准备带来的减值风险，宏观经济波动和制造业复苏不及预期风险、部分零部件国外采购风险。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,755 3,293 4,332 5,144 6,044 同比增长(%) 66.0% 19.5% 31.6% 18.7% 17.5% 营业利润(百万元) 606 75 189 294 428 同比增长(%) 173.5% -87.6% 151.8% 55.7% 45.4% 归属母公司净利润(百万元) 520 65 158 252 367 同比增长(%) 178.6% -87.4% 141.3% 59.7% 45.5% 每股收益（元） 1.22 0.15 0.37 0.59 0.86 毛利率(%) 49.3% 24.5% 20.1% 21.5% 22.9% 净利率(%) 18.9% 2.0% 3.6% 4.9% 6.1% 净资产收益率(%) 27.2% 3.0% 7.0% 10.5% 13.7% 市盈率 12.5 99.1 41.1 25.7 17.7 市净率 3.0 2.9 2.8 2.6 2.3 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年04月20日） 15.24 元 目标价格 19.47 元 52 周最高价/最低价 17.27/8.54 元 总股本/流通 A 股（万股） 42,542/28,532 A 股市值（百万元） 6,483 国家/地区 中国 行业 机械设备 报告发布日期 2023 年 04 月 20 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -5.58 1.86 -4.28 42.38 相对表现 -6.66 -2.56 -2.64 41.34 沪深 300 1.08 4.42 -1.64 1.04 杨震 021-63325888*6090 yangzhen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520060002 香港证监会牌照：BSW113 刘嘉倩 liujiaqian@orientsec.com.cn 自动化黑马，三大成长曲线齐头并进 ——拓斯达首次覆盖报告 买入 （首次） 拓斯达首次报告 —— 自动化黑马，三大成长曲线齐头并进 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1. 智能制造新星的进击之路 ........................................................................... 5 1.1 深耕智能数十年，从注塑辅机到多元业务 .................................................................... 5 1.2 三省其身变革凸显，业务布局持续优化 ........................................................................ 6 1.3 长效激励绑定人才，高效运营创新业绩 ........................................................................ 8 2．下游需求加速，三大核心产品迎来机遇 .................................................. 10 2.1 后疫情时代，机器换人乘风而上 ................................................................................. 10 2.2 需求与更新周期共振，机床国产替代进程加速 ........................................................... 14 2.3 新能源汽车轻量化，注塑机迎来新机遇 ...................................................................... 19 3. 技术自主可控，产品紧跟需求，市场全面兼顾 ........................................