市占提升加速，高质成长启程

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：28.73 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@zts.com.cn 分析师：韩宇 执业证书编号：S0740522040003 Email：hanyu@zts.com.cn 研究助理：刘毅男 Email：liuyn@r.qlzq.com.cn Email：liuyn@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 2,518 流通股本(百万股) 1,986 市价(元) 28.73 市值(百万元) 72,355 流通市值(百万元) 57,063 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 【公司点评】东方欲晓，曙光已现（20230413） 【公司点评】行业提标龙头核心受益，黑暗隧道中见微（20221113） 【公司点评】防水市占逆势提升，民建和多品类发力护航全年收入韧性（20220823） 【公司点评】底部夯实龙头地位，精进成长穿越周期（20220428） 【公司点评】渠道改革和多品类拓展显效，经营质量成色十足（20220411） [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 319.34 312.14 377.36 492.23 650.25 增长率 yoy 46.96% -2.26% 20.90% 30.44% 32.10% 归母净利润（亿元） 42.05 21.20 41.76 60.62 81.00 增长率 yoy 24.07% -49.57% 96.96% 45.15% 33.62% 每股收益（元） 1.67 0.84 1.66 2.40 3.21 净资产收益率 15.76% 7.80% 16.38% 19.22% 20.43% P/E 17.23 34.13 17.34 11.95 8.94 P/B 2.75 2.70 2.87 2.31 1.84 备注：股价取自 2023 年 4 月 25 日收盘价 投资要点  事件：公司公布 2023 年一季报，报告期内实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为 74.95、3.86、3.24 亿，分别同比+18.8%、+21.53%、+9.33%。  市占提升加速，民建延续高增，23Q1 业绩开门红。21 年下半年以来，防水行业在地产信用风险、需求大幅下滑以及原材料成本上升等多重压力下，行业供给端出清明显加速，竞争格局大幅优化，根据中国建筑防水协会，22 年建筑防水材料产量同比-15.6%，出现历史上首次下滑，规模以上防水企业实现营收和利润总额分别为1192.14、58.28 亿元，分别同比-8.6%、-25.8%。22 年公司收入同比-2.26%，表现优于行业，营收占规模以上防水企业总营收的比例由 21 年的 25.31%提升 0.89 个百分点至 26.2%。23 年初以来，公司持续推进去直销化和拓展工渠合伙人数量，叠加大型基建、保障房、市政工程、旧房改造、城市更新等业务需求有较强复苏，工建集团收入稳健增长，在行业需求有所恢复的情况下，市占率提升呈现加速迹象。C 端优先战略下，民建集团经销商、门店数量等持续扩张，同时塑管、密封胶等新品类持续导入，扩渠道+扩品类，我们预计民建集团收入延续快增趋势。市占提升+民建快增，公司 23Q1 收入同比+18.8%。22 年底公司低价冬储沥青原材料的成本下降红利23Q1 释放，叠加丙烯酸乳液价格明显下行，单季毛利率环比+3.11pcts，同比+0.38pct。收入快增和毛利率同比有所提升之下，公司取得业绩开门红，23Q1 归母净利同比+21.53%。  现金流显著改善，高质成长启程。历史上公司现金流总体呈现 Q1-3 流出，Q4 流入的季节性规律，在加大应收账款风险管控之下，23Q1 公司收现比同比+0.59pct，销售商品和提供劳务收到的现金同比+19.44%，叠加支付其他与经营活动有关的现金 -19.53%，23Q1 经营活动现金流量净额同比+20.45%，现金流与业绩同步改善。  看好 23 年公司业绩持续改善。4 月以来基建和二手房装修需求仍强，叠加既定战略落地推动，我们判断公司 Q2 收入同比增速或延续 Q1 韧性恢复态势。往后看：1）防水新规逐步落地带来市场扩容；2）行业出清之下，公司 23 年坚持合伙人优先战略，叠加一体化公司聚焦本土继续发力渠道下沉，市占水平应有进一步提升；3）单季毛利率拐点出现后，随着原材料降价红利释放，23 年毛利率将继续改善；4）C 端优先战略下，民建集团收入保持快增，随着 23 年渠道开拓强度持续，同时导入管材、胶黏剂等新增品类提升客单价和渠道效率，我们预计民建集团在 22 年实现 60.78 亿收入、同比+58%的基础上还将维持较快增长；5）年初以来地产销售复苏趋势已现，二手房成交全面回暖，新房亦有复苏。销售修复带来的产业链资金改善将带动新开工、竣工等地产需求强度同步提升，公司作为产品包含防水卷材、涂料、防水砂浆的综合化学建材企业，收入端直接受益。  投资建议：公司 23Q1 业绩符合预期，我们维持盈利预测不变，预计 23-25 年归母净利分别为 41.76 亿、60.62 亿、81 亿，对应当前股价 PE 分别为 17、12、9 倍。考虑到强制性国标防水新规于 23 年 4 月开始实行，24 年将更充分落地，利好以雨虹为代表的龙头企业，且地产销售复苏将带动需求端逐步走出底部，维持评级为“买入”。  风险提示：下游地产需求不及预期；新品类扩张不及预期；原材料价格大幅波动；应收账款规模快速增长的风险；资产和信用减值风险；行业政策落地不及预期。 市占提升加速，高质成长启程 东方雨虹（002271.SZ）/建筑材料 证券研究报告/公司点评 2023 年 4 月 25 日 [Table_Industry] -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-03东方雨虹 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：23Q1 营收 74.95 亿元，同比+18.8% 图表 2：23Q1 扣非归母净利 3.24 亿元 1） 资料来源：wind，中泰证券研究所 2） 资料来源：wind，中泰证券研究所 图表 3：23Q1 毛利率 28.66 %，同比+0.38pct 图表 4：19-23Q1 三大费用率 资料来源：wind，中泰证券研究所 3） 资料来源：wind，中泰证券研究所 图表 5：23Q1 收现比为 109.69% 图表 6：23Q1 资产负债率 41.74%，同比-0.24pct 资料来源：wind，中泰证券研究所 4） 资料来