业绩稳健增长，阿托品潜力品种已获上市申请受理

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 兴齐眼药 300573.SZ 公司研究 | 年报点评 ⚫ 核心竞争优势巩固加强，营收及利润稳健增长。近日，公司发布 22 年年报，营收及净利润均实现稳健增长。2022 年，公司实现营业收入 12.50 亿元，同比增长21.59%，归母净利润 2.12 亿元，同比增长 8.72%，扣非归母净利润 2.08 亿元，同比增长 12.55%。分季度来看，2022 年 Q4 单季度实现营业收入 2.46 亿元，同比下降 4.65%，归母净利润 0.09 亿元，同比下降 77.10%，扣非归母净利润 68.34 万元，同比下降 97.70%。季度业绩因研发费用等略有波动，整体来看，全年业绩稳健增长。 ⚫ 环孢素等核心产品快速放量，研发投入不断加大。公司眼科药物产品线覆盖广泛，研发技术水平领先。截至目前，公司共拥有眼科药物批准文号 53 个，其中 33 个产品进入医保，6 个产品被列入国家基本药物目录。22 年公司重点产品兹润（环孢素）、迪友和速高捷的销售额均占公司主营业务 10%以上。研发来看，投入不断加大，22 年研发费用率达到 11.65%，同比+3.05%。目前，公司及子公司拥有发明专利 35 项，形成多个创新制剂技术，研发势头强劲。 ⚫ 国内首家获得上市受理申请，阿托品落地放量值得期待。4 月 24 日，公司公告其0.01%硫酸阿托品滴眼液获得了国家药监局的上市申请受理，进度领先于其他竞品，上市在即。低浓度阿托品能够抑制屈光度及眼轴的增加，延缓近视发展，适用于广大近视青少年患者。目前，国内尚无控制近视的药物研发上市，公司阿托品有望成为国内首家，在近视赛道取得先发优势，推动公司将来业绩的快速增长。 ⚫ 根据公司 22 年报，我们下调公司 23-24 年营收预测以及毛利率，对应预测的 EPS为 3.98/5.81 元（原预测为 4.85/6.95 元），预测 25 年 EPS 为 8.07 元，并根据可比公司给予 23 年 44 倍 PE 估值，对应的目标价为 175.12 元，维持“增持”评级。 风险提示 ⚫ 研发进展不及预期的风险，新品放量不及预期的风险，药品控费政策超预期的风险。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,028 1,250 1,702 2,334 3,124 同比增长(%) 49.3% 21.6% 36.2% 37.2% 33.8% 营业利润(百万元) 248 250 419 611 846 同比增长(%) 134.9% 0.7% 67.6% 45.8% 38.4% 归属母公司净利润(百万元) 195 212 352 514 715 同比增长(%) 121.3% 8.7% 66.3% 46.0% 39.1% 每股收益（元） 2.20 2.39 3.98 5.81 8.07 毛利率(%) 78.1% 78.7% 79.0% 79.1% 79.1% 净利率(%) 18.9% 16.9% 20.7% 22.0% 22.9% 净资产收益率(%) 19.2% 14.6% 20.4% 23.8% 25.8% 市盈率 75.3 69.3 41.7 28.5 20.5 市净率 10.9 9.4 7.7 6.1 4.7 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年04月25日） 165.6 元 目标价格 175.12 元 52 周最高价/最低价 169.03/78.28 元 总股本/流通 A 股（万股） 8,856/6,803 A 股市值（百万元） 14,665 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2023 年 04 月 27 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 17.29 25.74 10.4 108.4 相对表现 22.08 27.34 15.63 104.53 沪深 300 -4.79 -1.6 -5.23 3.87 刘恩阳 01066218100*828 liuenyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519040001 香港证监会牌照：BSW684 易丹阳 yidanyang@orientsec.com.cn 22Q1 业绩超预期，期待核心产品快速放量 2022-04-27 业绩增长趋势良好，核心品种助力发展 2021-08-29 业绩稳健增长，阿托品潜力品种已获上市申请受理 增持（维持） 兴齐眼药年报点评 —— 业绩稳健增长，阿托品潜力品种已获上市申请受理 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值表 数据来源：wind，东方证券研究所 兴齐眼药年报点评 —— 业绩稳健增长，阿托品潜力品种已获上市申请受理 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 686 515 795 1,119 1,605 营业收入 1,028 1,250 1,702 2,334 3,124 应收票据、账款及款项融资 171 195 311 436 582 营业成本 225 266 357 488 652 预付账款 23 18 43 58 78 营业税金及附加 14 16 29 40 53 存货 92 122 179 244 326 销售费用 338 463 545 724 953 其他 12 14 11 13 16 管理费用及研发费用 207 278 365 488 640 流动资产合计 984 865 1,338 1,871 2,607 财务费用 6 (8) (5) (6) (10) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 4 5 4 5 6 固定资产 500 611 594 573 548 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 35 54 87 119 152 投资净收益 3 0 0 0 0 无形资产 23 28 28 28 28 其他 11 20 13 15 16 其他 145 225 174 180 188 营业利润 248 250 419 611 846 非流动资产合计 702 918 882 900 915 营业外收入 7 3 3 5 4 资产总计 1,687 1,783 2,220 2,771 3,523 营业