2022年业绩稳健，前期刀具布局逐步落地

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 04 月 20 日 证 券研究报告•2022 年 年报点评 持有 （ 下调） 当前价： 32.61 元 沃 尔 德（688028） 机 械设备 目标价： ——元（6 个月） 2022 年业绩稳健，前期刀具布局逐步落地 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 联系人：王宁 电话：021-58351893 邮箱：wn@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.10 流通 A 股(亿股) 0.80 52 周内股价区间(元) 24.12-57.55 总市值(亿元) 35.39 总资产(亿元) 21.05 每股净资产(元) 14.50 相 关研究 [Table_Report] 1. 沃尔德（688028）：Q2 业绩环比改善，数控刀片&培育钻产能逐步释放 (2022-08-28) 2. 沃尔德（688028）：产品结构优化，受疫情影响 Q1 业绩承压 (2022-04-28) 3. 沃尔德（688028）：业务布局影响当期利润，2022 年蓄势待发 (2022-04-21) 4. 沃尔德（688028）：21 年业绩低于预期，看好公司培育钻石业务 (2022-02-28) 5. 沃尔德（688028）：建设培育钻石产能，有望受益于行业需求爆发 (2022-01-10) [Table_Summary]  事件：公司发布 2022 年年报，2022 年营收 4.1 亿元，同比增长 27.2%，归母净利润 0.63亿元，同比增长 15.4%。Q4单季度，营收 1.4亿元，同比增长 54.1%，环比增长 28.1%；归母净利润 0.29亿元，同比增长 497.9%，环比增长 129.4%。  鑫金泉并表，营收快速增长；产品性能优秀，毛利率相对稳定。2022年，受新冠疫情反复、高温天气等负面因素影响，我国机床工具行业整体需求较弱，公司积极开拓市场，超硬刀具实现平稳增长；2022年 9月开始，鑫金泉并表，带动 Q4 营收高速增长。2022 年公司综合毛利率为 46.2%，同比下降 3.0 个百分点，主要系钻石刀轮等超高精密刀具需求较弱；Q4单季度毛利率为 44.5%，同比下降 1.6 个百分点，环比增加 1.6 个百分点。  规模效应显现，期间费用率小幅下降，Q4 净利率快速回升。2022 年公司期间费用率为 29.7%，同比下降 2.0个百分点；Q4单季度为 24.4%，同比增加减少15.9 个百分点，环比下降 6.8 个百分点，主要系前期投入逐步进入收获期、规模效应显现。2022年公司净利率为 14.9%，同比下降 1.8个百分点，主要系毛利率下降；Q4 单季度为 19.9%，同比增加 14.7 个百分点，环比增加 9.1 个百分点。  前期布局逐步落地，刀具及培育钻石新产能持续投产。公司刀具业务主要包括三部分：①超高精密刀具主要应用于玻璃面板切割，产品竞争力强；②超硬切削刀具主要应用于难加工金属材料切削，立足于中高端市场，着力推进国产替代并积极开发海外市场；③硬质合金刀具包括数控刀片及整体刀具两大类，公司投资建设 2800 万片硬质合金、金属陶瓷数控刀片产能，并开发棒材、整硬刀具，该项目产能已逐步释放。海外培育钻石市场需求旺盛，产品供不应求，公司利用多年人造金刚石生产经验投资建设 20 万克拉 CVD 培育钻石及金刚石功能性材料产能，为公司业绩贡献增量。  盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 1.1、1.3、1.7亿元，未来三年归母净利润复合增速为 40.1%，对应 PE 分别为 34/27/21 倍，下调为“持有”评级。  风险提示：经济复苏不及预期风险；新品研发推广或不及预期；行业竞争格局恶化风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 414.32 667.00 825.86 1006.07 增长率 27.17% 60.99% 23.82% 21.82% 归属母公司净利润（百万元） 62.82 106.14 134.20 172.84 增长率 15.37% 68.95% 26.45% 28.79% 每股收益 EPS（元） 0.57 0.97 1.22 1.58 净资产收益率 ROE 3.28% 5.38% 6.43% 7.74% PE 57 34 27 21 PB 1.90 1.81 1.71 1.60 数据来源：Wind，西南证券 51306 沃 尔德（688028） 2022 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： 假设 1：随着超硬切削刀具市占率缓慢提升，以及新鑫泉并表，预计 2023-2025 年收入增速分别约为 45%、14%、15%，毛利率相对稳定； 假设 2：公司硬质合金数控刀片前期布局逐步落地，假设 2023-2025 年产能释放率分别为 20%、40%、70%，毛利率稳中有升。 基于以上假设，我们预测公司 2023-2025 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2022A 2023E 2024E 2025E 超硬刀具 收入 324.85 471.60 539.58 619.09 增速 14.48% 45.17% 14.41% 14.74% 毛利率 53.68% 53.16% 52.86% 52.55% 硬质合金刀具 收入 37.14 106.00 180.00 260.50 增速 931.94% 185.43% 69.81% 44.72% 毛利率 21.30% 30.94% 33.34% 36.92% 超硬材料 收入 45.94 82.70 99.24 119.08 增速 56.59% 80.00% 20.00% 20.00% 毛利率 19.90% 30.00% 35.00% 40.00% 其他业务 收入 6.39 6.70 7.04 7.39 增速 -49.76% 5.00% 5.00% 5.00% 毛利率 2.04% 20.00% 20.00% 20.00% 合计 收入 414.32 667.00 825.86 1006.07 增速 27.16% 60.99% 23.82% 21.82% 毛利率 46.23% 46.43% 46.18% 46.78% 数据来源：Wind，西南证券 目前，A 股上市公司中，与沃尔德业务相似的公司主要有华锐精密、欧科亿和四方达。3 家可比公司 2023-2025 年平均 PE 分别为 24、18、15 倍。预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 1.1