国内市场实现高速增长，重磅新产品持续获批

敬请参阅最后一页特别声明 1 2023 年 4 月 27 日，公司发布 2022 年年度报告。2022 年公司实现收入 71.02 亿元，同比+3%；实现归母净利润 15.95 亿元，同比+8%；实现扣非归母净利润 12.51 元，同比-5%； 2022Q4 公司实现收入 19.85 亿元，同比+25%，归母净利润 4.60亿元，同比+251%，扣非归母净利润 2.91 亿元，同比+231%。 国内市场高速增长，感控及血糖板块表现突出。在主营业务中，糖尿病护理解决方案实现收入 5.30 亿元，同比+16%，最新一代 CT3产品在 2023 年 3 月顺利在国内获证；感染控制解决方案实现收入11.84 亿元，同比+33%，实现高基数下的高增长，“洁芙柔”等产品品牌力进一步提升。分地区来看，公司内销实现收入 63.24 亿元，同比+22%，国内销售实现高速增长。 研发投入持续加大，各业务新产品层出不穷。公司全年净利率达到 22.2%，同比+0.6pct；销售费用率 14.5%，同比+0.8pct；研发费用率 7.0%，同比+0.8pct。公司持续加大研发投入，在呼吸制氧、血糖及 POCT、消毒感控三大核心赛道新产品层出不穷，单人氧舱、便携式制氧机、外科体表消毒产品、CGM 等新产品创新研发项目众多，有望为公司持续贡献业绩增长。 新一代 CGM 产品临床优势明显，有望引领国产品牌放量。2023 年3 月，公司新一代 CGM 产品 CT3 在国内顺利获证，新产品可提供并存储实时葡萄糖值，供用户跟踪葡萄糖浓度变化的趋势。如葡萄糖水平低于或高于预设值，产品可发出提醒。传感器不需要用户进行校准，使用时间最长 14 天。新产品未来将充分发挥相关产品在临床效果、舒适性、便携性、安全性以及数字化管理方面的优势，有望引领国产 CGM 实现销售放量。 我们看好公司在呼吸制氧、血糖及 POCT、消毒感控三大核心赛道的潜力，预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 19.54、22.50、26.48 亿元，同比增长 23%、15%、18%，EPS 分别为 1.95、2.24、2.64 元，现价对应 PE 为 16、14、12 倍，维持“买入”评级。 新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；收购整合不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；商誉风险。 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,00019.0024.0029.0034.0039.0044.00220427人民币(元)成交金额(百万元)成交金额鱼跃医疗沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 国内市场高速增长，感控及血糖板块表现突出 2022 年公司整体业绩保持平稳增长，经营质量持续提升。 在主营业务中，公司呼吸治疗解决方案实现收入 22.39 亿元，同比-15%，剔除 2021 年海外疫情需求造成的高基数影响后，常规业务发展势头良好，雾化产品同比增速近 30%，呼吸机增速超过 20%；糖尿病护理解决方案实现收入 5.30 亿元，同比+16%，最新一代 CT3产品在 2023 年 3 月顺利在国内获证；感染控制解决方案实现收入 11.84 亿元，同比+33%，实现高基数下的高增长，“洁芙柔”等产品品牌力进一步提升；家用类电子检测及体外诊断板块实现收入 15.21 亿元，同比+5%，电子血压计市场占比仍有一定提升；急救板块实现收入 1.51 亿元，同比-17%，主要系国际芯片供应短缺问题影响，4 月公司国内 M600 的AED 新机型已获证，2023 年有望加速修复；康复及临床器械板块实现收入 14.08 亿元，同比+15%。 分地区来看，公司内销实现收入 63.24 亿元，同比+22%，国内销售实现高速增长；外销实现收入 7.10 元，同比-56%，主要系 2021 年海外疫情需求造成的高基数影响，2022 年海外占总收入比例达到 10%。 图表1：2017-2022 公司营业收入及增速 图表2：2017-2022 公司归母净利润及增速 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 从产品毛利率来看，公司呼吸治疗解决方案毛利率为 53.4%，同比-2.1pct；糖尿病护理解决方案毛利率 60.9%，同比-4.6pct；感染控制解决方案毛利率为 55.6%，同比+1.2pct；家用类电子检测及体外诊断板块毛利率为 46.2%，同比-4.3pct；急救板块毛利率为 27.1%，同比-7.1pct；康复及临床器械毛利率为 33.3%，同比+10.7pct。部分业务毛利率略有下降主要系上游原材料价格波动因素影响。 图表3：2021-2022 公司收入结构变化 图表4：2020-2022 公司各业务毛利率变化 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 研发投入持续加大，各业务新产品层出不穷 2022 年公司综合毛利率达到 48.1%，同比-0.2pct；净利率达到 22.2%，同比+0.6pct。公司全年销售费用率 14.5%，同比+0.8pct；管理费用率 5.9%，同比+0.3pct；研发费用率7.0%，同比+0.8pct。公司持续加大研发投入，在呼吸制氧、血糖及 POCT、消毒感控三大0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%010203040506070802017A2018A2019A2020A2021A2022A营业收入(亿元)同比-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%024681012141618202017A2018A2019A2020A2021A2022A归母净利润(亿元)同比010203040506070802021A2022A呼吸治疗解决方案糖尿病护理解决方案感染控制解决方案家用类电子检测及体外诊断急救康复及临床器械其他业务20%25%30%35%40%45%50%55%60%65%70%2020A2021A2022A呼吸治疗解决方案糖尿病护理解决方案感染控制解决方案家用类电子检测及体外诊断急救康复及临床器械公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 核心赛道新产品层出不穷，单人氧舱、便携式制氧机、外科体表消毒产品、CGM 等新产品创新研发项目众多，有望为公司持续贡献业绩增长。 图表5：2017-2022 公司利润率变化 图表6：2018-2022 公司费用率变化 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 新一代 CGM 产品临床优势明显，有望引领国产品牌放量 2023 年 3 月，公司新一代 CGM 产品 CT3 在国内顺利获证，新产品可提供并存储实时葡萄糖值，供用户跟踪葡萄糖浓度变化的趋势。如葡萄糖水平低于或高于预设值，产品可发出提醒。葡萄糖传感器仅供单个用户使用，不需要用户进行校准，使用时间最长 14 天。新产品是公司在糖尿病护理解决方案领域的重要突破，未来将充分发挥相关产品在临床效果、舒适性、便携性、安全性以及数字化管理方面的优势，引领国产 CGM 实现销售放量。 新产品研发不及预期风险